基金經理和研究員一致認為，中小企業板塊開盤太高，并表示堅決賣掉原始股，但也有基金表示會繼續關注

　　“絕對屬于喪失理性，對于一些漲幅過高的股票，攔腰砍掉一半的價位還差不多。非理性的結果就是今后等待這些股票的漫漫熊途，對于這些中小企業板塊公司的股票走勢，投資人不能寄予過高的希望，希望的結果很可能是令人失望。”面對漲幅超過300%的大族激

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光(資訊 行情 論壇)開盤價，富國基金管理有限公司投資總監陳繼武不加掩示地對《證券市場周刊》記者說道。

　　盡管此前市場對中小企業板塊開盤預期較高，甚至有分析文章認為大族激光要漲到100元。但是真的開盤后，其價格之高還是讓包括基金經理在內的價值理念投資者感到有點驚訝。在本周接受記者采訪的基金經理、研究員以及相關人士中，陳繼武的觀點具有代表性。

　　長盛基金管理有限公司投資部副總監肖強不愿過多發表對中小企業板塊股票的看法，但明確表示：“這種開盤定位純粹是一種博傻行為，泡沫成分實在太大，對于基金來說，根本沒有關注的必要。”

　　大族激光(002008)董事長高云峰看到自己公司40元的開盤定價后，別有一番意味地說道：“對于中簽的股民，我向他們表示祝賀；對于敢在這個價位買入的股民，我佩服他們的勇氣；但必須提醒投資者要注意市場風險。”

　　高開的理由

　　從平均市盈率水平看，“新八股”上市首日已經接近70倍，其中大族激光甚至達到110倍，無論是對于海外創業板市場、A股主板、或是主板中的中小企業股票，這個定位都明顯偏高。

　　存在即合理，一種觀點認為，深圳市場畢竟等候多年才獲得重發新股的機會，加上輿論的渲染，勢必引起熱錢追逐、游資肆機炒作，開盤大幅溢價是可以理解的。

　　研究員們對此有自己的理解。渤海證券研究所研究員黃鋒認為，中小企業板塊將形成以上市公司成長性為主要推崇標志的投資策略，聚集了相當大部分非主流機構資金及偏好高風險高收益類型的中小投資者；海通證券研究所吳一萍認為，目前市場獲利機會太少，不甘寂寞的投機資金利用中小企業板開盤機會爆炒，意圖從中尋找短線機會。

　　“天上地下”的市場定位

　　在理性投資人面前，上述解釋顯然不夠。有基金經理為記者舉例，同處浙江省，并作為電制冷中央空調的代表性企業——盾安環境(資訊 行情 論壇)(002011)和國祥股份(資訊 行情 論壇)(600340)，前者即將登陸中小企業板塊，后者于去年年底在上海主板上市，盾安環境2003年凈利潤為2500萬元，總股本7118萬股，流通股2800萬股；國祥股份2003年凈利潤為2100萬元，總股本10000萬股，流通股4000萬股，幾項重要指標相差不大。

　　但兩者的市場期望值卻是“天上地下”，盾安環境發行價11.42元，上市定位可能接近20元，而國祥股份目前股價在8元附近，與7.3元的初始發行價相差不多。

　　對于行業相同、業績和股本結構相近的上市公司，卻給出了與主板相差懸殊的股價定位。

　　究竟是中小企業板塊的股票高估了，還是主板的股票低估了？華安創新(資訊 行情 論壇)的基金經理劉新勇的回答非常干脆：“顯然是中小板塊的股票泡沫成分太大了！”

　　富國基金管理有限公司投資總監陳繼武也表達了相似的觀點，他反問記者道：“主板市場十幾倍市盈率的股票遍地都是，我為什么非要買中小企業板70、80，甚至上百倍市盈率的股票？”

　　申銀萬國研究所研究員施恒新認為，整體市盈率處于40-45倍以上的中小企業板塊公司，如果與主板動態市盈率在25倍的績優公司以及基金的核心資產17倍市盈率相比，即使考慮成長性也明顯高估，缺乏博弈的基礎。

　　天治基金管理公司的基金經理魏延軍對中小企業板塊開盤高開低走的行情有些遺憾，但他表示會長期跟蹤這些公司的發展動態，尋找可持續發展的公司，“今后還是會有機會的。既謹慎又期待”魏延軍這樣形容自己對中小企業板塊的投資心態。

　　華安創新的基金經理劉新勇認為，這些所謂中小企業板塊的企業與主板其他上市公司沒有本質上的差別，而規模小意味著在市場競爭中潛在風險大，同時公司還勢必面臨發展到一定階段的瓶頸問題。主板新股、次新股的市盈率水平在40倍左右的比比皆是，僅僅憑借著“中小板塊”不可能維持這么高的市盈率。

　　賣出毫不猶豫

　　無論怎么解釋，基金經理們對于手上新股的做法基本是一致的。

　　陳繼武認為，可以參照美國Nasdaq和香港創業板的經驗，這些企業具有高成長性的同時，也具有高淘汰率的特點，畢竟是一些小企業，抵御風險能力相對較弱，中小投資者不是很熟悉，所以應非常謹慎。同時陳繼武告訴記者，他們對于通過申購買入的新股，基本策略就是堅決賣出。

　　鵬華基金管理有限公司投資策略分析師高永安明確表示：“目前中小企業板塊的設計并不適合大規模公募基金操作，也不符合價值投資理念，現在開盤定位如此之高，這一板塊就更不值得關注了，我們對中簽的新股所采取的策略就是第一時間賣出，至于什么時候可以考慮重新介入目前還為時太早。”

　　巨田基金管理有限公司由于違規超額認購江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)、偉星股份(資訊 行情 論壇)等5只中小企業板塊的新股，一時成為媒體關注的焦點。日前公司投資總監管衛澤在接受本刊記者采訪時解釋到：“其實報紙披露以前，公司通過自查已經發現了問題，并及時向中國證監會做了匯報”，同時向記者透露，雖然他本人看好大族激光和新和成(資訊 行情 論壇)等公司的發展前景，但開盤定位超出預期，所以公司申購的新股在6月25日幾乎以最高價位全部拋出。至于超額認購部分帶來的收益是否要退回，他表示，最終還要看證監會的意見。

　　有意思的是，在第一天的市場交易中，出現了機構投資人的身影。6月26日，深交所有關中小企業板交易公開信息顯示，偉星股份的交易中，招商證券股份有限公司和華夏證券股份有限公司的“機構專用席位”買入成交金額分別為973萬元和467萬元，沒有一股賣出成交。

　　深圳證券交易所的一位工作人員告訴記者，“機構專用席位”是通過證券公司為非會員機構，例如銀行、QFII和證券投資基金等設立的專用席位。招商證券客戶服務中心的相關人士解釋說，這里的“機構專用席位”是指招商證券提供給采取“銀證通”方式交易的機構客戶，諸如招商銀行(資訊 行情 論壇)、建設銀行和民生銀行(資訊 行情 論壇)等都與他們在銀證通業務上有所合作，不是公司自己的自營席位。

　　市盈率之爭

　　中小企業板塊沖高回落后，目前整體平均市盈率50倍左右。這個倍數是否合理，市場人士見仁見智。

　　一種觀點認為，香港創業板的市盈率與主板比大約為2.7倍，美國Nasdaq和主板的市盈率比大約3.5倍。由于深圳中小企業板塊的上市門檻和主板相同，因此與主板的比率應小于2.7倍。目前A股主板市盈率30倍左右，主板中小盤股市盈率大約是主板本身的1.5倍左右，即45到50倍之間。如果考慮中小企業板的特殊性，給予它的市盈率和主板的比率應大于1.5倍。就此思路得出，中小企業板今后整體市盈率應在80倍(30×2.7)和45(30×1.5)倍之間，五六十倍左右應該是合理水平。

　　但也有觀點認為，對于中小企業板的定位，不僅要看海外創業板與主板市場的靜態比價關系，還要關注其動態變化及創業板本身的市盈率走向。

　　海通證券研究所研究員唐祝益認為，長期來看，中小企業板塊的走勢難以脫離主板市場。無論美國、日本還是中國香港，創業板市場跟隨主板市場的走勢在長期來看是常態，只是上世紀90年代后期，Nasdaq在IT技術革命的引領下，開始脫離主板市場，走出單獨行情，但是隨之而來的還是向主板回歸；從日本以及中國香港創業板市場走勢來看，創業板基本上長期低迷，處于主板的附屬地位。

　　2000年初香港創業板的估值水平達到200多倍以上，而隨后的大跌將市盈率水平下降到30倍左右。進入90年代，Nasdaq市場大部分時間里的市盈率水平基本低于20倍。

　　因此唐祝益認為，短暫的炒作可能導致長時間的低迷，美國Nasdaq市場從1973年1月到1974年10月下跌了60%，香港創業板自設立之后的兩年間最大跌幅接近90%。

　　但是一些小盤股基金的基金經理由于身份的緣故，對中小企業板塊還是頗為關注。德盛小盤股精選基金經理袁柏南認為，中小企業板塊的定位高于主板同類的公司很正常，該板塊里面有一些企業的成長性確實不錯。

　　金鷹中小盤股基金經理汪杰明確表示對中小企業板塊非常關注，因為這個板塊就是他們投資對象的一部分。但汪杰表示：“我們并不會因為這些公司是在中小企業板塊里面就給它特殊的溢價，目前這個板塊只是主板的一個組成部分而已，如果要獨立定價恐怕不合適，還是應該從公司本身的價值進行評估，如果進入我們預設的投資價值范圍內就會考慮參與。”

　　國聯安基金管理有限公司投資總監孫建認為，中小企業板公司中有一部分具有相當的吸引力，雖然上市之初定位有些偏高，但今后經過充分調整后還是可以適當參與的。

　　而巨田基金管理有限公司投資總監管衛澤表示：“要耐心等待時機，一時的反彈不會改變這些股票的長期走勢，但相信這些股票會回到理想的投資價值區域。”(本刊記者 王凱/文)