有業內人士認為，基金倉位過去每次完成由高到低的輪回過程后，往往是行情轉折點出現的標志

　　前天，基金指數創下了年內的最低點。伴隨基金指數這個低點的出現，基金倉位也由一季度末的高倉位而急劇降低。基金一季度的高倉位，正好對應的是上證綜指年內最高點。在不少市場人士看來，基金重倉股由此再次扮演了最后跳水者的角色。而在基金倉位過去

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每次完成由高到低的輪回過程后，往往是行情轉折點出現的標志。

　　基金重倉股下跌三個階段

　　大盤自4月初開始的下跌，將基金一季度的勝利果實損失殆盡。而在過去兩個多月的時間里，基金重倉股先后經歷了三個階段的急速下跌。從基金凈值表現與市場行情的分析來看，只有最后一個階段的下跌是基金主動發動的。也就是說，導致基金重倉股前面兩個階段急跌的主要力量，并非是基金本身的拋售。

　　以2004年前發行的94只股票型基金為樣本，中原證券研究員胡春霞在對基金凈值變化與基金2004年一季度公布的前十大重倉股的總值、上證綜指變化進行比較后發現，4月2日至5月14日的時間段內，基金凈值與其2004年一季度公布的重倉股和上證綜指變化的關聯度不大；而5月14日至6月11日的時間段內，雖然三者的走勢比較接近，但基金凈值的波動幅度也相對較小。

　　銀河證券基金研究中心胡立峰所做的實證研究進一步發現，大盤剛剛開始下跌時，基金事先基本沒有預警動作。大盤前期下跌的主要動能，來自基金以外的其他機構投資者。由于2003年基金價值投資理念為市場所認可，部分資金和機構的投資方向與策略跟基金趨于一致。但這部分資金的性質屬于短期資金，追漲殺跌特征明顯，一旦市場遇到風吹草動就立即撤離。由于它們持股與基金高度重合，它們的率先撤離，讓基金較為被動。

　　基金總是拋在最后

　　在股指相對低點出現之前大舉拋售重倉股，此次并非是基金第一次為之。

　　中原證券研究員胡春霞認為，在大盤下跌了一定階段后，基金往往會成為助跌的動量。而每次在市場調整回暖之際，總是會出現基金重倉股領跌現象，使得市場人氣進一步的渙散。

　　實證研究表明，基金股票資產比例與股指的走勢，不但在方向上完全一致，而且在轉折點和時機的選擇上也是同步的。在股指下跌的最初階段，股指的波動幅度要遠高于基金的持倉波動，但基金持股比例的波動性在后期會遠遠超出股指波動的水平。這種情況，自2002年中期以來始終如此。

　　胡立峰說，此次基金拋售重倉股，是在宏觀調控的因素明朗后進行的。由于對大市的判斷從牛市修改為震蕩或相對熊市，基金便紛紛采取適度減倉的投資策略。進入6月后，基金的減倉跡象更加明顯。

　　一份關于機構投資者交易行為的研究報告說，大盤調整伊始，機構投資者的沽貨意愿一般不如中小散戶。只有在面對30%的中等幅度下跌時，機構投資者的賣出傾向才顯著增加，并超過中小散戶。而在倉位較重的情況下，機構投資者往往傾向于拋出獲利較多的股票，而不是其它。

　　申銀萬國研究所桂浩明說，由于藍籌股前期出現了大幅上漲，自然首當其沖地被基金大量拋售。不過，基金并非拋空所有的藍籌股，而是有所選擇。

　　減倉便于發動新行情

　　過去的情況表明，每次由基金主導的行情，都是在基金倉位相對較輕的位置上開始啟動的。也就是說，在大盤結束中期調整前，基金的倉位一般都處于較低的水平。

　　中國科技證券研究所李茂俊研究員說，2002年以來，上證綜指呈現明顯的箱形震蕩特征。其間，大盤出現了三個中期的底部，即1339點、1311點和1307點。在大盤形成上述階段性低點后轉折上漲之前，基金的倉位分別為47.06%、49.56%和54.76%。而在本輪中期調整行情結束轉折上漲前，基金的倉位估計不會低于54.76%。

　　基金目前的倉位到底有多少，各家機構測評的結果存在一定的差異。不過，比較集中的看法是在60%上下。

　　上海證券報 記者 陳建軍