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首屆“中國國際服務業大會和展覽會”于2004年6月30日-7月3日在北京隆重舉行，國際金融服務論壇作為本次大會的重要活動將于6月30日-7月1日在人民大會堂和中國大飯店召開。新浪財經將全程直播本次會議。
主持人：謝謝閻焱先生，下面一位演講的嘉賓是梁虹女士，現任高盛亞洲公司執行專家。
梁虹：我的題目叫做全球化和市場化的宏觀經濟管理，我想從剛剛開始發生的故事，從這個故事當中看到中國的宏觀經濟管理和經濟發展的關系。昨天美聯儲宣布向上調整利息，但是大家看到美國的道瓊斯的股票基本上太大的變化，這是為什么呢？因為市場早已預期了這個行動，在股票市場、債券市場，這25個點的浮動早已經就在價值中體現出來。另外中國現在的宏觀調控利率還沒有漲，匯率也沒有動，但是凡是和中國有關的股票市場、債券市場甚至期貨市場從4月份以來是大起大落。我們投行在香港最關心的H股封頂的時候大概是5300點，在4月跌倒我1300點，我想從技術層面涉及到決策者怎么引導市場預期的問題。但是更深層次上，現在大家開始覺得不管是H股還是香港股票，其實PEA都不高，可是為什么漲不上去，這次宏觀政府也說有一定的效果，進一步防縮以后為什么還上不去。有投資就講因為中國的政策風險而投資者要求一種溢價回報，這樣即使你的股票光看價格和收益比并不貴，但是因為你的風險太大，投資者要求一種溢價。這個溢價反映出H股基本到11-12倍的市盈率就漲不上去了。
接下來我想談談一下我的看法中國的政策風險從深層來講得到是什么樣的問題。可能中國很多的問題最終都歸結到政府的定位問題，在宏觀調控這一輪，剛才李局長講了很多為什么要調控，調控也取得了成績，我想調控在取得初步成績之后也應該有一種反省，主要是重新回到政府定位，什么是我們應該管的事情，什么不是我們應該管的問題。國外談到政策基本上就是財政政策，基本上是總量管理，但是我們的政策總是到微觀的調控，總是傾向于行政管理，作為市場來說，我是事先很難預測，事后即使政策出臺之后也很難知道對這個公司的贏利會有多大的影響、多長的影響，這種不確定性就是所謂中國風險的一種表示吧。再進一步講，為什么每一次宏觀調控總是愿意用一些行政的手段，而不愿意用市場化的手段解決問題。從學界還有很多政府官員還是不相信市場的作用，總是覺得在中國這個利率不工作、匯率也不工作，最工作就是行政的調控手段。其實不管從研究的發現還是從具體在中國的操作，我們覺得價格是非常管用的，市場的信號是非常管用的。不管用可能是很多的部門自己的利益，行政管理造成的一些尋租的機會。舉一個例子剛才馬局長講到去年以來人民幣升值的預期。不管是人行還是外管局去年人民幣升值的壓力很大一塊都是我們自己居民對于人民幣和美元之間利差的反映，我們只有大概2個百分點的利差，我們的老百姓居民存款非常明顯的表現出對這個利差的反應，從2001年末外匯占總存款的比例迅速下降，去年絕對值都開始下降，我覺得不管是企業也好、居民也好對利率也好、匯率的預期都是作出了市場的反映。我們在經濟轉型中沒有完成的任務使得政府還有決定權不讓市場工作，而取代行政調控的一些手段。
講了這些之后，有一個問題這個大會的話題是中國金融業的發展。我想金融業的發展一定跟宏觀的政策特別是利率、匯率政策有很深的聯系，不管是具體的銀行還是具體的債券公司，即使他們能夠發展很多的延伸工具，做很好的風險，但是宏觀調控的政策和手段這個資源還是在政府手上。未來的中國金融業真的要很健康的進一步發展就重新回到這個問題，就是政府的定位問題。政府定位有很寬厚的方面，有很多的產權的保護這些東西，從宏觀政策的具體一面來說，這一次宏觀調控之后大家如果有一個重新的認識，我想已經有兩個問題已經迫于眉睫，在近期可能需要有根本性的突破，一個是利率的市場化，還有匯率的市場化，如果沒有這兩點，談到中國金融業也什么更深、更進一步的發展，更健康的發展大概都有很大的阻礙。
我想舉一個很簡單的例子現在中國要提高利率這個事情本身引起了很多的爭論，這個爭論有各方面的利益，其中有券商的利益，我們的券商、銀行持有大量的債券，這些債券前幾年都是以很低的利率發出來，如果利息提升他們一定會有利潤，這個問題本身暴露出的問題，一部分是財政債券在發行的時候是不是未來除了考慮低成本的發行債券，另一方面是不是應該更市場化的操作讓銀行、債券和公司有更高的靈活性。在匯率的問題也是，現在我們高盛公司在自己的業務中也碰到很多大的國企，大的金融公司他們也非常擔憂匯率風險，手中可以避險的工具非常有限，但是這些問題上我們政策的表述和政策的執行過程中有很多不確定性。重新回到我剛開始講到的美聯儲最近調整利率的例子市場沒有很大的波動，他調整之后會有一個什么樣的傳導機制經濟的主體上，都是非常清楚的，但是對我們相反相對來說，我們在這次宏觀調控當中，在我們對匯率和利率產生政策這些對市場的表達表述過程中，確實有一些需要進一步改善的地方。
當然，過去十幾對中國經濟周期的調控來說確實每一次都比前一次有一些進步，這是我們市場化改革的一個成就，另一方面我想強調一下，在全球化和進一步市場化加深的現代的中國經濟有另外一方面我們風險有加大了，如果有一些政策性的事物和執行中的錯誤的，市場反映出來的波動也會比過去顯現要大，當然回答剛才的問題，跟中國的歷史比較，我們還是感到樂觀，相對來說，市場化管理經濟方面好像已經確立起來，所以謝謝大家！
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