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近期，天然橡膠期貨7月合約因其持倉量和庫存量較大，引起了投資者的關(guān)注。不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該合約目前的市場風(fēng)險并不大，其持倉和庫存均在合理范圍之內(nèi)，隨著交割月的到來，最終，7月合約將會順利減倉和實現(xiàn)交割。
價格其實很正常
天膠期貨7月合約的價格，近期維持在15000多元。對此，看空者認(rèn)為，目前國內(nèi)現(xiàn)貨市場膠價僅14000元，15000多元的期貨價格太貴了；看多者則認(rèn)為，國際市場現(xiàn)貨膠價達(dá)每噸1350美元，折合成到岸完稅價為16200元，15000多元的期貨價格還低了。
就此分歧，記者請教了資深的國內(nèi)天膠專家--中國農(nóng)墾經(jīng)濟發(fā)展中心經(jīng)貿(mào)處處長張麗坪。他說，這個問題要動態(tài)地看。國內(nèi)產(chǎn)膠高峰期是6、7、8月。20世紀(jì)90年代時，國內(nèi)天膠年總需求量僅80萬噸，而農(nóng)墾產(chǎn)量達(dá)30多萬噸，國產(chǎn)膠對市場影響很大。但現(xiàn)在，總需求量已達(dá)190萬噸，而農(nóng)墾產(chǎn)量僅40多萬噸，對市場的影響已經(jīng)很小了。由于目前中國天膠消費主要靠進(jìn)口，所以，應(yīng)該更多看國際市場，而不僅看國內(nèi)現(xiàn)貨膠價。全球最大產(chǎn)膠國泰國高產(chǎn)期為8至11月，目前產(chǎn)量還比較少，且國際需求旺盛，不像國內(nèi)企業(yè)受到了宏觀調(diào)控的影響，因此國際膠價較高。此外，國內(nèi)膠市還存在不規(guī)范的因素。一是部分輪胎企業(yè)在對進(jìn)口天膠原料進(jìn)行來料加工核銷時，實際用料少于核銷數(shù)，剩余部分低價流入了國內(nèi)市場；二是部分企業(yè)利用復(fù)合膠的較低關(guān)稅率，變相進(jìn)口天膠。今后，隨著不規(guī)范行為被清理，國內(nèi)膠價會有所上漲，畢竟，天膠作為世界性的短缺產(chǎn)品，其長期價格面臨重估。
所謂的逼倉并不存在
目前，上海期貨交易所交割倉庫中的天膠庫存已超過20萬噸。東銀期貨公司總經(jīng)理黃曉明認(rèn)為，這個庫存不算多。因為，按照目前中國190萬噸的年消費量計，每月消費天膠近16萬噸，20萬噸庫存僅夠5周的消費，而按照國際慣例，一般要維持7周的庫存。黃曉明認(rèn)為，其實中國天膠的整體庫存并沒有明顯增加，只是越來越多的隱性庫存轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性庫存，即交易所庫存，才會出現(xiàn)20萬噸這個看上去有點大的數(shù)字。事實上，隱性庫存轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性庫存之后，庫存信息透明、公開，能夠顯著提升天膠相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)效率，對整個產(chǎn)業(yè)鏈都是有很大好處的。例如，用膠企業(yè)可根據(jù)需要隨時從期貨市場買進(jìn)天膠，從而降低了備貨成本。
北京中期副總經(jīng)理夏海指出，在顯性庫存較大的同時，企業(yè)隱性庫存很小。據(jù)他所知，目前國內(nèi)許多輪胎企業(yè)的天膠庫存僅夠1個月左右用量，而正常應(yīng)備貨2-3個月。此外，夏海認(rèn)為，品種價差也推動了天膠庫存的增加。天膠合約交易標(biāo)的為國產(chǎn)5號標(biāo)膠，進(jìn)口3號煙片膠可替代交割。過去，兩種膠的現(xiàn)貨價是一樣的，但是，由于煙片膠可用于子午胎，近年來需求升價格漲，目前已較標(biāo)膠貴1000多元。這樣，相對便宜的標(biāo)膠便向期貨市場集中，交割倉庫中的庫存也主要是標(biāo)膠，煙片膠很少。所以，大量進(jìn)口煙片膠用于交割的情況不可能出現(xiàn)，因為這是虧本買賣。
那么，天膠7月合約會否出現(xiàn)逼倉呢?天膠分析專家王偉波認(rèn)為，所謂的逼倉并不存在。事實是，交易所庫存從來就沒有滿過，就在上周，還增加了1萬噸的庫容。他指出，有些戰(zhàn)略投資者將天膠放在交割倉庫，看期貨、現(xiàn)貨哪邊高，就往哪邊拋；有的套利客戶拿到倉單后，不急著提貨，而將天膠繼續(xù)放在交割倉庫，這樣，隨時可交貨，而不必重制倉單。這些，也是顯性庫存增多的原因。外高橋期貨的施海進(jìn)一步指出，從數(shù)據(jù)看，去年以來，天膠庫存呈單邊、持續(xù)、緩慢增加之勢，同時，庫容量也同步增加，所以不存在入不了庫的問題。而且，一般來說，交割只會占庫存的一部分，庫存是長期積累形成的，不可能在一個月份上全部交割。
記者查詢上期所的歷史數(shù)據(jù)后也發(fā)現(xiàn)，2003年6月12日，當(dāng)時天膠庫存為137495噸，可用庫存量21665噸。一年后的6月11日，庫存達(dá)到210170噸，而可用庫存量仍有30715噸。一年里，實際庫容增加了8萬噸，增幅達(dá)50%。
市場將平穩(wěn)過渡
去年4月的天膠風(fēng)波發(fā)生之后，上期所完善了風(fēng)險管理的一系列制度，市場普遍認(rèn)為，交易所對市場風(fēng)險的控制能力進(jìn)一步提高。而且，從行情波動和持倉量看，今年以來，天膠期貨的市場風(fēng)險并不比去年大。近期，天膠走勢相當(dāng)溫和，沒有出現(xiàn)漲跌停板。施海認(rèn)為，可以說現(xiàn)在市場沒有風(fēng)險，因為只要不是停板，想平倉的人隨時可以平倉出局。問題只是是否賺錢。事實上，從上周五開始，7月合約持倉量已經(jīng)開始減少，進(jìn)入交割月后，該合約持倉量還會繼續(xù)下降。王偉波認(rèn)為，多空出現(xiàn)分歧是很正常的。問題的關(guān)鍵是，一些空方在期貨頭寸被套后，轉(zhuǎn)而希望買現(xiàn)貨拋實盤；另一些空方頭寸過大，現(xiàn)貨備貨不足。這樣，就會有一些虛盤將被迫在交割日前平倉。他預(yù)計，到交割時，7月合約持倉量將在6萬手左右，折合15萬噸的交割量。
記者注意到，去年，天膠6月合約持倉量曾達(dá)到16萬手以上，遠(yuǎn)高于目前7月合約近10萬手的持倉量，但交割月前的5月中旬，其持倉量為6萬多手，低于今年的7月合約。當(dāng)時，6月合約于2003年6月16日結(jié)束交易時，持倉量僅32156手，相對應(yīng)的交割量為80390噸。按去年6月合約的經(jīng)驗推算，則交割時7月合約雙邊持倉量約為5萬手，折合交割量12.5萬噸。
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