作者：萬云

　　保險資金渠道拓寬實質性的消息箭在弦上，但直接進入到資本市場似乎為時尚早。

　　6月22日至23日由中國保監會主辦的“走向國際資本市場的中國保險業”研討會上，中國保監會主席吳定富、中國人民銀行行長周小川、全國社會保障理事會理事長項懷誠、國

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家外匯管理局副局長馬德倫等嘉賓的演講傳導出一些有價值的信息，這些信息與市場千呼萬喚保險資金直接入市有不同的“預告”：保險資金投資渠道拓寬將先“出海”，其后為基礎設施建設投資服務，最后才以謹慎的態度直接進入資本市場。海外投資品種豐富

　　長期資產負債匹配和投資組合多元化是促使保險資金“出海”的重要原因。

　　作為現代保險業發展的“兩個輪子”，保險資金運用日益成為保險利潤的重要來源。2001年、2002年、2003年我國保險資金運用收益率分別是4.3％、3.14％和2.68％。資金運用收益率逐年下降，趨勢堪憂。資金運用收益在2003年甚至已降至償付率監管達到3％的收益率底限之下。其中最重要的原因在于，與保險資金長期負債特性相匹配的投資工具少而又少，造成投資組合較為集中在銀行大額協議存款和購買國債。

　　截至今年4月，中國保險業總資產已超過1萬億元，可運用資金余額達9366億元。“中國保險企業走向國際資本市場不僅需要而且可能。”吳定富說。

　　外管局副局長馬德倫則表示，他們也一直對保險資金“出海”給予的是支持的態度。據外管局提供的資料，目前國內保險公司持有外匯資金共有80億美元，除了少量用于同業斥借和購買外匯債券，沒有其他投資渠道。由于目前外匯存款率不斷下降，存在銀行的外匯資金收益率不斷下降，此情亦堪憂。馬德倫給出國外保險資金投資方面的一些有效的匹配數據，“比如歐盟國家保險資金用于固定收益債券20％～30％，還有長期的股權投資。”實業投資更具長期性

　　6月28日，保監會主席吳定富談到“工作進行順利”的三個欲拓寬的投資渠道時，將投資大型基礎設施建設與投資海外市場和直接投資資本市場三項并重。

　　在近期出版的保險業發展第一本“藍皮書”里，關于保險資金投資大型基礎設施建設也多次提到。“保險資金特別是壽險資金具有長期性、穩定性等特點，和國家大型基礎設施建設的資金需求相匹配。”藍皮書還表露了由“間接”轉為“直接”的意向，“從防范資本市場波動風險、提高保險資金使用效率、直接支持國家經濟建設等目的出發，保險資金投資大型基礎設施建設都將成為趨勢。此外，關于保險資金直接進行房地產抵押貸款等渠道，保監會也在積極研究中。”

　　同日，在由王憲章擔任董事長的中國人壽資產管理有限公司的揭牌儀式上，請來的嘉賓有財政部副部長、北京市常務副市長等，還有各個基金公司、證券公司的負責人。這是一個信號：作為管理著4100億元人民幣的中國最大的資產管理公司，像中國人壽資產管理公司這樣的機構投資者完全有可能專業、高效地運用保險資金，進行直接的實業投資。

　　一個不容忽視得重要背景是：當前宏觀經濟的走勢、貨幣政策的導向，是有利于保險資金直接投資實業的。信貸結構的調整會降低銀行資金與保險資金的競爭，有利于保險資金投資基礎設施建設領域。直接入市之憂

　　自今年年初國務院發表《九條意見》以來，保險資金直接入市的種種信號不絕于耳，千呼萬喚仍未出籠。市場傳遞的信息有“皇帝不急太監急”之狀。究其原因，大約覺得目前保險資金直接入市無論對保險業還是對資本市場都是“利好”消息，其實未必。

　　一直以來，大力主張保險資金直接入市的人，習慣于說國外的保險公司投資于股票的比例有多高。但提出這些主張的人其實沒把保險資金直接入市放在中國國情下思考。專業人士認為：“有一種誤區是簡單地把國外保險資金投資于有價證比例想當然地理解為投資于股票的比例，從而大大高估了國外保險資金投資股票的比例。事實上，在國外保險公司資產分布中，有價證券占最大比重的通常都是公司債和政府債，而不是股票。這種投資于有價證券的機理是債券的收益性、流動性和風險性的組合比較適合資金運用的要求。”

　　從國外保險業發達國家的經驗看，保險公司的確是作為機構投資者成為資本市場的主導力量，但前提是資本市場比較完善，上市公司的投資價值較高，保險公司入市可以分享經濟增長帶來的收益。人們在談保險資金直接入市，經常是站在資本市場的角度來千呼萬喚，但保險資金入市也好，不入市也好，目的只有一個，那就是拓展資產與負債匹配的空間，提高保險資金運用的收益率，如果證券市場中缺乏具有投資價值的投資品種，保險資金無法獲得比較穩定的回報，特別是資本市場很多問題未得到解決，還處于風雨飄搖中，對于對安全性有較高要求的保險資金，直接入市可能暫時只能是資本市場人士的一相情愿。