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在美國經濟連續11個季度擴張、就業增長速度為最近20年來最快的情況下，美聯儲終于作出了加息的決定。
從盧卡斯預期的角度來看，美聯儲提高0.25個百分點的加息決定并不會改變人們對美國經濟向好的預期。如果再進一步考慮價格調整的粘性，這種微小的利率變化對于遏制過快的投資增長卻是非常有用的，因為投資對利率變化的敏感度要大于產出，而產出對利率的
敏感度又要大于消費。
現在的問題是，美國加息以后，中國應當怎么辦?為了回答這個問題，我們首先需要弄清美國加息究竟會對中國產生怎樣的影響，然后再來討論中國能夠作出什么樣的反應。
在美聯儲決定加息以前，中國人民銀行的再貼現率要高出美聯儲基準利率2.24個百分點。如此巨大的利差，再加上人民幣匯率升值的預期，導致了全球套利資金大量進入中國，從而在一段時間內造成了中國國際收支三順差，即既有經常項目的順差，又有資本項目的順差，并且還有遺漏項的順差。在這三種順差的共同作用下，人民幣對外面臨巨大的升值壓力，對內則面臨著巨大的加息壓力。但是，中國過快的經濟增長以及由各種結構性原因所造成的內需不足，決定了中國既不能采取加息政策，也不能讓人民幣匯率升值，否則中國的經濟增長就會因為內部經濟和外部經濟的同時失衡而陷于停頓。
根據國際資本流動的流量理論，美聯儲的加息政策自然會對流向中國的短期套利資金產生影響。由于流入中國的短期套利資金的數量與人民幣的利率變動正相關，而與美元利率的變動負相關，所以在人民幣利率保持不變的情況下，流入中國的境外短期套利資本會趨于減少。但是，從存量理論的角度來看，已經流入或者打算流入中國的長期資本是不會受到影響的，因為它們的流動不是以短期利差為目標的，特別是跨國公司的對外直接投資基本上不會受到美聯儲加息的影響，因為它們進入中國的目的不是為了進行(勞動)要素套利，就是為了占有中國的市場空間�；谝陨系姆治�，我們可以得出的結論是：美聯儲加息對中國經濟所產生的影響是積極的，而不是消極的。美聯儲加息對于中國經濟增長的積極意義就在于它在一定程度上緩解了中國人民幣對外升值和對內加息的壓力，且不影響中國經濟現有的增長趨勢。
美聯儲加息，是否意味著中國人民銀行就應該追隨美聯儲的行為轉而也采取加息的政策呢?我們的回答是否定的。盡管中國的經濟增長比美國要熱得多，但是中國人民銀行卻不能像美聯儲那樣采取加息的政策。其中的原因就在于：第一，不僅造成今天中國經濟增長過熱的原因是結構性的，而且今天中國經濟增長過熱的表現也是結構性的，加息作為一種總量調控方法對于解決結構性問題顯然是無能為力的；第二，在國有企業投資不計成本、民營企業和外商企業又是依賴于體制外非正規市場或國外市場融資的背景下，中國人民銀行采取提高利率的做法并不能對業已過熱的投資產生有效的影響；第三，如果中國人民銀行真的采取加息的政策，真正受到影響的將是股票市場的繼續低迷和消費支出的減少，由此造成的股票市場的財富負效應和消費量的減少，極有可能使得中國經濟重新走向通縮；最后，已經存在較大泡沫的中國房地產業也會因此受到重大打擊，而房地產業一旦發生危機，不僅僅是相關的利益集團會遭受損失，而且還會使整個社會遭受損失，因為房地產業的危機必定會波及到整個金融體系而使中國的經濟增長陷于困境。所以，我們的結論是：美聯儲有必要加息，但是中國卻不能加息，中國需要的是結構調整，以及為了實現結構調整而必須進行的體制改革。
上海證券報 復旦大學世界經濟研究所所長 華民
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