理念變化趕不上市場變化，今年上半年———券商自營再次“走麥城”

　　本報記者 賈壯

　　開始于4月7日的本輪下跌行情讓市場各方感到有些措手不及，截至本周一，上證指數的累計跌幅已經達到了19．81％。通過天相系統對4月7日以來兩市Ａ股漲跌幅進行統計后發

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現，雖然仍有零星券商重倉股表現比較搶眼，但整體表現失常已是不爭的事實，有為數不少的券商重倉股跌幅居前，像遼寧成大、南方匯通、伊力特、曙光股份、太極集團等券商重倉持有的股票都出現了大幅度的下跌，市值損失相當慘重。業內人士認為，券商重倉股的深幅下跌將會給券商自營業務帶來不小的打擊，今年上半年券商的業績報表可能不會太好看。

　　在本輪下跌行情中，表現最為“搶眼”的券商重倉股當屬中房股份。從2002年初開始，中房股份圍繞著20元的價位進行了長達兩年的橫盤整理，這種高位橫盤的走勢終止于4月27日開始的連續跳水。統計顯示，從4月7日大盤開始調整以來，該股股價從20元跌到了現在的不足5元，累計下跌幅度已經接近80％。2003年年報顯示，武漢證券以7078613股的持股量位居十大流通股東之首，如果不減持的話，該股的下跌給武漢證券帶來的市值損失可以達到1個億。

　　部分自營包袱比較沉重的老券商由于持股數量較多、后續資金相對匱乏，所以在面對下跌行情時能夠做出的反應可能相對較慢，但是股價下跌速度之快讓一些具備“掉頭”優勢的新興券商同樣面臨比較尷尬的局面。統計顯示，部分新興券商的重倉股同樣出現了幅度較大的下跌行情。

　　方正證券研究所的呂小萍對券商重倉股板塊有過專門研究，她認為券商重倉股的集體下跌首先是受到市場系統性風險的影響。她分析說：“在市場系統性風險不斷釋放的壓力下，券商重倉股也難以抵擋市場整體價值中樞下移的壓力，加之該板塊本身就良莠不齊，自然對系統性風險的抵抗力相對較弱。”

　　其次，由于交易所債市連續下跌，深、滬交易所調整現券折算比例，部分券商面臨欠庫的局面，與此同時，中國證券登記結算公司出臺了《關于加強債券回購業務結算風險管理的通知》，如此一來，長期依靠國債回購融資來支撐股價的券商遇到了融資困難的情況，在這些不利因素的影響下，券商重倉股的下跌也在情理之中。

　　另外，部分券商重倉股的業績改變和券商階段性的投資理念轉變也可能是其股價下跌的重要原因。有研究員分析說，券商自營業務的投資理念比較復雜，風格差異也很大，不排除券商為了集中資金優勢重點出擊而清理“倉底”品種的可能性，帶來股價深幅下跌也不足為奇。

　　在2003年，基金聯手導演了價值投資的大戲，優厚的投資回報使價值投資的理念深入人心，為了改變在自營業務上的尷尬局面，券商也紛紛爭當價值投資理念的忠實履行者，對于手中的股票進行大幅度的調整，集中投資于部分價值型品種。從2003年年報可以比較清楚地看出這一特點，年報時券商在十大股東中每次出現的持股平均數較中報時增長了25％。然而本輪下跌之后，券商集中這種投資策略又受到了挑戰。

　　券商在2003年下半年跟隨基金的操作手法，大幅增持了一些基本面情況優秀的品種，但這些品種今年上半年的表現卻足以讓券商大跌眼鏡。比如國泰君安2003年下半年增持500多萬股山東鋁業，該股已經從上半年的高點22．65元跌到了13元多。再比如廣發證券增持的曙光股份，近半月來更是出現了連續的下跌。

　　券商采取類似于基金的投資理念曾經得到業內人士的廣泛贊同，然而上半年券商重倉股的糟糕表現似乎并不足以支撐券商這種理念上的轉變，面對紛繁復雜的市場變化，券商到底應該何去何從呢？方正證券呂小萍分析說，價值投資理念在2003年被基金證明是行之有效的，但是今年基金的表現讓人們不得不重新考慮投資策略的問題。她認為券商的投資風格應該是百花齊放的，券商需要根據自身的情況靈活選擇投資策略，但不管采取哪種策略，可以肯定的是券商坐莊炒作的模式必將被市場所淘汰。關于券商重倉股票后市的走向，呂小萍認為隨著券商風險的逐步釋放和融資渠道的不斷拓寬，擁有資金和人才優勢的券商還是有望在證投業務上重現昔日輝煌。