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謹防踏入巴菲特陷阱--“尋求基于中國本土的投資智慧”系列之一(上)
沃倫·巴菲特是第一位靠股票投資成為擁有數百億美元身家的世界頂尖級富豪。在過去35年中，他執掌的伯克希爾公司每股賬面價值從19美元上升到了37987美元，年復合增長率高達24%，是市場平均值的2倍。新近公布的年報顯示，伯克希爾公司2003年盈利翻番，達到81.5億美元，每股收益為5309美元。有關巴菲特事跡的書籍和報道，風靡了全球投資界。
巴菲特之所以成為“股神”，不僅僅是因為他所實現的、那不可思議的投資業績，更主要的還在于以下兩點：第一，巴菲特的投資及其創富過程，幾乎找不出任何合法性瑕疵和道德詬病。在合法性問題上，美國證監會SEC曾經兩次檢查巴菲特的投資行為和公司行為，都沒有發現違法行為。巴菲特及其伯克希爾公司也從未受到過法律處罰。在倫理問題上，有史以來大凡從證券市場上攫取財富的人，往往是越成功，越容易受到世人的道德詬病，每每被定性為投機分子、貪婪者、吃人不見血的鯊魚、不創造實體價值的泡沫制造者、通過內幕交易或市場操縱套牢善良股民的強盜等等。巴菲特是個例外。他通過股票投資而致巨富，同時也是世人心目中的道德楷模。
第二，在投資哲學的返樸歸真、投資原則和紀律的堅守、經營和為人的誠實正直、對待財富和生活的態度等等一系列問題上，巴菲特都表現出常人難以企及的精神境界、定力和高尚人格。巴菲特的投資與生活，平凡中風骨卓然，樸實和簡單中每每讓人精神震撼，難免令人高山仰止、敬之若神！
無論你自認為自己是多么了不起的人物，面對沃倫·巴菲特，你仍然無法不肅然起敬。但是，在中國進行股票投資，如果一味地模仿巴菲特的做法，卻很可能無功而返，甚至踏入投資陷阱。
首先，中國經濟體與美國經濟體在性態上有著本質的不同。經過一百多年的競爭與整合，美國產業大多已進入寡頭壟斷主導下的競爭均衡狀態，因此美國經濟體是一種穩態經濟。在競爭均衡和穩態經濟格局下，容易見到巴菲特喜歡的那種可持續發展的、現金流長期穩定的公司。我們注意到，巴菲特投資成功的那些股票，都是競爭性極強的大眾消費類公司，從保險、信用卡、區域性銀行服務到報紙、飲料、刮胡刀、建筑材料等等。正是這些競爭性行業中的競爭均衡，造就了行業中優勝企業的所謂“消費壟斷”地位，從而有了這些優勝企業的可持續穩定現金流，即巴菲特所說的“收費橋梁”。巴菲特曾經說過，他之所以成功，是因為他生活在美國。
中國經濟體則不同，絕大多數產業都遠未達到市場經濟意義上的競爭均衡格局。中國經濟體是一個資源配置結構和產業結構急劇變遷的轉軌和轉型經濟。與其說它是一個穩態經濟，不如說它是一個動蕩經濟更為貼近事實。在一個結構急劇變遷的動蕩經濟體里，難得產生具有長期穩定現金流的、可持續發展的企業。在這場經濟轉軌和結構變遷的歷史激蕩中，大多數中國企業或者一味因循，最終成為舊體制和舊結構下的犧牲品，或者等待著被重新塑造，迎接新體制和新結構的到來。大海在翻滾，何能指望在大海里找到穩定作業的漁舟呢？所以，在中國股市里，沿著巴菲特路線去尋找在現有結構下未來可持續的、真正具有長期投資價值的公司或股票，在多數時候只能是緣木求魚，雖然作為個案的可能性是存在的。
美國棒球運動總教練、歷史上最偉大的棒球擊球手TedWilliams說過，“要成為一名優秀的擊球手，你必須有好球去擊。”同樣的道理，要成為中國的巴菲特，你必須有中國的巴菲特式股票去投資。問題是，在中國，巴菲特式股票有多少？到哪里去找呢？難道看見巴菲特的美國蝙蝠在飛，你就以為你找到的中國老鼠也一定會飛嗎？
其次，巴菲特的主導性投資理念，很容易邏輯地誤導中國投資者作出錯誤的投資選擇。巴菲特的主導性理念是：基于企業和價值來投資，而不是基于市場和價格預測來投資。他認為，進行股票投資，重要的是對比企業的價值與你所支付的價格，而二級市場的價格漲跌是不必去關心的。價格是你支付的東西，而價值是你獲得的東西。所有真正的投資必須基于一種對價格與價值之間關系的評估。沒有采用這種價格與價值之間比較的投資策略根本不是投資，而是投機———希望價格會上漲，而不是相信所支付的價格比獲得的價值低。巴菲特說，二級市場絕非是必需的，我們持有的證券可以長期沒有交易，在購買普通股的時候，“我們像購買一家私營企業那樣著手整個交易。我們著眼于企業的經濟前景，負責運作的人，以及我們必須支付的價格，我們從不考慮出售的時間或價格。實際上，我們愿意無限期地持有一只股票，只要我們認為這家企業能夠以合意的速率提高內在價值。在投資的時候，我們把自己看成是企業分析師———而不是市場分析師，也不是宏觀經濟分析師，更不是證券分析師。”
中國投資者如果迷信巴菲特的這一基本理念，極容易誤入三個陷阱：一是沿著尋找企業價值的方向誤入前文所講的緣木求魚的陷阱。二是邏輯地推導出“不買流通股而專買非流通的國家股法人股”的投資選擇。因為買入非流通股以凈值為作價基準，遠低于二級市場的流通股價格。事實上，有經驗的中國投資者都知道，買入非流通股的風險遠大于二級市場上的流通股。三是基于這一基本理念，巴菲特主張與市場漲跌和市場情緒保持隔絕。這在中國證券投資上，是極其危險的。
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