本報記者　劉欣

　　青島報道

　　甫一走上里昂證券2004年中國投資論壇的講臺，本屆央行貨幣政策委員會委員李揚就拋出了一連串的問題。當中國經濟越來越成為世界經濟增長的核心動力的時候，全世界的眼

E歌時代來臨了！ 第39屆世界廣告大會 繽紛彩音風暴免費聽 上網實用手冊

睛都在關注中國經濟的走勢。“中國經濟一咳嗽，全世界都感冒”。在本次論壇上，經濟學家李揚和樊綱，以及里昂證券的研究員對這些問題各自闡述了不同的看法。

　　結構性過熱還是全面過熱

　　李揚認為，目前經濟過熱是存在的，但只是結構性過熱，并且在有些部門是比較冷的。樊綱認為，鋼材、電解鋁等幾個部門的過熱反映了經濟總供求關系的變化，因為鋼材等原材料是提供給別的行業用的。

　　宏觀經濟形勢在很大程度上能夠從物價變動上體現。在中國，討論物價變動主要看四個指數：GDP的縮減指數、企業的商品價格、居民的消費品價格指數（CPI）和商品零售價格。

　　李揚認為，價格指數變動總圖景是，從2002年末開始從負位上行，先是原材料價格漲得最快，然后是企業商品價格，再是工業品出廠價格，最后才是居民消費品價格。他說，這清楚地揭示了中國目前物價上漲有非常強的結構性特征，即上游產品的價格漲幅遠遠高于下游產品的價格漲幅。

　　李揚還建議大家注意，現在雖然是在過熱，但是有一些領域是過冷的，特別是消費，需要支持，如何抑制過熱的部門，同時支持那些長期以來過冷的部門，是貨幣政策面臨的非常大的問題。

　　對于目前中國經濟到底是部分行業和地區的過熱，還是全面過熱，樊綱則以四個觀點力證其與李揚不同的看法：

　　首先，上一季度固定資產投資名義增長了47％，實際增長了39％；4月份固定資產投資回落5個百分點，稍微下降。樊綱認為，4月份固定資產投資的回落主要在東部，達到30％多，西部地區仍然高達40％。即便固定資產投資仍然是今后拉動中國經濟的主要動力，但增長水平在20％左右就可以了。目前的水平太高了。

　　其次，供求關系發生變化，首先是宏觀的問題。鋼材是給誰用的呢？幾個行業的過熱反映了總投資總需求的狀況，不能單單說是這幾個行業出了問題，而是總供求發生變化。

　　第三，總需求的過熱就反映了整個經濟過熱，因為供給發生了變化。中國的消費一直穩定，只要是投資發生變化，就可以說明總體經濟的變化。

　　其四，經濟發展永遠有結構問題，無論過冷還是過熱都存在結構問題，不能同總供求關系混淆起來。不能用針對個別部門的產業政策代替宏觀政策，不把固定資產投資降下來，幾個行業的問題解決不了。

　　是硬著陸還是軟著陸？

　　樊綱解釋，如果今年經濟增長在8％－9％之間，沒有出現通脹之后的大規模通縮，就標志著實現了軟著陸，如果GDP增長跌得很厲害，就是硬著陸。

　　李揚認為，從目前的情況來看，中國經濟將會是硬著陸。里昂證券董事總經理李慧女士和李揚的觀點相似。李慧認為，1997年金融危機的時候，股市也沒有出現現在這樣的大幅下跌。

　　樊綱則認為，今后幾個月經濟實現降溫的話，就意味著今年經濟軟著陸是可以實現的。他認為，4月份固定投資名義增長回落5個百分點，實際增長只有32％或33％；以及鋼材價格下降7％－9％，這是宏觀調控已經在起作用的信號，現在表現出固定投資增長的下降，這就意味著避免經濟嚴重過熱和硬著陸不需要再采取更為嚴厲的措施。

　　今年第一季度GDP增長9.8％，二季度也會是這個水平，樊綱認為全年GDP增長達到9.2％是比較理想的狀態，這樣第四季度就要降到8％左右，今年GDP增長已經不可能是7％了。

　　李揚認為，今年是中國宏觀經濟運行非常復雜的一年，也是很關鍵的一年。從種種跡象來看，我們經濟的走勢，有可能出現轉折。首先表現在物價水平的變動，然后傳導到GDP的變動上，早則今年下半年，遲則明年，經濟就會有這些變化，在這種情況下，我們現在所有的政策都有可能會發生變化。

　　此次政府對經濟進行宏觀調控，使用貨幣政策之后采取了行政手段，在市場上引起軒然大波。

　　樊綱大力贊賞中國政府在現階段進行宏觀調控的表現，認為政府反應迅速，采取措施恰當。“如果政府繼續執行當前的政策，軟著陸是可以做到的。”至于措施是否適度，“那要看效果，希望現在采取的措施就夠了”。樊綱認為，企業抱怨宏觀政策過于嚴厲，是長期存在的，“永遠是這樣”。

　　里昂證券首席經濟學家Jim·Walker認為，對于市場經濟來說，熱一點，冷一點，經濟有自己的動力，應該讓它自己調節，不要去管它。樊綱認為，首先，經濟總要防止波動，使其更少起落，更有效益；其次我們是發展中國家，成熟的市場經濟對消化經濟波動非常有經驗，但我們并非如此；最重要的，目前過熱的很多行為是地方政府造成的，而且我們還不是完全的市場經濟，因此一方面需要政府及早采取措施，一方面需要政府干預。

　　李慧向記者表示，此次宏觀調控中政府出現語出多門，行政措施和發布信息不統一，給證券市場造成了極大的影響。一方面市場已經見底，一方面成交量極低。本次論壇邀請的許多企業都將盈利預測抹掉，就是因為不知道將來的政策走向如何，導致盈利的清晰度下降。李慧說，證券市場最害怕的就是不清楚不透明，現在H股已經出現市盈率為2倍的公司，但是大家還是不敢買。

　　加息前景

　　對于將來是否加息，樊綱認為，如果美國加息，中央銀行調控的空間更大一些。但是從現在的情況來看，樊綱建議只實行目前的政策，不加息。

　　李揚認為，有三個因素影響利率：宏觀經濟走勢、市場資金供求和中國與主要發達國家的利差，這三個因素并不都支持加息。首先，從現在的宏觀經濟走勢來分析，物價指數還在上升，有必要加息。其次，從市場資金供求來看，同業拆借市場和銀行間國債回購市場去年交易總額達到16萬多億。在這兩個市場上交易的是各個銀行多余的頭寸，從銀行的超額準備金率看出來，現在銀行的超額準備金率都是超的。從這個角度看，總體資金供應寬松不支持加息。

　　李揚說，中國和主要發達國家的利率之差最近越來越嚴重影響了我們對是否加息的判斷，特別是和美國的比較。最近央行副行長吳曉靈說，現在人民幣一年期定期存款利率是1.98，美國是1.06，而且聯邦基金利率約為0.9，這樣中外的利率之差是一倍。如果再考慮境內美元一年期存款利率只有0.56的話，這個差別就相當大。

　　但是，另外有一個情況使我們不能簡單考慮利差問題，那就是套利。如果匯率不變，套利就是非常容易的事情。現在的套利就非常強，第一季度我們的國際收支有一些赤字，但是同期我們的外匯儲備增加了300多億美元，每天4個億，國際收支是赤字的時候，是沒有理由有外匯進入的，這就是套利。從這個角度看，為了抑制套利，人民幣的利率是不應當往上走的，否則對游資的吸引力太大。如果提高利率，利差就更高了，于是會有更大量的外匯涌入。按照我們現在的規定，人民銀行必須無條件購買，買的時候就要放出人民幣，增加貨幣供應。

　　李揚認為，市場對人民幣加息的反應是過度的。即使以后的形勢發展需要人民幣變動，特別是美國要變動，中國肯定要有一些反應。但是央行也要先考慮這三個因素，而且即使動利率也不是全部動的，比如說動存款，或者是動貸款，或者存款少動、貸款多動等等，這對市場的影響也不是全面的。

　　對很多金融機構來說，形成他們的利率的基準利率是超額準備金率。目前超額準備金率最低的是國有商業銀行，也在4％，商業銀行在8％左右，這就意味著銀行有7000億的資金是超額狀態，從資金供求的角度來說，利率上調的條件是不具備的。

　　主要觀點

　　（圖表略，詳見報）