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盡管深滬股市A股市盈率由2001年高峰時期的60多倍，跌至上周五的28.15倍，但市場的抄底激情并未涌現。因為投資者對A股的估價標準出現了少有的迷失。
如果以市盈率為尺度衡量上市公司的投資價值，我們會發現一個怪現象：就是市盈率越低的股票，最近跌得越急。長安汽車(資訊 行情 論壇)(000625)的市盈率從年內高點的15.92倍，上周最低跌至9.07倍；夏新電子(資訊 行情 論壇)(600057)的市盈率從年內高點的
12.12倍，上周最低跌至5.92倍；鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)(000898)的市盈率從年內高點的15.18倍，上周最低跌至8.4倍。
藍籌股如此急跌，讓人想起上世紀70年代美國股市“漂亮50”泡沫的破滅。索尼、惠普、迪士尼的市盈率分別從1972年的92倍、83倍和76倍，跌至1980年的17倍、18倍和11倍。
A股藍籌股熱潮，炒作時并不像美股那樣瘋狂，但泡沫破滅的速度和慘烈程度，都遠遠大于美股。原因何在？是我們的藍籌股內在價值———企業在其余的壽命中可以產生的現金的折現值———遠遜于美股藍籌股。像索尼、惠普、迪士尼至今仍是全球股市的佼佼者，而A股藍籌股卻讓人擔心其持續高增長的能力，很可能在宏觀調控的風暴中，從績優股迅速成為績差股。昔日藍籌股東方電子(資訊 行情 論壇)、中關村、四川長虹(資訊 行情 論壇)皆是前車之鑒。
藍籌股的“淪落”，使A股的價值中樞不斷降低，導致目前兩市市凈率已不足2.5倍，有一成上市公司市凈率低于1.5倍。當A股市凈率創1996年以來的新低時，投資者仍猶豫不決，因為在QDII推出的預期下，新的參照系———H股的內在價值更高。
股價已超跌的長安汽車、夏新電子、鞍鋼新軋，最新市凈率分別為2.57倍、2.49倍和1.33倍，也就是說，市場仍給予其較高的溢價。相比之下，香港H股目前整體市凈率在一倍左右。像鞍鋼、馬鋼、華能國際(資訊 行情 論壇)的H股最新市凈率皆在一倍以下，理論上已存在惡意收購的風險。但這并不稀奇，因為即使像長江實業和和黃這樣的港股大藍籌，目前市凈率也不到一倍。
當H股跌破賬面值已是常態之時，A股投資者企盼的以凈資產減持國有股仍是一個夢。因為，A股流通股價不能低于每股凈資產，似乎仍是市場參與者所能承受的心理底線。這導致A股股價不能有效地反映其內在價值，從而使市場估價體系失靈。
估價上市公司通常有三個指標，一是賬面價值，即每股凈資產；一是股票價格；一是內在價值。在成熟股市，上市公司股價以賬面價值為軸心波動，股價在賬面價值之上的，多為未來內在價值預期較高者�？墒牵�1996年以來，深滬A股市凈率高高在上，在2001年甚至達到七八倍，并且所有上市公司市凈率都高于一倍，這直接造成法人股東漠視流通股東利益，極易導致劣幣驅除良幣效應，不利于資源的有效配置。過多的資金流向績差股，間接導致績優股上升空間的縮窄。
典型的對比是，最近，A股公司ST達爾曼(資訊 行情 論壇)(600788)和在港上市的內地民企遠東生物皆涉嫌發生董事長失蹤事件，但股價跌幅完全不同。ST達爾曼上周股價最低跌至3.8元，較年內高位縮水43.45%。僅因其股價跌破每股凈資產，市場一片嘩然。而遠東生物上周五以0.9港元開盤，停牌前跌至0.068港元，不但跌破面值，市盈率也降至0.198倍。一日之中市值縮水92%，蒸發了18億港元�？梢�，A股市場對“劣幣”的懲罰遠遠不如H股市場那么嚴厲。如果A股價值標準與H股接軌，很多績差上市公司股價將因此重估。像上周五兩市惟一漲停的A股，竟是目前市盈率已高達1414倍的上海梅林(資訊 行情 論壇)，這種現象在港股發生的幾率有多大呢？
雖然ST達爾曼成為8年來首家流通股價跌破法人股的公司，但這只是個案，因為同為問題股的ST啤酒花(資訊 行情 論壇)、*ST哈慈股價仍高居每股凈資產之上。每股凈資產價格似乎仍是A股公司的最后一道防線。但是，在B股、三板市場已有個股市凈率低于一倍、且A股對外開放日益加快的格局下，這道防線究竟還能守多久呢？
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