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茅于軾
人民幣匯率就是人民幣相對于外幣的價格。現在我們所指的人民幣匯率一般專指相對于美元的價格。匯率既然是一種價格，它便有一切價格所共有 的特點。對于任一種商品，跌價和漲價都各自可以產生一系列好處和一系列的壞處，因此脫離現實泛論漲價好還是跌價好是沒有意義的。這個結論完全 適用于對匯率的討論。不少人認為人民幣貶值有許多好處
，可是忽略了貶值同樣有許多壞處。譬如說，貶值可以增加出口減少進口，從而增加總需求， 使經濟活躍起來。但貶值立刻使消費者喪失了享受人民幣高匯值的利益。由于匯價高，花三五千元人民幣就可以到泰國去旅游，過去買一支從南韓進口 的簽字筆要10元，韓幣貶值之后1元人民幣就可以買一對。這些都是人民幣高匯價的好處。有人分析說，人民幣貶值可以吸引更多的外國投資，因為用同 樣的外幣可以購買更多的土地、土建、勞工等，節省了外國投資的成本。但貶值同樣可能嚇退投資者，因為將來在中國賺得的利潤(是人民幣)匯回國 去折成外幣也減少了。有人說，人民幣的利率比美元的利率低許多，因此可能有大筆人民幣兌換成美元，以享受較高利率的好處。這會促使人民幣貶值 美元升值。但人民幣的低利率是物價走低的結果，美元的利率高也反映了美國的通貨膨脹比較高。所以從賺取利息所得到的購買力來衡量，存美元未必 比存人民幣合算。從經驗看，日元的利率比美元的利率低得更多，這也沒有擋住最近日元相對于美元的顯著升值。這些都說明，泛論貶值好還是升值好 是沒有意義的。
那么匯率的高低應當以什么為基礎來分析呢？這要回到微觀經濟學最基本的理論，即供應和需求的均衡。對整個經濟最有利的價格是能保證該商品 的供求均衡價。如果供不應求，該商品應該漲價；反之，則應跌價。就外匯的供求形勢而言，過去幾年是供應大大超過了需求，所以人民銀行積存了上 千億元的外匯儲備。這說明外匯應該跌價，或者說人民幣應該升值。過去一年中供求形勢有了變化，外匯供過于求的數量已經明顯減少，但形勢并未逆 轉，外匯儲備仍舊稍有上升，在這種情況下，人民幣沒有貶值的理由。
上面的分析中特別強調的一個論點是脫離現狀議論升值好還是貶值好是毫無意義的；我們所需要的匯率是能保持外匯供需均衡的匯率。現在的問題 是這個供需均衡是否應該包括投機的供應和需求。所謂投機供需是指外匯的買者或賣者自己并不使用外匯也不賺取外匯，他們買外匯只是準備將來再將 它賣出。從經濟學理論來回答答案是肯定的，因為投機有助于改進資源在時間上的配置，提高資源的使用效率(例如在豐年購糧在荒年出售)。但這里 有一個前提，即投機確實改進了資源配置，表現為投機賺了錢。相反，賠錢的投機是不利于整個經濟的。投機商賠錢相當于生產線上的工人造出了一件 廢品。
但就外匯匯率的投機而言，誰也無法預測將來匯率是漲是跌。現在多數人預測人民幣要貶值，所以黑市美元匯價上升到8.8-9.0，但這種預測是 準確的呢？還是投機心理彼此影響所造成的呢？我認為回答這個問題最終仍 舊要回到外匯的供需均衡。如果未來將出現外匯的供不應求，那么有理由認為外匯匯價將上升。但是從近年來我國外匯儲備的不斷上升來看，這種形勢 出現的可能性似乎不大。
如果這一估計大體不錯的話，我們可以認為目前推動黑市匯價上升的原因是盲目的，是由投機心理造成的，它并沒有足夠的事實依據。所以不少經 濟學家在尋求消除對人民幣貶值預期的方法。有一種建議認為人民幣小步調的貶值不但不能消除這種貶值預期，反而會增強它。按東南亞各國的匯率調 整的經驗，貶值必須一次貶過頭(overshooting)，以后人們普遍預期將會反彈，這時候貶值預期就可以完全消除。這一建議顯然是不可取的，因為消 除貶值預期的目的是為了防止貶值成為現實，現在主動將人民幣過度貶值，通過一個振蕩來避免振蕩，手段已經損害了目的，當然是不可取的。
消除人民幣貶值預期的一個方法是將人民幣略微升值。如果升值之后外匯供求仍能平衡甚至稍有多余(估計這種情況出現的可能性很大)，這就顯 示了人民幣值穩定的基礎，貶值預期就會大大削弱。這樣做顯然存在一點風險，但因我國有將近1500億美元的外匯儲備，這種風險是完全可以經受的。 與此相類似的一個政策變化是最近新規定個人出境用匯申請不受一年只許辦一次的限制，多次出境可以多次申請。這項新政策出臺之后美元的黑市匯價 下降。這說明更多的外匯供應可以消減對人民幣貶值的壓力。人民幣的小幅度升值或外匯的小幅度貶值，同樣意味著有更多的外匯供應，也有消除貶值 預期的作用。
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