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朱敏
最近市場(chǎng)關(guān)于央行即將加息的傳聞可謂是“一波未平，一波又起”，目前股市債市的持續(xù)低迷，可以認(rèn)為是加息預(yù)期在資本市場(chǎng)的提前反應(yīng)。那么到底何種情況下央行會(huì)選擇加息？加息預(yù)期對(duì)目前經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面有何影響？央行加息是為了抑制通貨膨脹，那么，反映宏觀經(jīng)濟(jì)活躍程度的物價(jià)指標(biāo)無疑是央行加息與否的重要參考指標(biāo)，5月份我國ＣＰＩ指數(shù)
同比上漲4．4％，創(chuàng)1997年2月份以來單月同比增幅的新高，一般認(rèn)為，我國通貨膨脹率的安全底線是5％，4．4％已經(jīng)非常接近5％，單純從指標(biāo)上看，似乎央行加息已經(jīng)箭在弦上。但我們分析一下物價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)央行加息并不是很有必要。
從價(jià)格走勢(shì)可以判斷，今年物價(jià)的峰值將出現(xiàn)在第二季度。因?yàn)閺木用裣M(fèi)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)看，去年受“非典”影響，二季度價(jià)格月環(huán)比連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長，價(jià)格水平處于全年低點(diǎn)。直至去年8月，居民消費(fèi)價(jià)格才開始環(huán)比上漲，同比漲幅達(dá)到3％發(fā)生在第四季度。低基數(shù)將使今年二季度居民消費(fèi)價(jià)格上漲幅度提高，而去年的翹尾因素又將使今年三、四季度的物價(jià)不可能大幅上升。其次從引起居民消費(fèi)價(jià)格上漲的主要因素糧食價(jià)格來看，隨著農(nóng)業(yè)支持政策、耕種面積擴(kuò)大等影響，秋糧增產(chǎn)希望較大，會(huì)一定程度減緩糧食漲價(jià)因素。隨著秋糧收獲、翹尾因素消失以及生產(chǎn)資料價(jià)格的逐步回落，只要政府不出臺(tái)大的調(diào)價(jià)措施，下半年居民消費(fèi)價(jià)格漲幅完全可能回落至3％以內(nèi)，物價(jià)的持續(xù)上漲已成強(qiáng)弩之末。
加息政策是應(yīng)對(duì)未來一段時(shí)期的物價(jià)上漲，加息與否更重要的是看未來通貨膨脹趨勢(shì)。從前5月數(shù)據(jù)看，價(jià)格上漲領(lǐng)域主要是四塊：食品、基礎(chǔ)原材料、房地產(chǎn)、進(jìn)口商品（因匯率變動(dòng)出現(xiàn)價(jià)格變動(dòng)）。而上述四塊的漲價(jià)動(dòng)力正趨“軟化”——房地產(chǎn)及基礎(chǔ)原材料價(jià)格漲幅已經(jīng)趨緩，5月份企業(yè)商品價(jià)格水平環(huán)比出現(xiàn)了自去年7月以來的首次下降；農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)過兩輪上漲正日趨穩(wěn)定，食品價(jià)格持續(xù)上升的動(dòng)力已不存在；至于進(jìn)口商品價(jià)格，因美元貶值已經(jīng)見底，因而基本上也不具備進(jìn)一步上升的條件。
加息是一種總量控制政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本上是無能為力，而我們目前的問題還是結(jié)構(gòu)性的問題，所以并無必要加息。由于人民幣匯率和美元直接掛鉤，因而美元利率走勢(shì)也是一個(gè)參考指標(biāo)，現(xiàn)在人民幣利率比美元高，若美元利率不動(dòng)而我們加息，會(huì)出現(xiàn)套利風(fēng)險(xiǎn)，加劇人民幣升值壓力，只有美元利率上升，人民幣才具備加息空間。并且加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也是顯而易見的，會(huì)促使境外套利資金涌入，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加，刺激貨幣供應(yīng)量上升，最終抵消加息的作用。嚴(yán)重打擊資本市場(chǎng)，不利于中央今年作出的促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的一系列指導(dǎo)性意見的落實(shí)，資本市場(chǎng)的低迷，還會(huì)使銀行負(fù)債率提高，增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使好不容易擺脫的通縮局面重新抬頭。截至6月1日，央行票據(jù)已累計(jì)出現(xiàn)7次流標(biāo)，央行票據(jù)之所以出現(xiàn)流標(biāo)，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)普遍預(yù)期，如果投資和信貸沒有得到有效控制，央行將選擇加息，商業(yè)銀行寧可把流動(dòng)性放在手上，以應(yīng)付央行可能出臺(tái)的新的利率政策。
（作者單位：國家信息中心預(yù)測(cè)部）
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