中小企業板塊不同于創業板，根據產品生命周期理論，中小企業板塊上市企業有的可能已處于主導產品生命周期的成長期后期和成熟期，因此能否建立新的產品線對持續成長十分關鍵；

　　重點分析比較中小企業板塊新八股的科技含量和成長性，主要關注目前主導產品所處的生命周期和新產品的開發情況，我們判斷新八股中科技含量和成長性好的公司主要是大

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族激光和新和成；

　　根據歷史數據分析，我們判斷新八股在上市初期將有高定位，但由于市場的弱勢和中小企業板塊新股的大量發行，其后將有走低的過程，因此建議投資者把握好投資機會。

　　·中小企業板塊新八股比較·

　　中小企業板塊定位于主板市場擬上市公司中具有較好成長性和較高科技含量的中小企業發行股票和上市，因此我們的比較分析也主要聚焦于公司的科技含量和成長性，成長性的分析中我們將關注目前主導產品所處的生命周期和新產品的開發情況。

　　新和成(002001)

　　1、主導產品在國內具有技術競爭優勢

　　公司是國家火炬計劃重點高新技術企業，技術中心系國家發改委審批的國家級技術中心，還設有博士后流動站，已經承擔了國家7個火炬計劃項目和1個國家863項目。公司具有很大技術成本優勢，如VE產品的毛利率，浙江醫藥2003年只有15。85%，新和成是22。02%。

　　值得注意的是，公司技術實力離世界大公司如羅氏、巴斯夫存在一定差距，在國際競爭中實力還不強。

　　2、公司產品鏈延伸不斷推出新產品

　　公司已形成了一個覆蓋面寬、相關性強、技術及功能相輔相成的產品組合。公司主要原料統一，形成規模經濟，降低生產成本；而相通的技術平臺及若干核心技術的可移植性有效降低了研發費用。公司募集資金項目在上市前就已經在著手進行，目前已經完成中試，準備開始批量生產，這就為募集資金最快、最好的發揮效益打好了基礎。

　　3、影響利潤因素

　　公司2002、2003年由于歐元升值獲得匯兌收益，今后不一定有、還可能會有匯兌風險；。2004年起出口退稅率會下降，對利潤影響較大；2003年公司獲環境治理補貼，不一定每年有；公司70%產品出口，主要通過德、美公司，過于集中風險不小；隨著募集資金到位，利息支出將減少，利息收入增加。

　　4、結論：科技含量高，新產品線開發良好，今后可望持續快速發展。

　　華邦制藥(002004)

　　1、技術領先，毛利率高

　　2000年3月被國家科技部認定為全國重點高新技術企業，于2000年2月整體通過GMP認證，公司已先后自主、合作研制開發14個國家級新藥。

　　生產技術處于國內領先或國際先進水平。目前正在開發、研制的新藥共有28個。

　　2、細分市場規模小制約發展

　　公司在銀屑病治療、抗耐藥性結核病用藥等細分市場有高市場占有率，基本處于壟斷地位，因此毛利率較高，這決定了公司抗風險能力較強；但公司過于集中細分市場，也制約了公司的發展。

　　3、結論：科技含量高，但公司新產品處于開發期的居多。

　　華蘭生物(002007)

　　1、技術含量有限

　　公司和國內其他血液制品企業一樣，主要生產白蛋白和丙種球蛋白，屬于血液制品中低端產品，附加值較低。

　　2、行業競爭激烈

　　血液制品行業競爭十分激烈，2001年以來產品價格累計下跌30%，今年國家可能繼續對血液制品品種實行降價政策。

　　3、所得稅率變化對今年業績影響重大

　　公司發行前為先進技術合資企業，享受所得稅優惠政策。公司上市后外資比例下降到25%以下，一旦不再享受這些政策，對凈利潤影響很大。

　　4、結論：科技含量一般，新產品處于開發期，今后成長性有待觀察。

　　江蘇瓊花(002002)

　　1、科技含量低

　　公司并沒有核心技術，只是在設備、制造工藝上在國內領先。

　　2、行業競爭激烈

　　公司所在的硬質PVC發泡片材領域，目前已有38家企業引進了43條該產品生產線，產能達8。5萬噸/年，這些項目投產后可能面臨激烈的市場競爭。

　　3、原材料漲價，對公司利潤影響大

　　2003年到2004年上半年，PVC原材料價格不斷走高，而PVC是公司主要原材料，占產品成本67%。公司在招股說明書中已經說明，2004年1--6月經營業績預計將較上年同期下滑。

　　4、結論：科技含量低，產品生命周期進入相對成熟期，新產品開發情況有待改善。

　　偉星股份(002003)

　　1、傳統產業，科技含量不高

　　公司主營產品鈕扣、拉鏈，屬于典型的傳統行業。公司技術含量不高。

　　2、利潤穩定增長

　　近年公司主營收入、利潤保持穩定增長，上市后有望加快，但受限于國內紐扣市場容量，出口又進展不大，募集資金主要投向拉鏈生產，相對市場空間較大。

　　3、結論：科技含量一般，目前新產品開發情況一般。

　　德豪潤達(002005)

　　1、具有強大創新能力的小家電制造商

　　擁有全球最大的小家電研究機構之一，擁有255名研究技術人員，具有很強新產品開發能力，但公司目前的開發主要集中于工業設計和基礎技術，核心技術含量不高。

　　2、毛利率趨于下降，出口退稅率下降

　　公司2003年銷售增長90%，但毛利率大幅下降，導致凈利潤下降，2004年公司出口產品增值稅退稅率將由17%下降為13%，估計影響公司毛利率1-2%。與公司同行業的閩燦坤2003年銷售也是大增，但毛利率和利潤大幅下降，可見行業競爭激烈，毛利率下降是趨勢。公司在銷售增長的同時，利潤增長可能跟不上步伐。

　　3、結論：科技含量一般，新產品開發情況好，但行業競爭激烈。

　　精工科技(002006)

　　1、科技含量一般

　　研發費用只占銷售1%，公司的國家重點高新技術企業稱號是通過紡織機械取得的，而紡織機械不是公司主要的產品

　　2、受宏觀調控影響可能比較大

　　目前公司主導產品鋼結構專用設備和新開發的混凝土設備，都屬于建筑的上游行業，設備行業受調控影響更大。

　　3、集團公司業務龐雜

　　集團還控股了長江股份(600496)、輕紡城(600790)兩家上市公司，其中集團已經將其擁有的浙江精工鋼結構有限公司的49%股權注入長江股份，該公司2003年1-8月即實現利潤2578萬元。公司與集團的關聯交易也非常多，但每筆金額不大。

　　4、結論：科技含量一般，受宏觀調控影響，短期面臨一些不確定因素。

　　大族激光(002008)

　　1、激光加工設備龍頭，真正的科技企業

　　深圳市重點軟件企業和深圳國家科技成果推廣示范基地重點推廣示范企業，擁有1項美國專利、6項實用新型專利、13項外觀設計專利、15項軟件著作權和8項專有技術。

　　2、技術人員具有品牌效應

　　公司總工程師王之江是中科院院士，作為課題組組長研制開發出我國第一臺紅寶石激光器；總經理周復正主持開發成功的高效率、高功率三次諧波激光生產技術屬世界領先技術；教授級專家有8人。

　　3、主導產品穩定增長，產品線拓寬

　　公司主導產品激光打標設備仍在快速增長，處于產品生命周期的成長期，而激光焊接、切割、鉆孔機等新產品市場高速成長，處于成長期早期的爆發式增長階段。

　　4、結論：公司總體成長性優秀。

　　總的來說，中小企業板新八股的科技含量有高有低，成長性特別好的尚不多，8家公司里面科技含量和成長性比較突出的是大族激光和新和成。

　　·中小企業板塊新八股投資機會分析·

　　新八股整體走勢預測

　　根據我們前面的分析，中小企業板塊首批8家公司的科技含量和成長性總體看不很明顯，而制度設計與主板相比并沒有本質區別(如不是全流通等)，開板的初期就是一批小盤股的集中擴容。

　　中小企業板塊目前以每周5家的速度在發行，據統計已經過會的小盤股大約有30多家，因此發行的高峰期還會持續1-3周，達到20-30家的規模。而與此同時上海證券交易所的新股發行速度也沒有減緩，每周大概發行2家。如此高密度的擴容，與1997年6-7月的情況十分類似。

　　1997年6月16日到7月11日，在不到1個月內有49家公司上市，最多的6月26日有9家公司同時上市，6月27日也有6家公司上市，也相當于現在中小企業板塊的集中上市。當時的市場狀況也和現在類似，大市受宏觀基本面影響迅速下跌兩個月，在市場喘息未定時新股大量上市，結果這些新股多數是上市后直接走低或者短暫沖高后走低，直到1997年9月大市真正見底，才從整體上步入上升期。

　　現在中小企業板塊的新股在弱市中登場，而市場對中小企業板塊的期望值還是較高，我們判斷從整體上來看，中小企業板塊在初期會有高開的過程，隨后由于市場的謹慎心態以及后續的新發行公司大量增加供給，短期內將不會有太多炒作空間，而會逐步走低；當中小企業板塊的首批20-30家公司都已經上市，宏觀調控的效果更加清楚地顯現，市場經過一段時間的休整總體人氣得到恢復，中小企業板塊才有望有好的中線投資機會。

　　新八股定價分析

　　我們先來統計以往小盤股上市定位，我們選取1997年以來上市的流通盤在3000萬股以下的新股做樣本(剔除了歷史遺留問題股，市盈率計算用發行后攤薄每股收益)，可以看出2003年以來小盤股上市首日漲幅和市盈率大幅下降，這也說明這兩年隨著價值投資理念的深入人心，小盤股投機的情況已經大為減少。因此中小企業板塊的初期定位不會像前幾年那樣高，在經過一段時間的調整后將出現良好投資機會。

　　預計中小企業板塊股票的估值水平將比主板小盤股為高，新八股的平均漲幅接近100%，平均市盈率50倍左右。

　　下面是我們對新八股的上市定價初步預測：

　　新和成(002001)，中小企業板第一股，2004年利潤可能增長放慢，中線成長看好，預計定價27-30元；江蘇瓊花(002002)，2004年業績將下滑已被市場認識，預計定價12-14元；偉星股份(002003)紐扣缺乏想象空間，預計定價14-16元；華邦制藥(002004)產品利潤率高，成長性受限，預計上市定價18-21元；德豪潤達(002005)發行價高，行業競爭激烈，預計定價26-29元；精工科技(002006)上市前成長快，但可能受宏觀調控影響，預計定價16-18元；華蘭生物(002007)2004年所得稅率優惠取消影響利潤，預計定價24-26元；大族激光(002008)普遍認為是八股中科技含量、成長性最好的一家，預計定位50倍市盈率，定價23-25元。

　　投資策略

　　我們判斷中小企業板塊初期是高開低走的趨勢，因此建議投資者在上市初期對新八股采取觀望態度，同時密切關注大族激光和新和成，并繼續發掘后續上市的股票中科技含量和成長性較好的品種，等待合適時機進行組合投資。

　　·產品、企業生命周期理論與中小企業板塊·

　　產品生命周期理論是把一個產品的銷售歷史比作像人的生命周期一樣，要經歷出生、成長、成熟、老化、死亡等階段。就產品而言，也就是要經歷一個開發、引進、成長、成熟、衰退的階段。

　　1、產品開發期：從開發產品的設想到產品制造成功的時期。此期間該產品銷售額為零，公司投資不斷增加。

　　2、引進期：新產品上市，銷售緩慢。由于費用太高，初期通常利潤偏低或為負數，但此時沒有或極少有競爭者存在。

　　3、成長期：產品經過一段時間已有相當知名度，銷售增長，利潤增加。但由于市場及利潤成長較快，吸引較多競爭者。

　　4、成熟期：市場成長趨勢減緩或飽和，利潤在到達頂點后逐漸走下坡路。市場競爭激烈，需投入大量的營銷費用。

　　5、衰退期：這期間產品銷售量顯著衰退，利潤也大幅度滑落。優勝劣汰，市場競爭者也越來越少。

　　中小企業在初創時期，一般只有一個主導產品，企業生命周期近似于主導產品的周期。

　　創業投資一般在成長期早期或引進期甚至開發期進入，如果要通過企業利潤分紅或者在成熟期上市，需要較長時間，創業板的意義就是在股市上提前實現創業投資的投資回收和回報，建立創業投資的退出機制。國際上創業板公司一般在成長期早期或者中期上市，此時公司還沒有利潤或者利潤還比較微薄。

　　目前中小企業板要求上市公司達到主板上市要求，如總股本、連續三年盈利等，發起人股也不能流通，創業投資無法在股市上退出，所以還不是創業板，只是創業板的第一步。由于中小企業板的上市公司已經不再處于創業階段(開發期和成長期早期)，主導產品可能已經處于成長期晚期甚至成熟期，其進一步的成長性就需要考察。

　　一個企業的長期發展不能光靠一個產品，隨著產品生命周期進入成熟期，利潤將有下降的風險，這時企業核心技術能力就是關鍵，如果能夠開發出符合市場需求的新產品，延伸企業產品線，新產品和舊產品的銷售利潤疊加，就會出現一浪高過一浪的發展路線，這樣企業的銷售和利潤才會有持續成長的可能。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。上海證券報 聯合證券研究所 柳邵黔