作者：胡朝輝

　　從去年底到今年一季度，基金風(fēng)光無限。但隨著緊縮政策與大環(huán)境的變化，過半基金虧損，其所持重倉股領(lǐng)跌大盤，一時(shí)間成了“罪魁禍?zhǔn)住焙捅娛钢�的。但事�?shí)上，在現(xiàn)行市場條件下，在做空機(jī)制與股權(quán)分置問題都沒有得到解決之前，基金不可能有很大的作為，所以也不應(yīng)該把一切惡名歸結(jié)到基金身上。這里，我們試圖客觀地分析，基金會(huì)不會(huì)重蹈券

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商覆轍，同時(shí)，也揭示基金存在的一些問題。

　　6月28日，海富通基金管理公司的一紙澄清公告使市場各方對基金業(yè)的關(guān)注再度升溫。公告稱，海富通收益增長基金并未遭遇巨額贖回，而且公司的管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，并沒有出現(xiàn)員工離開的現(xiàn)象。

　　事實(shí)上，遭到市場質(zhì)疑的絕非海富通一家基金公司，此前，博時(shí)基金同樣由于重倉股大跌、業(yè)績遭重挫而忙不迭地出面澄清傳聞。

　　更令基金經(jīng)理們感到委屈的是，基金在自身蒙受重大損失的同時(shí)還被市場視為了股市下跌不止的元兇。

　　而這一切都源自基金一直引以自豪的投資理念。

　　價(jià)值投資之憂

　　基金經(jīng)理們在2003年高舉價(jià)值投資的大旗，重倉大盤藍(lán)籌股，一度攻城略地，作為價(jià)值投資旗手的博時(shí)價(jià)值增長基金在去年收益高達(dá)30%。到了今年年初，價(jià)值投資更是一舉成為中國股市的主流投資理念。然而，僅僅是幾個(gè)月之后，持續(xù)下跌的市場就給一直標(biāo)榜價(jià)值投資的基金來了一個(gè)“下馬威”。

　　根據(jù)天相咨詢公司有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，基金一季度重倉股指數(shù)5月份下跌了3.28%，跌幅超過了大盤，揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)等基金重倉股的跌幅更是超過了10%。

　　一時(shí)之間，價(jià)值投資理念遭到了空前的質(zhì)疑，“價(jià)值投資失靈”，“價(jià)值投資陷阱”等觀點(diǎn)也被紛紛拋出。

　　博時(shí)基金有關(guān)負(fù)責(zé)人顯然對此不以為然，他指出，面對重倉股的下跌，的確需要反思，但是如果認(rèn)為價(jià)值投資的股票是不會(huì)跌的，顯然是錯(cuò)誤的。

　　對此，華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長李志林日前撰文指出，基金首先是曲解了“價(jià)值投資理念”。自2003年以來，基金將“價(jià)值投資”誤解為傳統(tǒng)行業(yè)低市盈率的大盤低價(jià)股，以及因產(chǎn)品漲價(jià)所導(dǎo)致的盈利大幅增長，并將10多只超大盤股美其名曰“核心資產(chǎn)”，這是以靜態(tài)市盈率代表了上市公司的動(dòng)態(tài)變化，以表象代替了本質(zhì)，以一時(shí)代替了長期，以至于當(dāng)政府加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控后，基金的核心資產(chǎn)的“高成長”和“堅(jiān)挺”的股價(jià)傾刻瓦解。其次，在價(jià)值投機(jī)市場中倡導(dǎo)價(jià)值投資，是緣木求魚。價(jià)值投資，顧名思義是作中長線投資。然而基金看好的大盤藍(lán)籌股，普遍回報(bào)差，分紅抵不上銀行利息，所以基金只能靠頻繁制造股價(jià)波動(dòng)，賺取差價(jià)，而這又分明是投機(jī)行為。

　　“坐莊”之嫌

　　基金季報(bào)顯示，股票型基金一季度的持股集中度為55.79%。而此輪下跌中，跌幅最少的5只基金的股票持股集中度都低于股票型基金平均水平。以跌幅較少的招商平衡基金股票為例，其持股集中度僅為36%。

　　由此，基金高度集中持股行為也遭到了業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。

　　招商證券的常錦認(rèn)為，從現(xiàn)有的基金持倉結(jié)構(gòu)分析，很多基金重倉股都是多家基金互相持股，這中間就存在協(xié)調(diào)問題，但是在利益面前，任何一種協(xié)調(diào)的方式都是蒼白的，所以就會(huì)出現(xiàn)基金重倉股中的一家基金要出局，其他基金沒有贖回壓力也會(huì)一起殺跌，在利益面前不可能有勇于犧牲的資金，于是很快就形成了惡性循環(huán)。

　　事實(shí)上，即使在大勢看好時(shí)，對于基金高度集中持股的行為，市場人士也是頗有微辭，業(yè)內(nèi)人士常常將此與“坐莊”行為聯(lián)系在一起，認(rèn)為眾多基金公司同時(shí)持有一只股票難免有聯(lián)手操作的嫌疑。

　　對此，某基金業(yè)內(nèi)人士辯解說：“‘坐莊’一般要收集大量的籌碼，然后通過莊家自買自賣達(dá)到拉高股價(jià)的目的，最后以高位出貨了結(jié)。而基金則要在嚴(yán)格監(jiān)管下遵守很多規(guī)定，例如單個(gè)基金持有某只股票的倉位就不能超過10%。因此說基金‘坐莊’是沒有根據(jù)的。”

　　然而，李志林的看法顯然尖銳得多，他認(rèn)為眾基金通過集中持股基本操縱了10多只超大盤股的走勢，使其股價(jià)翻倍，并因此造成了指數(shù)虛漲的虛假繁榮。然而，因大盤失血，致使八成股票不漲反跌，廣大投資者虧損日甚。這種局面有人美其名曰“局部牛市”，實(shí)際上是“全局熊市”，它對股市的發(fā)展危害極大。

　　前車之鑒

　　中國股市曾經(jīng)經(jīng)歷了大戶淘汰年、莊家淘汰年、券商淘汰年。而今，基金公司所陷入的困境自然令人感到憂慮。

　　早在幾個(gè)月前，金融專家郎咸平就曾指出，基金入市是把雙刃劍，雖然使股市增加了資金，但一旦出現(xiàn)大的事件，基金有可能集體退場，這將造成股市的動(dòng)蕩。他甚至預(yù)言2005年有可能成為基金淘汰年。

　　目前下結(jié)論雖然為時(shí)尚早，但透過已陷入困境的券商，多少能給基金一些啟迪。

　　一位業(yè)內(nèi)人士曾向記者透露，盡管基金現(xiàn)在儼然價(jià)值投資的代言人，而券商作為市場主力似乎已被投資者淡忘，但是許多基金公司的研究報(bào)告恰恰出自券商的研發(fā)中心，甚至有將同一份研究報(bào)告賣給多家基金公司的現(xiàn)象。由此觀之，市場上一度將基金奉若神明，而對券商不屑一顧的心態(tài)就未免有些可笑了。

　　東方電子(資訊 行情 論壇)之于中經(jīng)開、哈藥集團(tuán)(資訊 行情 論壇)之于南方證券，幾乎在每一只倒下的莊股背后都有券商的影子。

　　事實(shí)上，無論基金是否在坐莊，其高度集中的持股與券商“坐莊”并無本質(zhì)區(qū)別。“坐莊”的風(fēng)險(xiǎn)在于使股票流通性大為降低，一旦出現(xiàn)市場波動(dòng)，“莊家”常常面臨欲售無門的尷尬境地。“這(高度集中持股)很可能會(huì)導(dǎo)致股票型基金的流動(dòng)性問題。”一位基金經(jīng)理的話恰恰揭示了基金目前的窘境。