主持人的話：

　　市場各方期待的中小企業(yè)板正式啟動(dòng)了。面對(duì)中小企業(yè)板塊，投資者應(yīng)該如何操作呢?我們請(qǐng)專業(yè)人士從中小企業(yè)板塊的性質(zhì)、定位、投資策略等方面作些初步的探討。廣東證券發(fā)展研究中心吳治君蘇衛(wèi)東

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　　一、中小企業(yè)板塊是主板的延續(xù)和未來創(chuàng)業(yè)板的過渡

　　根據(jù)《深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊實(shí)施方案》，中小企業(yè)板塊總體特征是：2個(gè)不變框架與4個(gè)獨(dú)立特色，即適用的法律法規(guī)，發(fā)行上市條件及信息披露要求2個(gè)大的框架與主板相同，同時(shí)在運(yùn)行、監(jiān)察、代碼、指數(shù)4個(gè)方面具有獨(dú)立性。從性質(zhì)上說，此次推出的中小企業(yè)板塊與真正意義上的創(chuàng)業(yè)板仍有本質(zhì)上的區(qū)別，仍然是主板市場的一部分，是主板的延續(xù)。管理層對(duì)中小企業(yè)板塊的這種設(shè)計(jì)體現(xiàn)了既要盡可能降低中小企業(yè)板塊股票的風(fēng)險(xiǎn)，又要針對(duì)逐步推行制度創(chuàng)新，而為未來的創(chuàng)業(yè)板市場積累經(jīng)驗(yàn)的發(fā)展思路。

　　二、中小企業(yè)板塊未來走勢預(yù)測

　　首先，現(xiàn)行的中小企業(yè)板塊股票在性質(zhì)上基本上與主板市場內(nèi)中小盤股相同，其未來走勢也將不可避免地納入主板市場的運(yùn)行軌道中。目前，主板市場正處于一個(gè)調(diào)整階段之中。據(jù)我們測算，近年來A股市場存在著平均26周的震蕩下調(diào)和20周的震蕩上揚(yáng)的運(yùn)行周期。因此，從2004年4月份開始的調(diào)整至少應(yīng)持續(xù)26周左右，即6-7個(gè)月。并且中央政府從今年3月份開始推出一系列宏觀調(diào)控政策，對(duì)部分行業(yè)(鋼鐵、有色金屬、水泥、房地產(chǎn)等)過度投資行為進(jìn)行嚴(yán)厲的糾正，央行也推出配套的調(diào)控政策，因此此次股市震蕩下調(diào)的周期可能會(huì)有所延長至30周甚至34周，歷時(shí)8-9個(gè)月。

　　其次，根據(jù)深交所《特別規(guī)定》，中小企業(yè)板塊股票在發(fā)行上市和交易信息披露方面有著更細(xì)致和明確的要求，體現(xiàn)嚴(yán)字當(dāng)頭的監(jiān)管精神，使得股票價(jià)格操縱行為更容易更頻繁地曝光，從而對(duì)投機(jī)炒作有一定抑制作用，這也不利于中小企業(yè)板塊股票價(jià)格出現(xiàn)脫離業(yè)績基本面的上揚(yáng)走勢。

　　第三，中小盤股因流通盤較小，容易被投機(jī)炒作和引起市場過度反應(yīng)，總體呈現(xiàn)漲時(shí)助漲，跌時(shí)助跌的劇烈波動(dòng)走勢。為了增強(qiáng)實(shí)證分析的可信度，我們對(duì)2003年內(nèi)上市且流通盤小于5000萬股的27家小盤公司的價(jià)格走勢統(tǒng)計(jì)表明，大部分小盤上市公司均呈現(xiàn)出弱于大盤的走勢，27家公司中只有5家的超額收益率為正值，其余為負(fù)值；并且超額收益率最小值(-0.207)絕對(duì)數(shù)也遠(yuǎn)大于超額收益率的最大值絕對(duì)數(shù)(0.113)。27家公司超額收益率平均值為負(fù)值，且隨著上市時(shí)間越長，平均超額收益率也呈現(xiàn)下降走勢，由上市20天時(shí)的-0.073下降到上市60天的-0.115和上市90天時(shí)的-0.152。充分反映了中小盤股在大的熊市循環(huán)中走勢弱于大盤的特征。

　　依據(jù)上述分析，預(yù)計(jì)中小企業(yè)板塊在6月份開板后，也不可避免地會(huì)跟隨大盤步入中線整理的走勢。

　　三、中小企業(yè)板塊定位分析、操作對(duì)策

　　1998年以來中小盤股歷史數(shù)據(jù)實(shí)證分析表明，中小盤股票平均市盈率變化波動(dòng)范圍介于36.83倍(1997年)和92.95倍(2001年)之間，平均值為58.33倍，對(duì)應(yīng)的平均股價(jià)為14.84元。在2000年前牛市循環(huán)中，中小盤股走勢強(qiáng)于大盤，超額收益率為正值，其平均市盈率為47.13倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)為13.16元。而在2001以后的熊市循環(huán)中，中小盤股超額收益率變?yōu)樨?fù)值，平均市盈率高達(dá)73.4倍，平均股價(jià)為17.07元。目前中小企業(yè)板塊的性質(zhì)決定了A股主板上中小盤股價(jià)格定位具有極大的參考價(jià)值。據(jù)此分析，即將來臨的中小企業(yè)板塊的合理定位應(yīng)該是50倍左右市盈率，按1999年來中小盤股票平均每股收益0.231元計(jì)算，相當(dāng)于11.5元。如果中小企業(yè)板塊開盤平均市盈率達(dá)到60倍(約14元平均股價(jià))以上，就屬于價(jià)格高估；如果開盤平均市盈率在40倍(約9.23元平均股價(jià))附近或以下，就產(chǎn)生投資價(jià)值。

　　由于此次深交所獲準(zhǔn)開設(shè)中小企業(yè)板塊是有關(guān)各方期盼甚久的一件大事，自然會(huì)有一部分熱錢(可能主要來自私募基金及各種游資)來炒作這一新的市場概念。然而，如果中小企業(yè)板塊一開始就定位在60倍左右市盈率，則會(huì)很快走向價(jià)格回歸的道路，呈現(xiàn)高開低走的走勢。

　　綜上所述，我們認(rèn)為投資者應(yīng)積極參與一級(jí)市場的配售認(rèn)購，謹(jǐn)慎參與中小企業(yè)板塊股票在二級(jí)市場的交易，在操作上嚴(yán)格設(shè)定止損點(diǎn)，快進(jìn)快出操作。同時(shí)，篩選其中的優(yōu)質(zhì)品種，一旦中小企業(yè)板塊平均股價(jià)回落到50倍市盈率以下的合理區(qū)域，就擇機(jī)買入，分享其高成長的機(jī)會(huì)。

　　四、看好生物制品和消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)

　　21世紀(jì)是生物的世紀(jì)。2004年1季度，生物制藥子行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤增長率同比達(dá)到45.8%和73.3%，體現(xiàn)出行業(yè)復(fù)蘇帶來的高增長勢頭。目前，我國的生物技術(shù)已經(jīng)部分達(dá)到世界領(lǐng)先的地位，且國內(nèi)生物制品研發(fā)和臨床實(shí)驗(yàn)成本均大大低于發(fā)達(dá)國家，近年來海外留學(xué)人員也紛紛回國創(chuàng)業(yè)，所有這些因素都極大地增強(qiáng)了我國生物技術(shù)公司的國際競爭力。另一方面，投資基金市場主力也開始在2004年1季度調(diào)整持籌結(jié)構(gòu)，重倉股的流通股本跟去年4季度相比下降幅度達(dá)100%，而對(duì)醫(yī)藥食品等下游消費(fèi)行業(yè)的增倉幅度達(dá)到76%。因此，未來中小企業(yè)板塊中質(zhì)地優(yōu)良的生物技術(shù)類公司將成為最有成長性的投資品種之一。此外，消費(fèi)領(lǐng)域中那些管理素質(zhì)好、成本控制得力、富于創(chuàng)新精神的中小企業(yè)也是具有較高投資價(jià)值的。投資者可本著擇優(yōu)棄劣的原則進(jìn)行操作。上海證券報(bào)