部分基金投資仍然存在較大盲目性，“跟著感覺走”現象亟需規范

　　○ 國際金融報 記者 官建益 發自成都

　　《證券投資基金法》選擇從6月1日起正式實施，可能只是一個偶然。但市場層面有人戲言，但愿我們的證券投資基金能進一步走向成熟。從5.19炒作網絡科技股到去年的價值

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投資理念，投資基金逐漸完成了與國際接軌的轉型。但在宏觀調控和近日中小企業板推出的情況下，又有投資理念搖擺。

　　實際上，基金在投資理念上的搖擺并非只在行情低迷時，部分基金投資的隨意性和盲目性真的有跟著感覺走的嫌疑。這種操作手法對市場是不利的，受傷害更多的是中小投資者。值得欣慰的是，此次實施的《基金法》首次將“保護投資人利益”寫入條文之中并放在首位，將基金管理人和托管人的誠信義務上升到法律高度，有可能成為市場和投資者的利好。

　　基金轉型

　　自6月1日起開始實施的《證券投資基金法》，實際上是證券投資基金成立6年以來實踐的結晶，雖然該法的產生存在一定的“滯后”性，但有助于規范投資基金的投資行為，四川省社科院長期從事證券法研究的周友蘇副院長評價說。在證券投資基金6年高速發展中，證券投資基金也逐步實現了自身的轉型，而在這場轉型中，市場付出了昂貴的代價。

　　1997年11月14日，國務院批準發布了《證券投資基金管理暫行辦法》，為中國證券投資基金業的規范發展奠定了法律基礎，同時也為證券投資基金的發行和運作奠定了基礎，市場對此寄予了高度的期望。

　　1998年3月，南方基金管理公司成立，發起并設立國內第一只封閉式基金———基金開元(資訊 行情 論壇)。隨后，我國首批成立了華夏、華安、國泰和博時等四家基金管理公司。

　　1998年3月23日至4月7日，《證券投資基金管理暫行辦法》公布后的第一批證券投資基金———基金金泰(資訊 行情 論壇)、基金開元分別在深、滬證券交易所上網發行與掛牌交易。

　　這兩只基金給投資者帶來了無限的想象，上市后兩只基金被炒作。由于1998年股市處于熊市階段，同時投資基金在運作上也顯得游移不定，一方面證券投資基金占市場的比重只有1-2%，遠不能左右市場；另一方面，由于1996-1997年炒作績優股后的困惑，投資基金實際上并沒有找到合適的突破口。投資基金的投資收益情況并不理想，這種情況讓傾情投資基金的投資者嘗到了炒作投資基金的不利后果。

　　1999年，隨著證券投資基金的規模逐漸增大，同時由于美國納斯達克市場的異常熱烈，讓一批從美國歸來的基金經理或者崇尚納斯達克新理念的基金經理終于找到了市場暴漲的突破口，在兩年熊市以后，市場出現了著名的5.19行情。

　　在這一次行情中，代表所謂新理念的投資經理們成為市場新思維的倡導者和頭號主力，而一直習慣炒作概念的券商及大戶對這種新思維也是一拍即合。在這一輪的上升行情中，基金也成為最初的獲益者。清華同方(資訊 行情 論壇)、深科技(資訊 行情 論壇)、清華紫光(資訊 行情 論壇)、天大天財(資訊 行情 論壇)、大唐電信(資訊 行情 論壇)等網絡科技股成為基金的最愛。投資者雖然開始也有所警惕，然而網絡科技股的連續漲停，刺激了市場的神經，普通投資者奮不顧身地登上高科技快車。

　　后來市場的情況大家是有目共睹的，隨著網絡泡沫的破滅，這些讓基金經理頂禮膜拜的網絡科技明星紛紛落地。這當中最典型的就是基金最為推崇的東方電子(資訊 行情 論壇)和綜藝股份(資訊 行情 論壇)，在這兩只股票上基金損失慘重。“基金當時對網絡科技的盲從，也是一種跟著感覺走的情況，最后的落敗實際上從一開始就注定。”一位基金公司的資深人士反省說。

　　從2001年到2003年，市場出現了兩年半的熊市，市場遭受了重創，絕對多數的證券投資基金被大幅折價拋售，這從另一個層面表達了市場對投資基金的評價，盡管此期間開放式基金開始進入滬深股市。

　　新鮮血液

　　由于新的制度創新，更多更大規模的基金進入市場，盡管這些基金的發行并不順暢，但是大量基金的成立已經從資金實力上改變了市場的構成，占市場5%以上的證券投資基金已經具有一定左右市場的力量

　　2001年9月21日，中國證監會批準發行的首只開放式基金———華安創新正式設立，首次募集目標為50億份基金單位。同時，新的血液被輸入基金管理公司。2001年12月22日，中國證監會公布《境外機構參股、參與發起設立基金管理公司暫行規定》(征求意見稿)，中外合作基金管理公司進入實質性的啟動階段。2002年6月1日,中國證監會頒布《外資參股基金管理公司設立規則》，該規則自2002年7月1日起實施。

　　2002年10月16日，國安基金管理公司成首家獲準籌建中外合資基金，隨后有華寶興業基金等四家合資管理公司獲準籌建。2003年4月28日，第一只中外合資基金管理公司管理的基金、第一只系列基金招商安泰系列基金正式成立，規模逾45億。同時，老的基金被清理，形成新的證券投資基金，2003年3月，因清理最后一只老基金而設立的基金管理公司巨田基金管理有限公司獲得開業批復。

　　證券投資基金在經歷了幾年的低潮后。由于新的制度創新，更多更大規模的基金進入市場，盡管這些基金的發行并不順暢，但是大量基金的成立已經從資金實力上改變了市場的構成，占市場5%以上的證券投資基金已經具有一定左右市場的力量。

　　更為明顯的變化是，由于網絡泡沫的破滅，全球資本市場的重心重新從網絡科技轉向價值為主的投資形式，而一批從香港歸來、崇尚價值投資的投資經理獲得了指揮龐大基金的權利。從2003年年初開始，基金發動了一輪大盤藍籌股行情，滬深股市終于迎來久違的價值投資行情。基金的投資理念也實現了從追求虛幻概念向價值投資的轉變，盡管這種轉變還帶有比較生硬的痕跡。

　　與之相伴的是，2003年9月22日，《人民日報》發表中國證監會主席尚福林署名文章《大力發展證券投資基金培育證券市場中堅力量》。2003年10月28日，在十屆全國人大五次會議上，《證券投資基金法》通過。

　　證券投資基金其后更是獲得了空前的發展，從1998年起步，到今年4月底，總規模已經達到2487億份，基金資產凈值為2595億元，基金股票市值約占A股流通市值的11%，對市場的影響與日俱增。同時，基金的投資理念和實際運作逐漸與國際接軌，逐步走上價值投資之路，所有這一切變化都在催生基金法的產生和實施，以便在一個法律框架范圍內確保基金的健康發展。

　　跟著感覺走

　　基金分析專家胡立峰在接受中央電視臺的一次采訪時，無意中透露出一個秘密，那就是基金的操作頻率遠超過市場的平均操作頻率。也就是說，基金的短線操作甚至超過了散戶

　　部分基金這種跟著感覺走的毛病并不單出現在短期操作上，在中線選股上仍然有相似的地方

　　基金的轉型固然是可喜的，但是基金的投資理念仍然在轉型中表現出很大的游移不定，跟著感覺走的現象仍然不時浮現，對中國聯通和五糧液(資訊 行情 論壇)的倉促出擊便是頗為典型的兩個例子。

　　1月初，一家媒體報道中國聯通的營業額和當期利潤將出現翻番增長，報道見報當日，中國聯通出現爆發性上漲，成交量更是放出天量，從多筆上千萬股成交的交易看，決非中小型投資機構所為。由于聯通的前期持有者多為基金，因此，可以肯定的是巨額成交手筆中多數為基金所為。既然基金不可能參與對倒等違規行為，那只能說明是后進基金的掃單所致。

　　一位資深的券商分析人士指出，基金此時對中國聯通的出擊帶有很大的盲目性，擁有龐大調研團隊的基金公司對于中國聯通的運作狀況是基本可以掌握的，一家并非信息披露規定媒體的報道并不能成為基金出擊的理由。

　　事實也證明，第二天中國聯通即發表公告，表示媒體報道所指應為聯通集團的營業額數量，據此推算中國聯通A股公司的利潤是不恰當的。中國聯通復盤后，A股股價不跌反漲，說明基金在錯誤面前并沒有認賬，而是強行上推，其后數日更是強行將聯通的股價推高到5元以上的非合理價位。

　　基金的盲目性在滬深股市老牌績優股五糧液身上也表現得十分突出。五糧液在經歷了2001年至2002年的成長低谷后，從2003年開始，在完成剝離非正宗品牌和開始實施提價戰略后，公司的利潤增長重新進入一個高增長期。但是基金似乎對此熟視無睹，五糧液的股價在2003年11月后的上漲行情中也明顯落后于市場，從基金公布的2003年第3季度和第4季度的投資組合中，也鮮見這只白酒大王的身影。

　　但這種情況在2月初發生了根本變化，數十億資金瘋狂追逐五糧液，原因是五糧液推出了10送轉增10的分配方案。五糧液方面直言不諱，推出如此優厚方案的重要目的就是要吸引基金等戰略投資者的加盟。而稍有常識的人就知道，送轉股只是一種財務上的操作，對投資者而言，并沒有真正享受到分紅。部分基金之所以在送轉股推出后，突然移情五糧液，并非重新認識到五糧液的投資價值，而更大的可能是可以炒一把。

　　對于部分基金在中國聯通和五糧液上的運作思路讓人匪夷所思，因為穩健投資的基金不應該成為倉促出擊的發動者。然而著名基金分析專家胡立峰在接受中央電視臺的一次采訪時，無意中透露出一個秘密，那就是基金的操作頻率遠超過市場的平均操作頻率。也就是說，基金的短線操作甚至超過了散戶。從此我們就不難解釋基金對中國聯通和五糧液短線出擊的盲目性并非偶然，而后來基金在中國聯通上的大舉出貨，更是讓人體會到部分基金大散戶式的操作風格。

　　部分基金這種跟著感覺走的毛病并不單出現在短期操作上，在中線選股上仍然有相似的地方。一位大基金的當家人在接受央視采訪時，透露了他的一個選股原則，他說他十分重視從日常生活中選取股票。比如在今年春節期間，他發現主動喝茅臺的人多了，幾位往年喝五糧液的人改為喝茅臺酒了，于是他得出結論，茅臺的未來較五糧液更好，于是在他的基金投資組合中加大了茅臺股票的數量。

　　普通投資者作出這樣的投資決定還可以理解的話，那手握重金的基金作出這樣的選擇似乎太過簡單，至少從該基金經理的表達中是如此。實際上，當時五糧液的銷量下降是由于五糧液的提價戰略造成的，茅臺成為春節期間更為行銷的產品。而這種市場的失衡僅僅是一種短暫的現象，由于對香型的偏好基本難以改變，因此五糧液受到冷落是暫時的，后來的情況也說明，五糧液的2004年首季盈利出現了大幅增長，銷量也在逐步回升。

　　大勢研判

　　此次調整一路不回頭，其程度甚至超過熊市，重要的原因就是前期高度看好后市的基金集體看空后市，集體殺跌造成的

　　基金的投資理念在逐步走向價值投資的過程中出現了可怕的動搖，今年初還信誓旦旦投資只以價值作為標準的基金經理們，不少已經表示要從價值投資轉向價值加成長的投資模式

　　如果在個股選擇上的運作還是局部因素的話，那對于大勢的判斷就對市場有更大的影響。“在此次由宏觀調控引發的大調整中，基金充當了大幅殺跌的角色，其換倉的根據基本也是一種感覺”，一位資深的市場人士毫不客氣地評論說。此次調整一路不回頭，其程度甚至超過熊市，重要的原因就是前期高度看好后市的基金集體看空后市，集體殺跌造成的。這種殺跌的根據就是對宏觀調控下的市場前景看不清楚，憑感覺市場還要下跌，所以就要大肆出貨。

　　更讓人不可理解的是，大幅殺出優質股的同時又在介入一些毫無業績支撐的個股。“嘴是兩張皮，邊說邊在移”，投資者王先生尖刻地表示，基金的投資理念在逐步走向價值投資的過程中出現了可怕的動搖，今年初還信誓旦旦投資只以價值作為標準的基金經理們，不少已經表示要從價值投資轉向價值加成長的投資模式，“實際上這是一種借口，在眾多的價值投資股票中，成長性極好，而所謂的成長性股票，則基本沒有投資價值”。

　　近期由于中小企業板的即將推出，這種向所謂的成長性轉變的趨勢可能愈演愈烈，雖然當中大量是中小機構或者大戶敢死隊所為，但我們在士蘭微(資訊 行情 論壇)和南方匯通(資訊 行情 論壇)等個股中看到了不少基金的身影，而這些個股實際上并不符合基金的價值投資標準，基金的加盟可能仍然是借助新概念進行炒作。

　　投資者胡先生更舉例說，拿清華紫光與寶鋼股份(資訊 行情 論壇)作比較，即使清華紫光今年真的實現100%的增長(以首季不到1分錢的收益看，這只是一種虛幻的假設)，其市盈率仍然為百倍左右，而寶鋼股份即使因宏觀調控利潤下降50%(從公開信息看，這種可能性極小)，其市盈率仍然為20倍以內，兩者誰更有投資價值是一目了然的。況且隨著經濟軟著陸的實現，像寶鋼這種有著巨大規模效益的企業的中長線增長是完全可以期待的。基金放棄寶鋼這類價值股，追求像清華紫光這類并無業績支撐的所謂成長股實質是對價值投資理念的背叛。

　　在批評基金的尖銳聲音中，也有一些客觀的評析。一位券商資深人士就表示，盡管基金在運作上還有一些不規范之處，但總體而言，這些問題只能是發展中的問題。隨著市場規模的不斷擴大，保險資金、社保資金、QFII資金等追求穩定收益資金的不斷加盟，基金的穩健操作和價值投資理念會進一步加強。由于《基金法》強調對投資者利益的保護，基金不會繼續向大散戶式的短線運作思路上發展，這是由基金的自身利益決定的，也是由《基金法》的基本要求決定的。基金的健康發展需要法制的基礎，同時也需要市場參與各方的監督和愛護。