國際金融報記者 李衛(wèi)玲 發(fā)自北京

　　外資對于不良資產本身的興趣未必充分。他們積極參與處置不良資產，在很大程度上是希望以較低的成本進入原來可能存在管制的業(yè)務領域。從這個意義上說，不良資產處置往往成為外資進入中國市場的一個跳板

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　　在中國資產管理公司不良資產處置過程中，外資的參與發(fā)揮了引人注目的作用。但外資的參與動機日前受到國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松的質疑。

　　7月3日，巴曙松在“中日經濟高級論壇”上表示，外資當前熱衷參與處置的不良資產，往往是當前存在一定程度準入管制的資產，這顯示外資對于不良資產本身的興趣未必充分。他們積極參與處置不良資產，在很大程度上是希望以較低的成本進入原來可能存在管制的業(yè)務領域。從這個意義上說，不良資產處置往往成為外資進入中國市場的一個跳板。

　　自從中國監(jiān)管當局批準境外機構投資者進入中國的不良資產處置市場以后，眾多的境外機構投資者都先后參與進來。其中，有摩根士丹利、高盛集團、花旗集團旗下的所羅門美邦、雷曼兄弟公司、瑞銀集團這樣的華爾街知名投資銀行，也有包括美國龍星公司在內的專門從事不良資產處置的公司和多只共同基金。

　　近期，世界銀行旗下的國際金融公司出資5000萬美元發(fā)起設立了專門從事中國不良資產處置業(yè)務的“長江中國”投資基金。亞洲開發(fā)銀行也出資4500萬美元成立了“揚子”基金專門從事與房地產有關的不良資產處置工作。

　　巴曙松說，從目前的趨勢看，境外機構投資者在不良資產處置中有明顯的行業(yè)差異。現(xiàn)階段，外資對能源電力、有色金屬、交通運輸、水處理等基礎設施行業(yè)表現(xiàn)出較高的興趣，并且呈現(xiàn)出兩個特點。一是外資熱衷于具有特殊戰(zhàn)略前景的不良資產，二是外資熱衷于中國A股上市公司的債務或股份。

　　中國的不良資產廣泛分布于不同的行業(yè)和地區(qū)，其中很多資產經過重組、整合后可以形成新的競爭力。境外投資者之所以對中國的許多行業(yè)都有濃厚的興趣，是因為通過購買某類資產就可以獲得對目標公司的控制權利益。而且，相當部分的此類不良資產具有提高回收率的潛力。

　　巴曙松認為，經過整合的不良資產將為境外投資者提供一個較低的進入門檻，同收購一家運作正常的企業(yè)相比，花費的代價要小得多。況且在通常情況下，對于某些特殊行業(yè)外資是很難進入的。目前，能源電力、有色金屬、交通設施和水處理等公用設施行業(yè)是境外投資者所追捧的熱點行業(yè)。由于這些行業(yè)具有投資巨大、建設周期長的特點，所以，一旦收購了這類資產，境外投資者就可以用較小的投入進入到這些行業(yè)中，并且這些行業(yè)可以給債權購買者帶來較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　現(xiàn)階段，中國雖然已經實施了QFII制度，向合格的境外機構投資者開放境內的證券市場，但是真正能夠申請到QFII資格的境外機構投資者只有少數(shù)幾家。另一方面，中國的金融資產管理公司手中均持有為數(shù)不少的A股上市公司的債務或股份，境外投資者如果能夠參與這些上市公司不良資產的處置，就有可能成為上市公司或其控股股東的債權人。這就意味著，通過參與處置不良資產就可以用較低的成本進入中國的A股市場。

　　目前，各家金融資產管理公司大都采用了向境外投資者打包銷售不良資產的模式，金融資產管理公司通過招標、拍賣等方式向境外投資者出售不良資產。通過這種方式，往往一次就可以處置金額數(shù)以百億元計、內含上千項資產的不良資產包。

　　從2001年11月到2004年1月，華融資產管理公司共向境外機構投資者出售不良資產367億元，占該公司累計處置不良資產總數(shù)的25.23%。

　　巴曙松表示，對于外資參與中國金融界不良資產處置的活躍傾向，總體上是值得鼓勵的。但是，外資參與的有關趨勢，也從特定的角度顯示出當前中國的不良資產處置中考核約束機制的缺陷。對于外資參與不良資產的處置，我們難以找到一個良好的指標，來衡量外資的處置效率是否較高，資產公司賣給外資的價格是否恰當，究竟資產處置的回收率應當多高為宜？在當初以賬面價格剝離的背景下，回答這些問題都十分困難。

　　因此，在下一階段對外資乃至整個資產管理公司進行適當?shù)目己思s束時，應當合理選定考核目標，適當選擇參考指標，同時酌情改進資產評估方法。其中，資產評估方法值得改進的余地最大。

　　《國際金融報》 (2004年07月05日 第二版)