在宏觀調控初見成效和上證指數已經調整20%的背景下,我們認為2004年下半年股票市場盡管相對低調,但并不悲觀。5月份的統計數據表明,固定資產投資規模、貨幣供應量和信貸規模的增長速度明顯下降,接近宏觀調控目標。市場預期我國宏觀經濟能夠實現軟著陸,這是我們確定下半年行業配置策略的基礎。

    奉行自下而上的選股策略

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    宏觀調控的不確定性,增加了自上而下選股的難度。而受宏觀調控影響較小的行業,由于競爭激烈,優勢企業和劣勢企業的差距越來越大,市場表現分化。比如白酒行業,盡管社會總體需求量在萎縮,但行業內部兩極分化明顯,在一些企業面臨生存危機的時候,貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、五糧液(資訊 行情 論壇)則仍然表現出良好的成長性。

    附圖是我們最新實證研究的結果。該圖原點反映市場平均水平,橫軸反映行業的離散度,越靠左端,離散度越小；越靠右端,離散度越大。顯然,石化、元器件、軟件、有色金屬和交通運輸輔助業離散度較大。此外,雖然食品飲料業和建材業離散度小于市場平均水平,但是白酒、啤酒、葡萄酒和水泥的離散度比較大。對于離散度較大的行業應該采取自下而上的選股方法。

    選擇瓶頸類行業作為資金避風港

    本次宏觀調控不同于1993年,壓的同時也有保。在嚴格控制鋼鐵、電解鋁、水泥等高能耗行業投資規模的同時,加大了煤電油運等瓶頸行業的投資力度。據報道,2004年和2005年我國電力每年新增裝機容量相當于一個英國的裝機容量。權威部門認為瓶頸行業供不應求的局面在2006年之前難以得到緩解。瓶頸行業上市公司的業績增長主要依賴價格和產能的提高。由于價格的增長不具有可持續性,產能自然增長速度緩慢,以致有人懷疑瓶頸行業上市公司的業績增長能力。但我們認為,部分上市公司可通過資產并購實現產能擴大,從而保持一定的業績成長,因此可看好瓶頸行業中有產能擴大概念的上市公司。

    關注超跌帶來的投資機會

    鋼鐵、有色金屬、機械、水泥等與固定資產投資關系密切的中間投資品行業受宏觀調控政策影響較大,這些行業上市公司的股價自4月份以來出現很大的下跌。在宏觀經濟能夠實現軟著陸的預期下,對鋼鐵等行業最不利的情況可能已經過去。目前,鋼鐵價格已經出現止跌回升,并高于去年年底的水平。現在鋼鐵行業平均市盈率和市凈率在市場中是最低的,部分上市公司的股價明顯低估。

    在宏觀調控背景下適當增加防御性行業比重

    由于宏觀調控改變了宏觀經濟的總供給和總需求,改變了市場運行的外部環境,最主要的是改變了市場參與者的預期,由此帶來的風險是系統性風險。這種風險對多數上市公司的業績和股價產生負面影響,而不是僅僅影響部分公司。在股票市場經歷了3個月的下跌,并自4月份高點回落20%之后,我們認為市場的主要風險已經得到釋放。但是由于投資者信心不足和資金面壓力仍未消除,股票市場的弱市格局尚未根本改變。因此,建議適當增加啤酒、電子元器件等防御性行業在投資組合中的比重。

    下半年我們重點推薦瓶頸類、超跌類和防御類行業。建議增持煤炭、石油化工、電力、港口、鋼鐵、通信、電子元器件和啤酒等8個行業。

    電力行業:缺電鑄就輝煌

    受經濟持續、快速發展的拉動,中國電力需求迅猛增長,出現了電力供不應求的緊張局面。預計今年全國用電量將達到2.1萬億千瓦時,增長速度在11%左右。雖然國家在今年年初對經濟進行了一系列的宏觀調控,但由于時間較短,效果還沒有完全顯現出來,而且,近年來中國電力建設一直滯后于經濟的發展,使全國電力供需缺口較大,造成了全國大面積缺電的局面。面對這一局面,國家加大了電力方面的投資,今年全國將有3500-3700萬千瓦的機組投產,同時將投資1500億元用于電力建設。

    缺電為電力上市公司業績的提升創造了極為有利的條件,從近三年來電力行業上市公司第一季度業績看,電力行業的業績正在持續上升,2003年、2004年電力上市公司第一季度平均業績分別為0.067元/股、0.0717元/股,同比增長34.8%、7.05%,這表明兩年來全國范圍的缺電使電力上市公司的業績得以提升。因此,我們維持對電力板塊"增持"的評級。重點關注有新增機組的電力上市公司。

    在投資策略上,應選擇機組規模較大、有新增機組、上網電價上調的電力上市公司。內蒙華電(資訊 行情 論壇)、華銀電力(資訊 行情 論壇)可重點關注。

    煤炭:吸引力正在增強

    煤炭采選類上市公司一季度平均利潤同比增加28%。我們預計本次調控對煤炭行業的影響短期甚于長期。本次能源緊張提升了政府對煤炭行業的重視程度,明確提出加大對煤炭行業在政策上和資金上的支持,對于長期投入不足的煤炭企業來說應當是有利的。

    以目前主要耗煤企業產品產量20%以上的增速以及20年來最低的社會庫存(9800萬噸)來看,年內煤炭需求依然將保持旺盛的勢頭,而未來兩年將投產的煤電機組、煉焦爐必將促使煤炭需求再上一個臺階,由于多年來投入不足,煤炭供給將維持偏緊的局面。

    從中國經濟發展對能源和基礎原材料需求的迫切性上,我們認為煤炭行業整體價值有被低估的嫌疑。

    重點關注西山煤電(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、神火股份(資訊 行情 論壇)。

    港口行業:宏觀調控下的增長

    今年1-5月行業運行數據顯示,全國主要港口吞吐量同比增長高于20%。預計增長具有持續性。但是受宏觀調控影響,主要港口貨物吞吐量環比增長速度有所放緩。預計全年平均增長速度仍將維持在比去年略高的18-20%水平。全國主要港口集裝箱吞吐量增長速度比去年同期大幅度下降。受外貿進出口快速增長拉動,預計2004年全國主要港口集裝箱吞吐量仍將維持20-25%的增長速度。

    上海港區貨物吞吐量增速比去年同期低大約3個百分點,但依舊保持強勁增長態勢。集裝箱吞吐量比去年同期低將近11個百分點,但仍然有30%左右的增速。深圳港區貨物吞吐量同比降低5個百分點；預計該趨勢具有一定的持續性。與去年同期相比集裝箱吞吐量有較大幅度的回落,但預計今年仍然維持30%左右的增長速度。天津港(資訊 行情 論壇)區貨物吞吐量依舊保持較為快速的增長趨勢,預計今年的增速基本維持去年相同或略低于水平。天津港區集裝箱吞吐量基數不大,預計今年增速在20%左右。

    由于深赤灣A、鹽田港A以及上港集箱(資訊 行情 論壇)所處港區集裝箱業務仍能維持20%以上的增長速度,且目前動態市盈率均低于22倍,可以重點關注。

    石油化工:景氣依舊、投資價值凸顯

    從目前世界石油化工行業運行周期規律來看,由于全球經濟仍然處于復蘇景氣狀態,而石化行業由于前幾年投資不足,新的石化產品在近期生產能力有限,行業開工率將進一步上升,預期此次行業景氣高峰將出現在2005年或者2006年。在國內雖然由于宏觀調控影響,經濟增長速度將會有所放慢,但對國內石化產品需求影響有限,而且由于石化行業的國際性和國內主要石化產品都存在供給缺口,因此,可以預期國內石化行業景氣周期高峰也將在2005年或者2006年。國內石油化工類股票在2003年經歷明顯的上漲,相當一批股票價格已經創歷史新高,2004年1季度石化股票價格進一步上升,但在2004年4月,在宏觀調控等一系列因素的影響下,石化行業股票也經歷一輪調整,部分股票價格已經回調到2004年初的水平。經過4月份以來的調整,國內石化行業已經有相當一些股票進入投資區間,其靜態市盈率和動態市盈率已低于國外石油化工行業的水平,行業投資價值明顯得到提升。石油化工行業仍然處于景氣上升態勢,其中相當部分上市公司投資價值明顯,因此,建議2004年下半年重點關注以下公司:齊魯石化(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)。

    鋼鐵:鋼價回升走穩 股價有望走高

    今年美國經濟增速有望達到4.6%,全球經濟增速同樣為4.6%,高于前20年的增長速度,全球經濟的高速發展將會帶動鋼鐵需求的大量增加。

    今年我國鋼鐵供不應求的局面不會打破,鋼鐵價格回升并走穩的可能性很大。2004年國內鋼鐵產品平均綜合價格高于2003年全年的平均價格指數已成定局。

    我們預測2004年中期及末期鋼鐵類上市公司業績在證券市場中依然是突出的,再加上,上一階段鋼鐵股票價格下跌空間較大,很多鋼鐵股票市盈率超低,鋼鐵股價被低估,因此趁機介入比較合適。

    鋼鐵類上市公司股票綜合排名前10名甚至前20名左右的上市公司的股票價格走勢基本趨同。因此,建議關注鋼鐵類上市公司中綜合排名前20名的股票。

    以下股票值得關注:寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)、南鋼股份(資訊 行情 論壇)、濟鋼股份、唐鋼股份(資訊 行情 論壇)、萊鋼股份(資訊 行情 論壇)、杭鋼股份(資訊 行情 論壇)、承德釩鈦(資訊 行情 論壇)、八一鋼鐵(資訊 行情 論壇)、馬鋼股份(資訊 行情 論壇)、廣鋼股份(資訊 行情 論壇)。

    信息技術行業:進入新一輪景氣周期

    電子元器件行業2003年復蘇是由于通信、計算機、手機、汽車電子需求拉動的,目前的增長動力除了這些因素外,數字電視和3G市場也將成為中堅力量,在下游整機需求增長的帶動下今年將進一步復蘇,但各子行業冷暖不均。移動通信方面,今年新增移動電話用戶仍將保持在6000萬左右；數據通信方面,2004年國內的寬帶建設規模將比去年提高40%～50%；手機市場上,從產銷方面考慮,我們認為2004年手機市場基本處于供需平衡是沒有問題的；從2003年以來光通信市場正逐步復蘇,但是供大于求的現狀短期難以改變。而在計算機行業,軟件的前景較好,PC制造業的瓶頸有待突破。

    重點關注:中國聯通(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、波導股份(資訊 行情 論壇)、大唐電信(資訊 行情 論壇)、京東方、法拉電子(資訊 行情 論壇)、賽格三星(資訊 行情 論壇)等。

    食品飲料:區別看待子行業成長

    年初以來,受食品消費價格上漲的帶動,國內食品工業總體運行要好于去年同期。不包括煙草制造業,前4個月食品工業總產值3869億元,同比增長28.5%。以銷售收入與利潤總額兩個指標衡量,食品加工業增長最為強勁,飲料制造業次之,食品制造業增速則有所放緩。拉動食品工業持續快速增長的深層次原因是國民經濟發展所帶來的居民飲食消費結構不斷升級,我們認為食品工業仍會維持相當長的較快增長時間。

    食品飲料子行業眾多,從投資角度來看,目前我們重點推薦啤酒板塊。前5個月的統計數據顯示,國內啤酒產量、銷售收入、利潤總額分別同比增長22%、23%與169%,要大大好于去年同期的增長水平。盡管有原料價格上漲及運輸成本增加的不利影響,但考慮到今年是歐洲杯年與奧運會年,同時去年上半年SARS爆發以及全年氣溫偏低對啤酒消費產生了較大不利影響,我們有理由繼續保持對該行業的樂觀預期,預計全年啤酒工業將會運行在較高的增長水平。此外,我們認為要辯證看待外資進入,盡管會加劇短期競爭壓力,但啤酒行業產業結構也可望因此而加速改善,行業獲利能力有望持續提高。至于上市公司,我們認為青島啤酒(資訊 行情 論壇)最具長期投資價值,但考慮到目前估值水平,短期我們推薦燕京啤酒(資訊 行情 論壇)。