短期背離終將回歸

　　國際期貨 吳星

　　大連黃豆409合約5月31日觸及今年以來的最低點3150元，隨即走出一輪反彈行情。持倉由5月31日162940手增加至當前的296344手。9月大豆合約多空重倉對峙，多方已經逐步

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掌握主動權，空方面臨較為被動的局面。黃豆409合約與411合約價差也屢創新高，昨日創出歷史以來最高值487元。這種種異常跡象反應了什么？

　　9月大豆不可能短缺

　　從國內庫存大豆情況來看，今年1月至6月中旬全國進口大豆到港總量為848.38萬噸，與上年同期的920.52萬噸對比減少72.14萬噸。6月中旬，國內進口大豆庫存總量282.33萬噸，較上年同期的244.40萬噸高出37.93萬噸。預計6月底，我國進口大豆庫存量將繼續增加，數量在310萬噸左右。我國平均每月進口大豆壓榨數量135萬噸左右，因此，今年9月份全國出現大豆短缺可能性較小。

　　9月合約大量交割概率小

　　日前市場傳言有九三油脂準備在九月大豆合約大量做空，以回避現有大豆庫存價格下跌的風險。但近日九三油脂聲明此傳言純屬猜測，九三油脂集團根本無意在九月份做空。其中給出理由如下：一是九三油脂作為民族大豆加工企業的重要一員，在民族產業暫時遇到困難時，不會做出對產業發展不利的事情；二是對九月份現貨價格充滿信心，鑒于自身加工壓力不大，保持現貨市場的連續性和穩定性更為重要；三是2003/04年度大豆災情較大，品質較低，絕大部分大豆只能用于油脂加工，符合交割標準的大豆很少。因此后期409合約出現大量交割可能性較小。這一因素對當前多頭資金相對有利。

　　資金炒作天氣預期

　　由于大豆生長季節性的原因，市場經常預計9月大豆可能會出現短缺，從而對這一因素進行炒作。2001年9月與11月合約價差在2000年12月29日最高達156元，隨后兩者價差逐步縮小。2002年這兩合約最高價差在7月15日達到133元，隨后兩者價差縮小。2003年這兩合約價差在4月29日達303元，6月10日縮小到180元，隨后兩者價差再次擴大，8月11日價差最高達313元。2004年合約兩者價差波動更為明顯，2003年8月大豆市場大幅上漲的過程中兩者價差大幅擴大，10月24日最高沖高至343元。該價差一直維持在300元左右，春節過后兩者再次擴大，4月15日最高達441元，然而在4、5月份期貨市場大幅下跌過程中價差大幅縮小。5月25日價差再次擴大，截至6月29日最高達487元。從中可以清晰地發現，2001與2002年市場對大豆季節性因素的炒作是適可而止；而2002年以后大商所黃豆合約只允許交割非轉基因大豆，這一修改結果導致美國、巴西大豆難以滿足非轉基因大豆標準而幾乎不能在9月合約上進行交割。因此近兩年9月與11月合約價差屢創新高。今年兩者價差經過短暫的調整后，快速走高，在此過程中并無實質性利好支撐。因此本輪行情純屬資金對國產大豆這一概念的炒作。

　　虛實盤比例合理

　　從虛實盤比例來看。截止到2004年6月25日大連商品交易所大豆倉單達34784手，409合約的持倉為290632，虛實盤比例達4.177：1。而2003年6月27日大豆倉單為32239手，309合約持倉達408980，虛實盤比例達6.34：1。顯示，虛實盤比例今年較去年更為合理。若后期409合約不出現大幅增倉，出現逼空的可能性較小。

　　綜上所述，黃豆409獨自走高的行為純屬資金對國產大豆的炒作，但其運作的空間與時間正在不斷縮小。因此多頭只有采取快速拉高來節省其運作時間，并同時給市場造成一定的恐慌氣氛，迫使部分投機資金止損出場以達到順利出局的目的。隨著投機資金的退場，黃豆409與411合約的價差也將大幅縮小，回歸到正常的價差水平。

　　五大因素支持豆價上漲

　　遼寧中期 劉日

　　近期的大連大豆期貨市場、CBOT國際市場都出現了階段性的強勢整體行情。雖然目前市場仍有不利于連豆上漲的因素，但連豆還能展開反攻，這與政策面的定性轉變以及國際市場的有利配合支持是密不可分的。

　　政策面支持價格上漲

　　日前發改委官員定性了糧食漲價為合理。國家發改委新聞發言人曹玉書在上周三舉行的新聞發布會上談到糧食價格上漲，并且預期今后幾個月物價還將上漲，但在居民可承受的范圍內。曹玉書表示，這一輪糧價上漲是市場機制發揮作用的結果，對經濟發展有積極的一面。同時全國人大常委會副委員長盛華仁上周四也做出了建立穩定長效的支農政策體系，提高種糧效益，調動農民種糧的積極性的闡述。可見，權威部門的態度，定性了糧食的漲價具有恢復性的特征。

　　盡管國家的宏觀調控依然會持續，但是由于前期政策的明顯收效，利空效應暫時明顯釋放。相反，國家對農業政策的傾斜以及發改委對糧食漲價明確的定性表態對目前的糧食價格確實構成了有利的支撐。

　　需求不振使國內油脂企業陷入了全行業虧損。國家為了扶持養殖業的發展，出臺了關于對養殖業進行貸款扶持的政策，同時隨著養殖行業效益的快速回升，效益推動性的良性增長已經初步顯現。

　　嚴格質檢限制進口

　　雖然中國國家質檢總局宣布恢復23家出口商/供貨商向我國出口巴西大豆，從理論上講，中巴之間的大豆進口不再存在政策上的障礙，但中方進口商還需支付此前采購的高價南美大豆船貨的巨額賬單。因此，未來一段時間里，大豆進口仍存在著一些變數，畢竟質檢總局的第73號公告已經明確地對進口大豆提出了新要求。公告的執行從7月1日開始。也就是說，即使對巴西大豆進口解禁了，新一批大豆到岸時間有可能要到8月末左右，這加大了進口階段性暫停風險。

　　交割標準大豆數量有限

　　去年國產大豆價格因諸多因素創下近年來的新高，農民賣豆的積極性很高。到今年5月份時，農民手中可供銷售的大豆已不多，國產大豆主要集中在黑龍江九三油脂集團、黑龍江益海(金海)、大連華農、北京匯福等國內少數幾個大型油脂企業手中。由于油脂企業的采購成本問題，加上目前壓榨虧損問題，從北方企業的聯合抵制跌價來看，期望看到現貨價格的回升，而不是在期貨市場上的拋售打壓價格。

　　擁有50萬噸國產大豆存貨的九三油脂集團在其公司網站發表聲明，無意在9月大豆合約上套保，使得空頭預期該集團拋售大豆于大連盤面的計劃落空。

　　運費上漲導致成本上升

　　近期新交通安全法出臺，嚴歷查處貨車超載，各地公路運輸費用上漲幅度不同。例如山東的運費上升到350-450元/噸公里，運費普遍上漲了30-50%。由此間接地提高了工廠的成本，成為近期市場上商品漲價的一個不容忽視的重要因素。

　　氣候因素不容忽視

　　從國際市場來看，美國部分氣象機構預測，7月期間美國大豆主產區將出現干燥少雨的天氣。這對于習慣在7、8月關鍵時期炒做天氣的商品基金而言，是一次機會，這也是近期CBOT大豆7月和11月倉位大倒手的原因。

　　從國內大豆主產區東北的情況來看，有報道稱，上周東北地區陣雨頻繁，幾乎每天都有陣性降水。從上周天氣記錄來看，干旱的黑龍江西南部、吉林西部、遼寧西北部、內蒙東部，即使有陣雨，雨量也不大。因而除局部干旱稍有緩解外，大部仍持續干旱，大豆生長堪憂。黑龍江西南部地區已經持續1個月沒有有效降水，近期部分地區獲得了降水，但多為陣雨，大豆生長受到嚴重影響。

　　由于以上因素的存在，引發了連豆連粕價格的震蕩上揚行情出現。而且由于存在后期需求恢復的預期，連豆短期內將依然保持強勢震蕩的格局。投資者應密切關注國內的需求、后期的進口量和北半球的氣候變化。

　　多空視點

　　利好因素：

　　1.目前中巴關于大豆進口的許多關鍵性細節問題仍然沒有解決，檢疫方面的障礙未能完全消除。

　　點評：目前中國油廠的壓榨收益仍然處于嚴重虧損狀態，履約能力普遍不強，因此即使中巴達成解除巴西大豆進口禁令協議，實際操作中能否真正實現進口大豆的順利卸貨仍然是個問號。

　　2.今年進口大豆明顯減少，特別是今年6月份，進口量降幅最大。

　　點評：據統計，6月中旬到港進口大豆69.90萬噸，比去年同期88.63萬噸減少18.73萬噸；2004年1月至6月中旬全國進口大豆到港總量為848.38萬噸，比去年同期的920.52萬噸下降72.14萬噸。進口大豆減少對連豆合約無疑具有支撐。

　　3.目前全國各地的禽畜類補欄情況整體出現緩慢好轉。

　　點評：國內豆粕需求增強對連豆將形成支持，國內各大油脂企業的豆粕報價有所上漲，對連豆同樣具有利好作用。

　　4.6月25日，中國國家統計局官員公開表示，目前我國加息將弊大于利，并通過網站公開表態目前不宜加息。

　　點評：國內升息壓力減輕有利于支持國內商品期貨價格止跌回升，對市場投資者心理將形成利好效應，為日后連豆上漲提供動力。

　　5.國內外大豆產區天氣影響大豆生長。

　　點評：從國外看，截至6月20日，美國大豆作物達到良好至優秀生長狀況為67%，低于上周的68％水平。從國內看，今年我國大豆播種已經基本完成。從統計數據看，由于大多產區東部地區降水分布不均，播期嚴重滯后。據悉今年有30%的大豆面積晚播和遲播，部分播種期甚至延續6月下旬才完成。播種期滯后將嚴重影響明年大豆單產。

　　利空因素：

　　1.美國最近發現一例動物在瘋牛病檢測中呈現陽性。

　　點評：該消息對CBOT大豆合約一度構成利空影響。此外，6月28日美國農業部公布最新周度出口銷售報告顯示，美國2003-04市場年度大豆出口檢驗量累計為8.25411億蒲式耳，低于去年同期的9.81633億蒲式耳。出口銷售減少對CBOT大豆具有一定的利空影響，并可能進一步影響國內連豆合約。

　　2.今年我國豆油進口量迅猛增長，豆粕大量積壓。

　　點評：據統計，今年1至5月份期間我國從巴西進口豆油高達34.37萬噸，年比提高186％。因此，今年盡管進口大豆成本高企導致大豆進口減少，但刺激豆油進口量增加，國內食用油的市場供求關系得到緩解，大豆壓榨需求將相應減弱。

　　3.目前正值南美大豆集中上市的季節。

　　點評：南美大豆上市導致季節性壓力劇增。阿根廷、巴西等大豆大量外運，將可能引發國際國內大豆價格出現季節性下跌。日前巴西大豆早已完成收割，阿根廷收割也基本進入尾聲階段。中巴之間的進口障礙一旦得到突破，大豆供應將明顯增加，對連豆會形成壓力。

　　（鵬鑫期貨 羅華）