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上半年最后一個交易日，盡管交易所國債現(xiàn)券市場依然是跌多漲少，但值得注意的是資金面緊張的狀況有改善的跡象，其一是對資金供求變化反應(yīng)較為靈敏的短期債走勢趨穩(wěn)，其二是各短期品種國債回購利率回落跡象明顯，說明階段性資金緊張高峰已快過去。現(xiàn)券市場有望止跌企穩(wěn)。
回顧國債現(xiàn)券市場四月底以來的反彈，成交量不足一直是最大的問題，而且銀行間
市場表現(xiàn)明顯不如交易所市場。交易所市場現(xiàn)券無量反彈，銀行間市場缺乏響應(yīng)，說明主流資金的參與二級市場的積極性并未被調(diào)動起來。
在基本面轉(zhuǎn)好跡象明顯，政策面壓力也在逐步減輕的時候，為什么主流資金反應(yīng)如此謹(jǐn)慎呢?除了對后市不確定因素心存疑慮以外，去年下半年和今年上半年市場的連續(xù)下跌已使傳統(tǒng)的債市投資機構(gòu)元氣大傷是主要原因，不同類型的機構(gòu)有不同表現(xiàn)。原先以現(xiàn)券--回購套做為基本操作手法的激進(jìn)型投機機構(gòu)在現(xiàn)券價格不斷破位走低和交易所順勢頻繁下調(diào)標(biāo)準(zhǔn)券折算比率的雙重打擊下，大部分已被消滅，少數(shù)僥幸存活下來的也不會再沿用過去的做法，這使市場失去了最為活躍的交易力量。而資金實力雄厚的機構(gòu)大都被動保持相當(dāng)大的持券存量，在目前的市場結(jié)構(gòu)下，即使他們想大比例減倉也根本無法實現(xiàn)，而且當(dāng)債券市價跌到一定水平之下的時候，在防御心理的作用下，這些機構(gòu)更沒有將巨額浮虧實現(xiàn)的必要性了。適當(dāng)增持短債、購買貨幣市場產(chǎn)品(以央票為代表)和參與高票息新債的一級市場投資就成為他們最為現(xiàn)實和無奈的選擇，而且在市場大跌之后，堅持積極型投資策略無疑是不合時宜的。正是這種惰怠造成債券二級市場流動性的嚴(yán)重喪失。
上海證券報 中央財經(jīng)大學(xué)金融證券研究所 久誠
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