五年股市一個輪回，昔日牛市如今難覓蹤影

　　昨日是2004年上半年的最后一個交易日，隨著這個交易日結束，一系列有紀念意義的數據顯示在我們面前，其中最發人深省的一條是，反映市場真實水平的深綜指的月度收盤價，第一次擊穿了5.19行情時1999年5月的收盤價。5.19行情起步至今，我們從終點又回到了起點。

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　　五大特征顯熊態

　　粗略算來，當前市場已經創下了五大記錄：

　　第一，滬深股市再次出現新股上市首日就跌破發行價的現象，濟南鋼鐵(資訊 行情 論壇)同時創出了上市首日收盤漲幅新低記錄。

　　第二，深綜指創下了1999年5月中旬以來的市場新低。6月29日深綜指最低探至349點，這是1999年5月25日以來，為時5年多的市場新低。

　　第三，6月份滬綜指跌幅創下了2001年7月份以來，近3年的月度最大跌幅，也是1999年以來，近5年市場的第二大月度跌幅，當月滬綜指下跌幅度達到10.07%。

　　第四，季度跌幅方面，滬綜指二季度累計下跌19.66%，為1996年1月以來，近8年半市場的第二大季度跌幅。

　　第五，1元股再現江湖。截止到6月30日，A股市場出現三只1元股，ST銀廣夏(資訊 行情 論壇)、ST英教(資訊 行情 論壇)和ST吉紙(資訊 行情 論壇)。

　　牛市為何遠去

　　那么，是什么支撐起曾經虛幻的牛市?又是什么將牛市的泡沫捅破?

　　去年年底以來的市場反彈，多數投資者將其視作新一輪牛市的啟動。支撐此次市場反彈的因素主要有三個：第一，業績因素。以五朵金花為代表的部分行業的盈利水平在2003年突飛猛進，其中鋼鐵、汽車等更是出現了利潤翻番的景象。第二，全流通試點預期。今年年初全流通試點傳聞出現在市場中，人們由此發現，全流通并非利空，而是最大的利好。第三，國九條的出臺。2月份出臺的國九條對于指數的意義，被各方過份夸大，部分觀點甚至認定是啟動5年大牛市的基礎。事實上，單方面夸大國九條的作用并不明智。

　　正是這三大因素，滬綜指由1307點升至1783點，升幅達到35%。但進入4月以后，一些新的影響因素開始占據主導地位，積極的因素逐漸淡出人們的視線。四大主題利空籠罩A股市場：第一，宏觀調控主題。4月初，宏觀調控開始對市場施加影響，指數出現最初的回落，滬綜指考驗第一關口1650點。第二，國債回購主題。4月中旬，違規國債回購事件開始在市場傳播，由此牽出券商違規、上市公司委托理財等諸多丑聞。指數再度下挫至年線1530點第二關口。第三，QDII主題。6月初，QDII預期開始影響市場。滬綜指由1580點一路狂瀉超過200點，近期最低達到1376點。受QDII影響最大的上海B股更是創下了3年多來的新低，深綜指回到5.19行情起點位置。第四，國企退出主題。日前有媒體報道，上海市國資委嚴控國企金融投資，200億資金將陸續撤出股市。

　　綜合分析這四大主題，宏觀調控、清查國債回購以及國企退出，對于市場而言是短期影響，但另外一條QDII事件的影響卻值得反復估量。QDII帶來的是中外證券市場的接軌，盡管有些分析人士還在用影響不大進行評判，但股指的顯著回落已經給出了一個非常明確的回答，QDII預期就是當前市場最大的利空，因為它撼動了市場的估價體系。

　　反彈還是會有的

　　經歷股災般的狂瀉之后，7、8月份會有半年報行情嗎?我們認為，首先，具有反轉性質的半年報行情基本無望。第二，小規模的反彈有望在7月份或者8月份展開。

　　為什么會有以上判斷，因為第一，當前市場處在熊市之中，而且熊市只進行了3個月，從歷史經驗來看，這個時間是不夠的。滬綜指由4月初開始調整，至今已達10周或兩個半月之久。從以往市場調整的規律來看，一般會進行26周至30周不等。2001年年中的調整進行了7個月或者31周；2002年年中開始的調整進行了6個月或者26周；2003年4月中旬開始的調整進行了7個月或者29周。從時間來看，當前為期兩個半月的調整并不充分，市場重新起步尚有較長一段時間要走。

　　第二，當前影響市場的主要因素不是技術性的，而是規則性的、系統性的。一方面，從目前來看，加息已如劍在弦上；另一方面，QDII隨時可能推出，評價落差將制約A股向上。而且，即便大盤當前定位已趨合理，而市場往往會作出非理性的舉動，矯枉之后必有一個過正的過程。

　　第三，回顧最近4年來半年報披露前，即7月份、8月份的市場運行，除2000年外，其它年份的7、8月市場都出現回落。

　　但是，今年半年報上市公司整體業績有望保持增長，會支持大盤出現一定程度的反彈。一方面，去年1300多家上市公司實現加權平均每股收益0.20元，同比增長30%以上。2004年一季度，上市公司整體繼續秉承了去年下半年來的增長勢頭，實現加權平均每股收益約0.07元，同比穩步增長。

　　另一方面，預盈、預增近六成，也顯示業績增長狀況較好。統計顯示，截至6月29日，已有301家上市公司對2004年上半年業績進行了預告，其中預盈和預增的上市公司共計179家，占已發布業績預告上市公司的近六成。而且這些預增上市公司仍主要集中在鋼鐵、石化、有色金屬、工程機械等行業。

　　同時，劇烈的調整之后，空方力量會有一個調整的過程，這也為市場出現小規模的反彈行情帶來幫助。

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　　上海證券報 中證資訊 徐輝