本報記者 彭松

　　行情總是在最悲觀的時候爆發，對于交易所債市來說也不例外。

　　經歷了整個4月的雪崩式下跌之后，5月的債市展開了一輪絕地反彈，一舉收復了約四成失地。

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　　“這一輪反彈還是有模有樣的”，南方基金管理公司債券經理李海鵬說。據業內人士分析，這輪反彈的主要推動力量可能是保險資金，但由于基本面沒有什么變化，預計反彈高度有限。

　　天時地利人和

　　“這一輪行情能走出來，靠的是天時地利人和”，一位保險公司有關人士說。這一波他們做得很漂亮，在4月底大跌的時候短線介入，最近則成功獲利離場。

　　五一前夕，有關節后可能加息的傳聞在市場間廣為流傳，受此影響，4月29日市場出現暴跌，這剛好給了資金抄底的大好機會，當天交易所市場成交26億，全日成交量居今年第二。

　　五一過后，利率并未出現變化，而5月10日二十年期國債又宣告延期發行，長期債的壓力由此得到緩解。“這增強了我們的信心，并開始進一步吸納”，該人士說。

　　隨后，管理層表示當前宏觀經濟調控已初見成效，市場信心進一步增強。一位券商固定收益部負責人對記者說，這可以理解為短期內不會有進一步嚴厲措施出臺，利率也不會馬上就動。受此影響，交易所債市一路反彈直至5月18日的高點。

　　恐慌情緒已經緩解

　　在經歷了三天的短暫調整之后，最新的一級市場發行利率結果進一步增強了市場的信心，反彈也由此進入第二階段。

　　5月24日，財政部記賬式四期國債發行，這次的七年期國債的最終利率是4.89%，低于市場普遍預期，與二級市場收益率相當。一共發行了367.5億，超出計劃37.5億元。

　　4月連續大跌的一個直接原因是一級市場發行利率高企，從而倒逼二級市場價格。而此次四期國債發行則打破了這一惡性循環。偏好長債的保險公司認購踴躍，平安保險更以53億元的認購額成為當期標王。

　　“平安保險大舉買入增強了市場的信心”，第一創業證券固定收益部總經理王衛說，“這說明開始有大機構認可目前的收益率水平。”而平安保險方面人士則表示，從他們的角度來說，4.89%的利率水平已經值得投資。當天，交易所債市開始再拾升勢。

　　5月25日，央行發行1年期及三個月期票據各100億，兩項票據發行全部足額認購，且中標利率均低于前一個周二同期票據的利率，自4月以來央行票據利率一路上行的趨勢終于得到遏制。消息傳出，當日二級市場再度大漲。

　　“現在市場基本面并沒有發生大的變化”，王衛說，主要是市場成員心態開始趨于穩定。

　　“市場心態就是最大的基本面”，一位保險公司人士說，現在大家的緊張情緒已經得到緩解，開始對一些利空信息不太敏感，而對利多消息反應積極。他表示目前已有不少短線投機資金再度活躍，本周三交易所債市繼續大漲，成交量也進一步放大。

　　另一個未經證實的說法是，在銀行間市場，有些商業銀行已經開始持續買進部分品種。

　　中期前景仍不容樂觀

　　“感覺反彈已經差不多了”，一位保險業人士透露說，他們目前已經開始拋出部分短線獲利盤。據其透露，從盤口的感覺來看，還有不少機構出貨意愿相當堅決。李海鵬也分析說，在基本面沒有大的變化的前提下，這輪反彈高度應該有限。

　　不少業內人士擔心，6月份及7月的CPI指標可能會超過5%甚至5.31%這一央行警戒線。李海鵬說，去年6、7月份的CPI基數比較低，即便接下來兩個月物價基本持平，CPI指數相比去年同期的漲幅仍可能相當高。如果6月底美聯儲實施加息的話，央行稍后也很有可能上調利率。

　　對于交易所債市而言，另一個技術性因素仍不容忽視。業內流傳的說法是，《基金法》6月1日正式實施后，有關配套措施將于六月中旬出臺，基金至少投資20%國債的比例將逐步取消，屆時，可能有不少股票型基金經理拋出債券，轉而逢低吸納股票。而最近債市的好轉及股票的不斷下跌，可能會進一步加強這種趨勢，因此債市的中期前景仍不容樂觀。