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高善文
2003年全年，中國固定資產投資實際增長率高達26.2%，處于十幾年來的最高水平，引發了人們對投資過熱的擔心；2004年2月，固定資產投資累計實際增長率更是上升到45.5%的高位，各方面對于投資過熱的憂慮迅速加深。人們普遍擔心，如此罕見的投資高增長根本無法長期維持，而投資增長率在暴漲之后很可能經歷暴跌的過程，從而形成經濟的硬著陸，造
成巨大的破壞。
投資增長率是否會暴跌，危害有多大，在一定程度上取決于這些投資的效率如何。如果投資的回報（即投資的微觀效率）比銀行的利率還低，那么，這些投資大部分最終會形成銀行的壞賬，使得中國脆弱的銀行體系雪上加霜。如果單位投資實際形成的產出（即投資的宏觀效率）越來越低，那么，經濟持續的高增長是不可能實現的。
部分學者認為，中國的投資效率確實越來越差。理由是，全部上市公司在2003年的息稅前總資產收益率比1年期的銀行貸款利率還低；而中國單位投資能夠提供的產出在這些年來也越來越少。如果這些結論可靠的話，我們的確需要對未來憂心忡忡，并盡快把手頭的資產兌換為黃金、美鈔———因為這意味著中國步1997年泰國等國家的后塵只是個時間問題，也許就在這兩年呢。
中國投資的實際宏微觀效率是不是真像有些人擔心的這么糟呢？我們對有關數據進行梳理后發現，事實并非如此：中國單位投資所實際提供的產出在可比的意義上是在上升而不是下降；2003年全部上市公司的息稅前總資產收益率也比1年期銀行貸款利率高，該收益率在2001年以來一直在改善；1997年以來上市公司的總資產收益率從來都高于存貸款的平均利率。對于凈資產收益率來說，該指標也一直高于銀行貸款利率。總體上看這幾年企業的效益還是不錯的。
這也就是說，即使你確實考慮把手頭的資產兌換為黃金、美鈔，但不要著急。（作者為光大證券首席經濟學家）
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