作者：徐曇

　　近日，記者獲悉，內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司原則上已通過香港聯交所上市委員會的上市聆訊，并開始有關ＩＰＯ（首次公開募股）的前期推介活動。蒙牛的上市保薦人為摩根士丹利、ＢＮＰ百富勤。因為受累于香港股市低迷，公司的募資額度從11．7億元至15．6億元之間調至10億元以下。

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　　銀河證券一位乳業板塊分析師對記者表示，目前香港低迷的融資環境給蒙牛造成一定的被動，會影響其單股定價的降低，市盈率的下調或縮減發行股數。

　　5月26日記者撥通蒙牛乳業董事長牛根生的手機詢問上市詳細情況時，牛根生告知記者，自己身在新加坡。根據香港聯交所的規定，蒙牛現在屬于上市靜默期，自己暫時不能作任何評論。隨后牛根生以馬上要過“安檢”為由，匆匆結束對話。

　　之前，也有傳言說，如果蒙牛在香港上市不成功，會打道新加坡上市。資金短板引發上市饑渴

　　如果蒙牛上市成功，這是繼伊利、光明、三元幾大乳業翹楚之后，又一家乳業上市公司。此前，伊利、光明、三元上市似乎波瀾不驚，而蒙牛的上市則頗為業內關注。作為國內增長最快的乳業企業，蒙牛的發展一直毀譽參半。

　　蒙牛以很小的資產撬動了巨大的銷售額。從1999年到2003年蒙牛的銷售額分別是4千萬元、2．9億元、21億元、近50億元。累計不過80億元。蒙牛市場總監孫先紅表示，今年的目標是100億元。甚至超越了過去幾年的累計銷售額。

　　銀河證券的乳業分析師對記者表示，正因為短短幾年內蒙牛飛速擴張，資金需求量很大。相比光明和伊利，蒙牛的資金壓力更大。光明和伊利在行業內已經積累很多年，相繼上市之后可以從股市上融資。這也可以解釋蒙牛為什么股市低迷也要急于上市。

　　乳業資深人士陳易一認為：“在正常成長業務中取得的收益已經無法支持部分企業的擴張，乳業企業不得不患上了上市饑渴癥。”陳認為，在當前的競爭狀況下幾大乳品企業在“市場布局”、“產品開發”、“人力資源”上已經不分勝負，如何在下一個核心點——資本或財技上做足文章顯得越發重要。

　　一位業內人士認為，現在的乳業就像數年前的彩電業，銷售凈利潤逐年下降。以國內一家乳業大上市公司為例，由2001年的8％下降到2003年的3．17％。這主要是因為乳業企業規模擴張很快，銷售費用的上漲。

　　有數據顯示，2003年9家乳業收入大增，乳品業2家上市公司的主營業務收入平均值比上年同期增長40％，明顯高于食品飲料行業8％增長率。而9家主營或兼營乳業的上市公司上半年報顯示毛利率卻全部下降。

　　如果乳業企業凈利潤仍然持續下降，蒙牛的抗風險能力有多強將頗受股市關注。銀河證券的乳業分析師認為，對于凈資產很大的企業來說，抗風險的能力相對要強。蒙牛的凈資產相對要低。同時股民最看中的是凈資產收益率，看企業的盈利能力。蒙牛的盈利能力在行業內處于中等水平。

　　在2003財政年度，蒙牛的銷售收入近50億元，盈利是1．62億元。分別較2002財政年度增長1．95及1．35倍，預期在2004財政年度，蒙牛的盈利可進一步提升至3億元人民幣。上市后不會大肆收購

　　牛根生覬覦資本市場由來已久，即使受到業內“要市場份額不要利潤”的指責。

　　2002年底，蒙牛曾以私人募集形式，引來3個國際基金：摩根士丹利、中金公司分拆出來的鼎暉投資，以及英國聯邦投資與商聯保險合資的英聯投資，總共籌得2600萬美元。3家投資機構經過此次入股后，共持有蒙牛乳業32％的股份。2003年這3家機構又同時增資3500萬美元。

　　目前，從蒙牛股權結構看，集團主席牛根生占10％股權，是單一最大股東。

　　入股國內傳統產業的龍頭企業、包裝到海外上市、然后退出，這是業界已經相當熟稔的摩根士丹利的運作套路。雖然摩根作為投資性股東，追求回報甚于產業忠誠，卻提升了蒙牛獲得海外資本市場承認的機會。

　　但蒙牛2003年底以3．1億元的巨額廣告費成為央視“標王”之后，營銷費用和管理費的加大，增加了經營性現金支出。外界對其現金狀況的疑慮增多，甚至有包括蒙牛會否成為乳業“秦池”的爭論。

　　銀河證券的乳業分析師認為，目前整個乳業行業處于打品牌的階段。廣告也是投資，有助于建立品牌，維系顧客忠誠度。如果能保證盈利增長，廣告費用巨大也無可厚非。蒙牛目前的風險來源于，一是看產品風險，保證質量不出問題；其次是管理能力能否跟得上快速擴張，資金周轉能否保證正常運轉等。

　　上市之后，蒙牛還將實施投資推動發展策略。

　　牛根生曾表示，蒙牛今后會通過在資本市場上的一系列運作收購兼并一些大的地方品牌乳品企業，收購后蒙牛會繼續使用這些品牌，然后再慢慢統一到蒙牛的品牌上來。

　　一位地方乳業企業的老總認為，兩年前，在新希望等大企業全國收購時期，地方乳業企業的心理恐慌是最嚴重的。目前許多地方企業已經通過打造營銷通路，穩定了生存狀況。蒙牛上市對他們觸動不大。諸如光明、三鹿、完達山這樣的國企也不可能被蒙牛收購。

　　銀河證券的乳業分析師認為，蒙牛的策略要取決于今后其產品是常溫奶還是鮮奶。伊利上市后，在呼和浩特本部大量擴建產能，在地方收購的頻率卻不高。因為產品以保質期長的常溫奶為主。除非蒙牛以后要發展鮮奶，否則不會出現全國大肆收購的現象。