相 當于24個5億規模的基金，中信經典配置基金一成立就引起了市場的密切關注。中信基金公司也一舉躋身于基金管理公司的第一方陣。“它像一艘航母”，業內人士這樣評價中信經典配置基金，作為這艘航母的指揮官，丁楹又是怎樣指揮的呢，這

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艘航母又要駛向何方呢？為此《證券市場周刊》（以下簡稱周刊）采訪了其基金經理丁楹。

    第一次見到丁楹，是在3月份中信經典配置基金剛成立的一次新聞發布會上，面對121億元的基金規模，丁楹當時感嘆“確實有一定的壓力”。當記者近日再次見到丁楹時，話題自然從“壓力”開始。

    大型基金是全球趨勢

    《周刊》： 目前還感到有壓力嗎？121億元的基金規模是否偏大呢？

    丁楹： 壓力當然有，但更多的是一種挑戰。百億規模雖然超出了我們當時的想象，但目前來看，運作這樣規模的基金并不太困難。在美國，像巴菲特管理的基金有上千億美元的資產，但并沒有感到規模太大。

    其實在發達國家，基金業存在著行業集中的趨勢。美國基金發展初期基金數量很少，1980年時只有800只，但后來基金數量快速增長，到2003年年末時有8126只。現在的美國基金公司管理規模的大規模擴張、基金市場形成相對集中的競爭格局。規模經濟效應以及基金行業的集中度增大使得超大規模基金數量在美國市場上不斷增加。1985年只有兩個基金資產超過100億美元，到了2000年，美國共有80個基金進入超大規模的行列。

    在目前已經相對成熟的市場環境中，雖然行業的進入壁壘較低，設立基金本身只需20萬美元，但是行業的集中度已經較為穩定，目前前5家基金大約管理著35%的市場份額，前25家基金管理了72%的基金資產，其中富達管理了高達9650億美元的資產。因此大基金實際上是一種潮流，相對于深滬兩市15000億的流通市值，中信的121億的基金規模并不算大。

    《周刊》： 百億規模的基金是否會影響到業績的提升？因為我們知道船小好調頭，小規模的基金往往運作較為靈活，投資效率較高。

    丁楹： 從發達國家的經驗來看，大基金的運作優勢已經被投資者所認同。我們對美國各規模基金作了綜合研究，如果從短期來看，比如6個月，大型基金收益率與中小基金相比并未出現過多的劣勢，并且短時間內相對保持一個較小的收益區間，并未出現大規模浮動。中型基金短時段內與大型基金保持類似走勢，收益區間有小規模擴大。小型基金短時段內收益略微好于中小型基金，收益區間擴大，收益出現相對差異，一方面存在30%-35%收益的單只基金，另一方面也存在0%-5%收益的基金，這使得客戶挑選購買基金時風險加大。

    《周刊》： 那么從長期來看，大型基金跟小型基金的差距有多大？

    丁楹： 從長期來看，比如兩年，大中型基金的投資優勢凸現。大型基金走勢平穩，實時反映整體經濟走勢，波動性極小。便于投資者對其走勢做出相應判斷，大部分大盤基金收益率高于中小盤基金。小型基金收益率分歧明顯，有超高收益，同時也存在超低收益。分布區域跨度很大，不便于投資者對其做出整體趨勢判斷。另一方面小型基金波動性較大，單只小型基金收益跨越－200%至200%之間，投資者總體受益被正負跨度所抵消。

    如果把基金比作船，那么在大海航行大船比較平穩，而小船比較刺激但風險較大，大船小船各有優勢，如何選擇要根據個人的風險偏好。

    站在未來看現在機會多多

    《周刊》： 121億的基金規模是否會影響到基金的流動性？

    丁楹： 這要從兩方面看。一方面，不僅僅是百億規模的基金，即使20億規模的基金在買股票時同樣需要考慮股票的流動性。因此，基金在進行配置的時候，如果過多地進入流動性較差的小盤股，都會帶來流動性沖擊。中信經典配置基金會有一個整體系統化的考慮，根據市場、品種特點，采取一種相對均衡的投資策略，盡量減少流動性帶來的沖擊成本。在選擇品種上，建倉時機上采取較為均衡的策略。

    另一方面，中信經典配置基金的可比規模并不算太大。單只100億的基金與100億同一基金公司旗下的幾只股票型開放式基金，實際上流動性的影響都是相同的。

    中信經典配置基金是股票、債券、短期金融工具三類資產動態靈活配置的基金，從產品設計角度看，投資范圍較寬，不受行業、流通盤規模的局限，可以更有效地拓寬投資領域，適于大基金運作。比如某只基礎行業基金，由于契約的規定只能投資基礎行業，因此它的投資范圍實際只有中信經典配置基金的1/10，按照其募集的18.5億規模來看，實際可比規模是185億；比如某只基金由于其投資范圍是中小盤股票，因此其投資目標是中信經典配置的1/2到1/3，如果按照其募集規模來看，可選股票的難度大于中信經典配置基金。

    《周刊》： 據中金公司前期的一份研究報告表明，市場可供選擇的品種、價值低估的股票較少。特別是在前期大量的藍籌股已被其他基金所挖掘的情況下更是如此，你如何選擇投資的股票？

    丁楹： 的確存在這樣的情況。但也應該看到，中國的經濟飛速發展，中國很多好公司會不斷地在國內A股上市。這樣資本市場應該能夠分享經濟飛速發展所帶來的好處，可選擇的公司也會越來越多。這里有一個觀察角度問題，你是在現在看現在，還是站在未來看現在。如果是站在未來看現在，你就會發現許多機會。現在有許多知名的大公司是由過去默默無聞的小公司慢慢地長大的，比如海爾等。

    大型基金有規模效應

    《周刊》： 作為100億規模的基金，研究人員、管理人員設置會與規模較小的基金有什么不同嗎？

    丁楹： 我們的研究人員可能比我在長盛基金公司時還少。國外基金公司管理規模在100億美金的，一般其投資和研究人員有十幾個人，像巴菲特旗下的基金公司，投資研究核心人員不超過20人。目前我們投資部的行業研究員有10個，交易員3個，研究部的研究人員7人。以后的研究人員也許還會增加，但基金公司人員的增長與規模的增長并不是同步的。

    投資實際上是兩步：分析與決策，而分析與決策實際上在某種時候與基金的規模關聯度很小。比如在研究宏觀調控影響的時候，在市場下跌的時候，想買多少都可以買到，規模并不是特別的因素。關鍵是看什么樣的組織結構。怎么把大家知識串起來，怎么分工協作。

    我在長盛基金公司時，長盛的行業研究部門與投資部門是分開的。而中信是將行業研究納入到投資部門來，這樣彼此間溝通非常緊密，投資效率也比較高。實際上，中信基金內部形成一個行業研究員或行業基金經理助理——策略分析師——基金經理的超彈性的矩陣管理模式，這種模式比較適合大資金運作。

    我想規模經濟就是這個特點，即很少的人管理很多的資產，百億規模的資金規模效益可能會更加明顯。另外，雖然基金公司人很少，但為基金提供支持很多，比如證券公司的服務等。

    《周刊》： 你認為操作中信121億的基金與你原來在長盛操作20億、30億的基金同益有什么不同？

    丁楹： 沒有太大的不同，對我來說，節奏可能會慢一些。比如建倉，時間可能會長一些，但關鍵底部區域不是一個點，而是一個區間，這為我們的操作提供了空間。如果說區別，也許我們判斷大勢的時間范圍更長一些，更看重市場長期的走勢，而不太計較短期的波動。也就是說，投資系統方面必須做一個較為長期的安排。管理大規模的基金必須從戰略性上來思考，不能夠急于求成，如果太著急，就會面臨特別大的風險。所以我們從策略上來說分兩個部分，一是分散化的策略，主要是通過內部的模型化選擇，來配置構建一個標準的投資組合，這個策略能夠保證我們在市場比較低的情況下快速達到一定的倉位。二是重點股票的研究策略，我們會有一定的傾向性，比如說在行業方面，在個股方面會有一定的傾向性，通過這種重點性的投資和系統化投資的結合，兩種策略的混合使用，使我們平穩地進入這個市場。

    堅持價值投資理念

    《周刊》： 目前中信經典配置基金也跌破了面值，你如何看待基金跌破面值這種情況呢？

    丁楹： 新基金都有建倉期的契約限制，而且根據規定基金應在建倉期內股票達到一定的規模。由于底部區域不是一個點，因此新基金往往越是在股票下跌的時候越買股票，這樣往往給投資者一個表象，即基金跌破了面值。實際上作為新基金，我們的建倉節奏還是比較慢的，股票倉位還不是很大。而且中信經典配置基金的下跌幅度遠遠小于大盤。

    基金并不等同于券商的自營或資產管理，券商自營更多的是看贏利的絕對收益，比如要贏利10%，這是它的目標。而基金要與它的業績比較基準去比，比如中信經典配置基金的比較基準是60%×中信指數＋20%×中信全債指數＋20%×一年期定期存款利率。而我們目前的基金市值遠高于比較基準。不過從基金投資人的角度看，由于基金是一個產品，在產品設計時候，比如指數型基金它就規定了投資的品種與大致的比例，所以在買基金的時候實際上買的就是基金的一個基準，因此投資人確實要對基金的契約、基金持股比例、基金風格有一個清醒的認識，此外對基金還是要有一個買入時機的判斷。

    《周刊》： 你認為基金的“核心資產”如鋼鐵、電力、石化等股票是否已調整到位了，中信會不會買入藍籌股？中信的投資重點是什么？

    丁楹： 我認為“核心資產”還是有機會的。如果這些“核心資產”估值合適的話，我們是有可能買入的。中國經濟的增長強調協調發展，如果在經濟發展中，哪個行業過快，導致經濟發展出現瓶頸，這時就要調整相關行業的配置比例。比如油、電、煤、交通運輸是目前的瓶頸行業，鋼鐵行業發展過快，可能會出現電跟不上，運輸跟不上的局面，這時要么鋼鐵的產量、價格下降，要么瓶頸行業得以拓寬。這時我們可以降低鋼鐵行業的配置，而加大瓶頸行業的配置。比如在中國經濟重工業化、城市化、消費升級的背景下，對原油、電力等能源需求是相當大的，而石化等行業的公司本身規模較大，經濟代表性較強。因此我們對石化等行業公司還是長期看好的。

    但作為百億規模的基金，我們會采取比較全面均衡的策略。我們會增加認為是有潛力行業的資產配置，但這個增加也是有條理的，逐步進行。假設我們原來對科技股的配置是5個百分點，那么如果我們看好科技股也許會增加1-2個百分點的配置，如果再看好，就再增加1-2個百分點，這已經是幅度相當大的調整了。而實際上，由于行業配置總共才增加4個百分點，所分配到個股上的增量就比較有限了。

    《周刊》： 如何看待價值投資？你認為下半年的市場機會怎樣，中信未來半年到1年的選股思路是怎樣的？

    丁楹： 國外基金成功的根本就是堅持了價值投資理念。但關鍵是我們要對價值投資的內涵和外延要有重新認識。價值投資實際上是關注上市公司的價值，但上市公司的價值也是受宏觀經濟、行業等因素的影響的，所以要將企業的外部環境與內在因素結合起來，而不是空談企業價值。價值投資不是簡單的市盈率投資，或抱著一只股票不放，而是根據環境變化，來剔除有些估值過高的股票。此外，基金與基金，基金與市場的博弈是經常性的，是一種常態，因此我們在做研究的時候也要考慮這一因素。但更重要的是考慮所持股票公司的業績如何，業績是否發生了改變。如果企業中長期趨勢向好，那么就堅定地持有。

    對于下半年的市場走勢，我認為，由于中國經濟的長期向好是不會改變的，因此下半年在經濟軟著陸之后股市的機會還是很大的。因為看好中國經濟的長期強勢，因而我們的選股思路就是分享經濟增長帶來的收益，選擇能在中國經濟增長中有代表性的，能夠持續增長的公司，不一定局限于某一行業，各個行業的龍頭都是我們關注的重點。

    丁楹簡歷

    現年 32 歲，經濟學碩士。現為中信基金公司投資總監兼中信經典配置基金基金經理。先后畢業于北京工業大學自動控制專業、中國社會科學院財貿所貨幣銀行專業。 9

    年證券從業經歷，歷任中信證券(資訊 行情 論壇)股份有限公司交易部經理、交易部總經理助理、長盛基金管理有限公司投資管理部總監、公司總經理助理等職。曾管理的基金同益在 1999-2002 年間的累計凈值增長率在當期同類基金中排名第一，曾被媒體評為中國十大金牌基金經理之一。