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前些日子,"國有資金要強行退出股市"的傳言曾攪得市場驚恐不已。日前,國資委又出面澄清,稱國資委既沒出臺類似文件也沒這個打算。但是,傳言還是偷襲了中國股市,助推了股市的持續下跌。事實上,類似這樣的信息傳遞不正確及信息甄別滯后的事件是不少的,中國股市已為此付出了極其高昂的代價。
在股市非常低迷的情況下,大量IPO魚貫而出,上市公司也高舉再融資
大旗,一時間股市中供求關系嚴重失衡,導致了股市的"跌跌不休"。投資者感到困惑的是,為什么會出現這種現象?這種追問的背后,恰恰透露出他們(作為買者)與審批機構及上市公司(作為賣者)對于股票供應情況所獲得的信息是不一樣的。實際上,賣者比買者更清楚股票過量供應可能會對市場造成什么影響,但買者卻很難辨別清楚這種影響。這種情況被經濟學稱之為買者和賣者之間的"信息不對稱"。當然,我們可以通過一些媒介的溝通,來不斷地削減"信息不對稱",從而使投資者能獲得更多機會,辨別信息不對稱可能形成的潛在影響。但遺憾的是,一些媒介缺乏"誠信"或為某種利益所致,非但沒有削減信息不對稱,反而又擴大了股市中的信息不對稱,對市場產生了嚴重的誤導。例如,本來股票過量供應是利空的信息,現在卻被說成是某種制度創新等,攪得市場波瀾四起。結果是,在短期內,中國股市難以承受股票過量供應之重,只能選擇持續下跌的波動路徑,投資者也蒙受了損失。
最近,在中小企業板塊上市的幾家公司,在股票發行前連續數年不分紅,以此來"虛增"凈資產,并抬高發行價多圈錢,但在股票發完后卻大肆向老股東進行現金分紅。例如,某公司發股后,一次性向老股東發放了7500多萬元現金分紅,還有一家公司也發放了3500萬元現金紅利,相當于其發股前凈資產的25%。如果假定這些公司在股票發行前就進行現金分紅,則意味著其凈資產會下降,它們能募集到現在規模的資金嗎?顯然是不行的。這一事實表明,這些上市公司"賣"給投資者的商品(股票)確實有點"表里不一"了。投資者只好吞下信息不對稱的苦果,這能怨誰呢?只能吸取教訓罷了。
事實上,上市公司與投資者之間的信息不對稱現象是大量存在的。最近,不斷有上市公司委托理財遭受損失、對外擔保"引火燒身"及管理層"暗渡陳倉"收購自家公司股權等新聞報道面世,還有上市公司為再融資等各種目的進行業績包裝或利潤調劑等。這些信息都是后來才被公開披露的,而之前投資者根本就是被"蒙在鼓里",由此引出了上市公司的道德風險問題。一些上市公司可以為了某種利益,自己或者聯合他人"合謀"操縱信息并牟取利益,結果卻是投資者被蒙騙而導致投資損失。這樣的案例可以說是舉不勝舉的,其負面影響非常顯著,不僅嚴重地打擊了股市投資者的信心,而且還導致股市持續的下跌。
從中我們可以看到,處于信息嚴重不對稱狀態的中國股市,實際上鼓勵了某些上市公司的操縱或隱藏信息行為,因為在這里信息造假的處罰成本太低了。這種"逆向選擇"可能會形成一個我們不愿看到的后果:中國上市公司幾乎沒有什么投資價值,中國股市似乎也成了一個"檸檬市場",并有可能會產生"劣幣驅逐良幣"的效應,更多的投資者將可能失去對上市公司及中國股市最起碼的信任與投資信心。
由此,引出了一個重要問題:如何逐步改善或解決中國股市中信息不對稱的現象?筆者認為,既要加強對上市公司信息披露工作的監管力度,也要加強對影響股市波動的其他信息的監管力度。這是一種制度或機制建設,因而更需要有"看得見的手"的理性引導,甚至要進行適度干預才行。例如,當股市中出現了某種利好或利空的不確定信息時,我們不應該采取"自由放任"的態度,而是應該及時地去加以澄清或修正,等到不對稱信息產生了不良后果才去澄清或修正已經來不及了。中國股市經歷了太多這樣的意外事件。從歷次非理性下跌中,我們都可以見證信息不對稱對股市的巨大沖擊與影響。
所以,要建設一個有效率的中國股市,就必須削減中國股市中大量存在的"信息不對稱",避免太多的信息不對稱所可能形成的太多的不確定性預期,由此才能避免中國股市的大起大落,避免廣大投資者對股市投資失去信心。
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