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方星海
最近以來，有關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人分別談到我國正在考慮推出QDII制度。由此可見，關(guān)于QDII的討論已經(jīng)到了相當(dāng)成熟和高級的階段。然而筆者認(rèn)為，從我國金融市場的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)金融安全來看，QDII都應(yīng)該緩行。
對內(nèi)地資本市場影響巨大
首先，現(xiàn)在推出QDII將對我國的資本市場帶來重大的打擊�，F(xiàn)在內(nèi)地同類證券的價(jià)格，大約比香港高出50%至100%。以同時(shí)在上海和香港上市的中國石化(資訊 行情 論壇)股票為例，其6月29日在上海的收盤價(jià)是4.78元人民幣，在香港是2.82港元，上海的價(jià)格比香港高出約60%。從整個(gè)市場看，上海相對于2003年利潤的平均市盈率在30倍左右，而香港僅15倍。在這樣大的價(jià)差下，若允許QDII推出，相對于投資內(nèi)地市場而言，QDII資金投資到海外市場就有了無可抵擋的預(yù)期收益優(yōu)勢。這勢必將促使內(nèi)地市場的投資者賣掉證券，將資金以QDII的形式投資到香港，從而大大壓縮兩地價(jià)差，造成內(nèi)地市場的深幅下跌。
也許有關(guān)方面目前在考慮QDII時(shí)，設(shè)想的只是允許很有限的一部分錢(比如不超過10億美元)出去。但在這樣顯著的利益差別驅(qū)使下，一旦開了一個(gè)小口，就會(huì)有巨大的壓力迫使這個(gè)口子越開越大。如此，內(nèi)地的資本市場將有可能失去其資金充沛這個(gè)最大的優(yōu)勢。對內(nèi)地市場的影響還不僅來自于現(xiàn)實(shí)資金的流失，QDII帶來的心理壓力也不可低估。
從上市公司和投資資金互動(dòng)的動(dòng)態(tài)角度來看，QDII帶給內(nèi)地資本市場的負(fù)面影響就更大了。眾所周知，我國絕大部分大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)都在海外市場上市(或其主上市地在海外)，并且這個(gè)趨勢還在繼續(xù)。我國的機(jī)構(gòu)資金對收益要求一般不高，也就是資金比較便宜，如果這些資金通過QDII大量地流到海外，與紛紛到海外上市的我國優(yōu)質(zhì)公司相結(jié)合，那么海外的市場一定很活躍、很紅火，這些公司到海外上市將很容易，QDII資金在海外投資的收益也一定很好。外流的資金和外流的公司一旦緊密結(jié)合，形成難以阻擋的潮流，那么內(nèi)地的資本市場還談何發(fā)展?
對經(jīng)濟(jì)金融安全影響不可忽視
其次，從當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)金融安全來看，對推出QDII可能帶來的不利影響也要給予充分估計(jì)。我國資本項(xiàng)下外匯的非法流出和流入一向存在，在大部分時(shí)間里是非法流出的多。只是近幾年美元利率非正常的低，才導(dǎo)致非法流入較多。但美元利率已開始回升，非法流出必定伴隨增加。若此時(shí)推出QDII，增加合法的流出，其時(shí)機(jī)是否合適?其對我國金融體系整體流動(dòng)性的影響有無估計(jì)夠?亞洲金融危機(jī)中的一個(gè)重大問題就是外匯大量流失導(dǎo)致的各國國內(nèi)金融體系流動(dòng)性的嚴(yán)重缺失。
QDII推出的恰當(dāng)時(shí)機(jī)是內(nèi)地市場的證券價(jià)格與海外市場大致相當(dāng)?shù)臅r(shí)候。這樣才不會(huì)給內(nèi)地的資本市場和經(jīng)濟(jì)金融安全帶來嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。我贊成QDII制度，但首先要平穩(wěn)地創(chuàng)造上述條件。
(作者為上海證券交易所副總經(jīng)理，本文僅為作者個(gè)人觀點(diǎn)。)
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