□中信證券(資訊 行情 論壇)研究報 楊青麗

　　推進(jìn)市場化進(jìn)程

　　加強(qiáng)監(jiān)管放松管制 加強(qiáng)監(jiān)管，如商業(yè)銀行與內(nèi)部人和股東關(guān)聯(lián)交易管理辦法、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)監(jiān)測和考核暫行辦法等相繼出臺。另一方面，　政策不斷放寬，先后頒布次級

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債務(wù)及次級債券管理辦法，支持銀行吸引外資，加大重組力度。

　　推進(jìn)利率化及差別準(zhǔn)備金管理 貸款利率上浮幅度加大，利率市場化進(jìn)一步推進(jìn)。在緊縮背景下，2004年實(shí)際執(zhí)行時貸款利率上浮情況增加，銀行利差擴(kuò)大，毛利率上升�！〔顒e準(zhǔn)備金率扶優(yōu)限劣，將提高銀行競爭程度，促使銀行兩極分化。

　　過度緊縮將帶來嚴(yán)重問題

　　5月貸款增加額較少，主要是行政及窗口指導(dǎo)起作用。但過硬的貸款緊縮，會引發(fā)嚴(yán)重問題。德隆事件、企業(yè)銀行的調(diào)研情況及股票市場的持續(xù)低迷，都顯示企業(yè)資金緊張局面正在逐漸蔓延擴(kuò)大。緊縮帶來的不良資產(chǎn)增加是不可避免的，但應(yīng)有一個度。

　　不過，央行、發(fā)改委等部門已認(rèn)為調(diào)控基本到位，主管部門認(rèn)為要注意調(diào)控的負(fù)面影響，說明下一步將會適當(dāng)放松貸款控制。2004年下半年宏觀調(diào)控將更為靈活。

　　銀行業(yè)政策將不斷放寬

　　銀行業(yè)的政策環(huán)境仍需要不斷放松，如稅率方面，中資銀行的稅負(fù)比外資銀行、比國外銀行還要重，必須改革才能適應(yīng)銀行改革攻堅(jiān)戰(zhàn)的要求。

　　我國融資結(jié)構(gòu)的問題是直接融資比例太低，這樣風(fēng)險集中于銀行。而要擴(kuò)大直接融資，可能會使存款離開銀行。在提高直接融資比例的必要性與防范銀行風(fēng)險的必要性共存的情況下，讓銀行適當(dāng)混業(yè)經(jīng)營是不得已的選擇。

　　同時，直接融資必須加快發(fā)展，這也是適當(dāng)混業(yè)經(jīng)營的大前提。如果直接融資進(jìn)展緩慢，蛋糕不能做大，混業(yè)經(jīng)營只能使競爭惡化。同時，直接融資比例提高，企業(yè)自有資金增加，抗風(fēng)險能力提高，銀行貸款的安全性也會有所提高。

　　宏觀緊縮的影響

　　宏觀收縮的許多手段都會影響到銀行的資產(chǎn)及貸款增長、資產(chǎn)質(zhì)量。

　　對銀行資產(chǎn)增長產(chǎn)生抑制，但并不一定降低凈利潤增長率預(yù)期　　呆賬準(zhǔn)備計(jì)提是影響凈利潤增長的重要因素，如果貸款增加額減少，同時無新增不良或不良下降致使計(jì)提準(zhǔn)備減少，則凈利潤增長率未必降低，甚至可能上升。

　　另外，貸款投放的時間因素對凈利潤有重大影響，與實(shí)業(yè)類似，企業(yè)下半年投產(chǎn)項(xiàng)目對以后年份的利潤增長將做出貢獻(xiàn)。銀行上年貸款增加多，受益更多的是下一年。

　　可能使銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降 我們最擔(dān)心的是信貸質(zhì)量的下降，一般而言，經(jīng)濟(jì)收縮時，會產(chǎn)生一些不良貸款，如果收縮較為適當(dāng)溫和，產(chǎn)生一定的不良貸款是適當(dāng)?shù)�，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量并不會產(chǎn)生重大負(fù)面影響。在經(jīng)濟(jì)起落過程中，風(fēng)險控制能力較強(qiáng)的銀行所受沖擊會小一些。

　　可能使銀行債券價值下降，對利潤影響主要取決于會計(jì)政策　　國內(nèi)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，債券投資分為短期和長期，短期以成本與市價孰低計(jì)價，跌價損失計(jì)入當(dāng)期損益，長期以成本計(jì)價，但如果連續(xù)2年市價低于成本，則需要計(jì)提準(zhǔn)備。目前上市銀行絕大部分是長期債券，如果2004年債券下跌，只算作第一年，但如果2005年債券繼續(xù)下跌，則成本與市價的差異將使銀行凈利潤減少，這是整個銀行系統(tǒng)的風(fēng)險。針對這一系統(tǒng)性風(fēng)險，我們的會計(jì)政策有改變的必要，按照國際慣例，待售式債券以公允價計(jì)，低于成本的未實(shí)現(xiàn)損益計(jì)入權(quán)益，當(dāng)待售式債券出售時累計(jì)損益才計(jì)入損益表；持有到期債券以成本計(jì)價。

　　另外，利率提高在絕大多數(shù)銀行利率敏感性缺口為負(fù)的情況下，理論上將降低銀行盈利能力。但這只是假設(shè)其他條件不變，如果利差擴(kuò)大，貸款增加，凈利潤增長依然不會受到太大影響。2003年由于短期存款加大存款平均利率下降，三家上市銀行利差擴(kuò)大，2004年貨款利率上浮范圍擴(kuò)大，為銀行提高利差創(chuàng)造寬松的條件。

　　可考慮擇機(jī)增持

　　上半年的緊縮并不意味著全年目標(biāo)的放棄，我們認(rèn)為，全年人民幣信貸增加額2.6萬億的目標(biāo)仍會實(shí)現(xiàn)，銀行貸款依然是在高位運(yùn)行的，經(jīng)營環(huán)境仍較寬松。我們認(rèn)為宏觀調(diào)控不致于使經(jīng)濟(jì)由過熱變?yōu)檫^冷，政府應(yīng)具備靈活的調(diào)節(jié)能力和手段�；�于此，我們認(rèn)為，2004年銀行資產(chǎn)質(zhì)量不會過度惡化，上市銀行業(yè)績依然持續(xù)增長，估計(jì)平均凈利潤增長應(yīng)在30%以上。

　　在新資本充足率8%以上、不良資產(chǎn)增長率10%左右等前提下，預(yù)測2004年部分上市銀行市盈率在23倍以下，市凈率在3倍以下，再加上銀行降稅及混業(yè)預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長預(yù)期，目前銀行股應(yīng)具備投資價值。在股市大跌之后，可擇機(jī)建倉。

　　重點(diǎn)公司

　　招商銀行(資訊 行情 論壇)

　　零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢是招商區(qū)別與其他銀行的顯著特點(diǎn)，其儲蓄存款與總存款之比高居股份制銀行之首，這樣的負(fù)債結(jié)構(gòu)帶來什么好處？存款成本低(見2002年末招商銀行報告)，貸款質(zhì)量較高(如貸款利率低，利息回收率較高)，盈利能力較強(qiáng)。較強(qiáng)的零售業(yè)務(wù)使該銀行具備中間業(yè)務(wù)高增長的基礎(chǔ)。零售業(yè)務(wù)也是國際咨詢機(jī)構(gòu)開給中國銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的藥方，而招商銀行已經(jīng)具有這樣的優(yōu)勢，其他中小銀行則在努力拼占市場階段。

　　民生銀行(資訊 行情 論壇)

　　經(jīng)營機(jī)制靈活，革新能力強(qiáng)是其顯著特征，2003年該行信貸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變較大，優(yōu)質(zhì)客戶增加。同時積極進(jìn)行信貸風(fēng)險控制體系的修繕，加大零售業(yè)務(wù)推銷力度。風(fēng)險控制能力應(yīng)會不斷提高。

　　浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)

　　業(yè)績優(yōu)良，經(jīng)營較穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量較高。浦發(fā)費(fèi)用控制較好，營業(yè)費(fèi)用與總收入的比例2000年以來基本上為上市銀行最低，管理上可能較保守，當(dāng)?shù)卣�府可能給予一定支持。