資金和介入成本具有相對優(yōu)勢———績優(yōu)公司新發(fā)基金值得期待

　　申銀萬國證券研究所

　　隨著市場下跌，充裕的基金資金對有限價值資產需求的推動力將逐漸顯現。在6月底新發(fā)股票型基金達到1000億，而當前基金核心資產在2004年的動態(tài)市盈率僅為17倍，即使考

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慮業(yè)績預測誤差，估值吸引力也已有所體現。我們認為，在場外充裕基金資金的支持下，市場繼續(xù)大幅下跌的空間不大。

　　從目前基金核心資產的動態(tài)估值來看，其2003年和2004年的動態(tài)市盈率在6月再次下降，整體價格的大幅下跌是動態(tài)市盈率下降的主要原因。短期市場信心還需要實踐來凝聚，但從市場運行空間上來看，無論是價格下跌的幅度，還是資產的動態(tài)估值水平，都已經顯示出對新基金資金的吸引力，并將在未來一段時間慢慢積累并逐步得以體現。

　　封閉式基金 折價率高位介入

　　6月基金法正式實施，并頒布了系列的配套實施細則，基金市場的法律環(huán)境進一步完善，同時封閉式基金中華安、南方、易方達旗下有若干只基金在本月公布分紅方案，但是這些先前可能刺激封閉式基金市場波動的因素在本月都沒有能夠抵御A股市場持續(xù)下跌給投資人信心所帶來的打擊。

　　基金市場的成交量繼續(xù)萎縮，封閉式基金市場的流動性不足使其二級市場風險更加突出。在市場下跌中，封閉式基金凈值大幅縮水，價格的下跌超過其凈值的跌幅，導致折價率的繼續(xù)上升，小盤基金的折價率上升最為明顯，接近5個百分點。

　　7月份，LOF的實施細則即將出臺，LOF的實施將對封閉式基金轉開放提供一個可能的通道，然而在持續(xù)調整的A股市場中，僅僅基于預期，短期封閉式基金的供求關系不會發(fā)生根本變化。但在中期(6個月-12月)時間區(qū)間內，在明確的基金轉型流程下，封轉開試點的可能性是非常大的，將導致對封閉式基金需求的有效提升，策略上仍然堅持在市場低位和折價率高位介入封閉式基金，但鑒于我們原來在封閉式基金上的倉位已經較高，因此本月對封閉式基金不作調整。

　　開放式基金 凈值低位介入

　　經過6月份的市場調整，今年以來基金所累計的凈值收益都已消耗殆盡，6月開放式股票型基金的凈值表現與封閉式基金十分相近，但04年以來開放式基金的平均凈值表現超過封閉式基金近1.5個百分點，主要是開放式基金相對較輕的股票倉位以及相對主動的結構調整，降低了部分市場下跌中的凈值損失

　　通過對A股市場中的資金供給以及基金核心資產的估值狀況分析，我們認為在目前上證綜合指數1350點附近，是低風險區(qū)域；同時從基金核心資產指數和基金凈值的跟蹤情況分析，應也是開放式基金凈值波動的低位區(qū)域。從基金核心資產的成交情況來看，6月份基金核心資產成交占市場的比例有所上升，活躍度再度體現。我們認為，上游一些重點行業(yè)如煤炭、采掘、石化以及有色金屬等行業(yè)的基本面狀況不會有根本性的逆轉，核心重倉股中部分公司的股價在6月份確實存在過度反應的狀況，在1350附近市場有望迎來一波反彈。

　　目前點位是低風險區(qū)域，核心資產在經過大幅下跌后有望迎來一波反彈，因此我們建議，投資者可以考慮在低位繼續(xù)介入開放式基金的投資。品種上由于反彈的時機和熱點方向較難判斷，可以選擇管理能力較強的基金管理公司旗下的新發(fā)基金，其在資金和介入的成本方面都具有一定的優(yōu)勢。

　　7月份市場在經歷連續(xù)11周下跌后有望迎來一波反彈，我們在7月份的策略是利用反彈機會進行倉位調整，如市場下跌到1350點附近，再增持2%的招商先鋒基金，同時如果市場反彈到1500附近，對長盛平衡基金減持4%。