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王瑩
“保薦人制度”已于近日開始全面實施，這是繼“通道制”以后，管理層規范股票發行市場的又一重要舉措，將對券商投行業務的格局產生深遠的影響。將近一半券商因為保薦人考試通過人數未達標而無法獲得保薦資格，而華夏證券等一批老牌券商則無疑成為此次收獲的大戶。這和他們近年來在整個行業處于困境時積極調整業務、大力儲備人才的戰略是密
不可分的。
一直以來，股票承銷在券商投行業務中占有相當重要的地位。在傳統的以審批制為基礎的額度制下，只要一個公司拿到政府分派的上市指標，幾乎百分之百可以發行上市。券商的目的也只是把企業“包裝上市”，而并不真正關注企業的內在質量，剛上市一兩年就出現虧損的企業不在少數。可以說，券商不負責任的推薦是導致部分上市公司重上市、輕轉制，重籌資、輕回報的源頭。而券商投行業務的優劣也無法從專業的層面進行判斷。
2001年7月開始實行的“通道制”，從根本上改變了券商的思維和行為。在通道制的有限供求和嚴格限制下，券商調整了投行業務管理模式、建立和完善投行業務內控制度與發行人質量評價體系。“通道制”的實行有利于形成企業通過質量競爭而獲得發股權力的格局，有利于促使股票發行市場回歸本性。但是“通道制”客觀上壓縮了券商的推薦項目數量，影響了券商投行業務的收入來源，大部分券商的投行業務部門紛紛大幅裁員。
但也有一些券商卻轉守為攻，采取了主動調整投資銀行業務的策略，從單一承銷股票向收購兼并、風險投資及財務顧問等多種渠道發展。華夏證券作為這類券商的代表，在整體轉型時將前身為“企業并購重組小組”的部門，改組成隸屬于投行總部以私募業務和財務顧問為主要業務的新部門，并取得了不錯的成效。2001年，一家偏遠地方的企業找到了華夏證券投行總部總經理汪民生，希望華夏幫助推薦它上市。工作鋪開后，汪民生覺得，在市場競爭如此激烈的情況下，這家企業為什么非要走上市的獨木橋不可呢？于是建議企業做私募。經過1年終于完成，該企業私募后資本規模達到5000萬元，華夏證券也從中得到3％即150萬元的回報。從費用上看，這只是一個很小的項目，然而汪民生自有打算。“私募后的企業經過一兩年的培養，最終目標仍然是要回到上市，這才是目的。”華夏證券顯然采取的是培育市場的策略。
對于券商來說，還有一個更大的市場有待培育。中國目前國有資產存量達10多萬億元，其中至少近3萬億元需要經過重組才能發揮效益。券商完全可以憑借它們豐富的行業經驗，在并購中擔當財務顧問，為政府理財。“十六”大以來，華夏證券的政府財務顧問業務已先后為北京、遼寧、云南等省市提供了服務，無論從社會經濟意義還是從投行機構本身業務發展來說，這都是一件非常有意義的事。從國外券商發展經驗看，并購業務是券商穩定的收入來源，近幾年高盛和摩根斯坦利并購收入占其投行收入的40％以上。另外，企業并購從業務范圍來講并不局限于上市公司的收購和兼并，也包括了非上市公司，除了在收購和兼并中收取相應的收入，券商們更看中的是并購以后可能衍生的一級市場業務。
一些有長遠眼光的券商在開展收購兼并、風險投資及財務顧問等新型業務的同時，也為傳統的承銷業務培育了市場，更重要的是鍛煉出了一大批在投行業務方面富有實踐經驗的人才。在這次保薦人考試成績合格者當中，投行從業年限在5年以上的占成績合格人員總數的67.86％。
可以說，保薦制是對通道制的重要補充和改進，并有可能最后完全取代通道制。保薦制的實施將形成良性競爭的機制，直接提高我國證券公司的整體素質。在保薦制下，責任意識強、信用好、業績佳的保薦機構和保薦代表人得到激勵，而不符合要求的保薦機構和保薦代表人將會不受歡迎以致被淘汰。這種“優勝劣汰”將會使得我們的證券市場環境更加健康，資源配置更加高效。毫無疑問，保薦制將深刻轉變證券公司的經營理念和業務模式，有利于證券公司的“強身健體”。
《市場報》 (2004年05月25日 第十一版)
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