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經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的期待和爭(zhēng)論之后，中小企業(yè)板塊終于脫穎而出，雖然它仍然被寄予期望和爭(zhēng)論。肯定者以為，它可以部分地為中小企業(yè)擴(kuò)大融資，為創(chuàng)業(yè)投資者提供資本市場(chǎng)的進(jìn)入通道；而另外一些人則以納斯達(dá)克等成功案例為參照，認(rèn)為它與創(chuàng)業(yè)板有太多不同。前者更多地從促進(jìn)中小企業(yè)融資，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，改善金融體系效率等宏觀層面加以評(píng)價(jià)。后者則從資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與功能出發(fā)，認(rèn)為目前的制度安排并不能實(shí)現(xiàn)其宏觀意圖。
回首主板創(chuàng)辦之初，也是在這種是與非之間蹣跚起步的。無(wú)論如何，市場(chǎng)管理者終于決定，從而啟動(dòng)多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)進(jìn)程。毋庸諱言的是，新公布的中小企業(yè)板塊規(guī)則的確與人們?cè)瓉?lái)預(yù)期的創(chuàng)業(yè)板存在較大差距。雖然中小企業(yè)板塊在新規(guī)則中，對(duì)開(kāi)盤(pán)收盤(pán)的價(jià)格形成、漲跌幅度、股東分布、信息披露等市場(chǎng)微觀方面加以局部改進(jìn)，但在市場(chǎng)普遍關(guān)注的發(fā)行主體準(zhǔn)入條件、股票全流通等關(guān)鍵問(wèn)題上并無(wú)進(jìn)展，甚至因風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮而提高了要求，與中小企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)企業(yè)所需的低準(zhǔn)入條件、高風(fēng)險(xiǎn)、高透明度的資本市場(chǎng)相差甚遠(yuǎn)。中小企業(yè)為維持成長(zhǎng)，應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其資本結(jié)構(gòu)也更加偏好股權(quán)式融資，相應(yīng)地，也需與追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資者在資本市場(chǎng)達(dá)成契約。從某種意義上說(shuō)它更像是深圳交易所恢復(fù)新股發(fā)行交易的改進(jìn)版，而不是新的市場(chǎng)體系的構(gòu)建。顯然，目前推出的中小企業(yè)板塊在很大程度上還只是朝多層次市場(chǎng)體系發(fā)展的初步探索。
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為創(chuàng)業(yè)投資體系的組成部分之一，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，獲取高收益就是其基本特征，也是風(fēng)險(xiǎn)偏好型的創(chuàng)業(yè)投資者參與投資的動(dòng)力所在。只有符合這一基本特征，才能滿足中小企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求。這應(yīng)成為未來(lái)完善、改進(jìn)和建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系的出發(fā)點(diǎn)。以往因國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)波動(dòng)而擔(dān)憂此類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，延緩市場(chǎng)體系建設(shè)進(jìn)程，導(dǎo)致中小企業(yè)拓展融資渠道受阻，實(shí)際上是對(duì)市場(chǎng)上述特征缺乏足夠認(rèn)識(shí)所致。
因此，未來(lái)需要以更大勇氣和科學(xué)的獨(dú)創(chuàng)精神，挖掘市場(chǎng)的初始需求，推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)制度建設(shè)，從以下幾方面著手：一是制定符合中小企業(yè)特點(diǎn)的發(fā)行制度，降低初次發(fā)行的準(zhǔn)入條件；二是有條件地實(shí)行股票全流通，如設(shè)立企業(yè)控制人的股票鎖定期限和轉(zhuǎn)讓條件，為健全市場(chǎng)功能奠定基礎(chǔ)；三是提高股票二級(jí)市場(chǎng)交易的入市資金起點(diǎn)和交易單位，保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的中小投資者等等。
從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看，此類(lèi)市場(chǎng)的教訓(xùn)多于經(jīng)驗(yàn)，唯基于場(chǎng)外交易體系的納斯達(dá)克市場(chǎng)尚有可鑒之處。其成功之處在于并不以資本市場(chǎng)本身為念，而是以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域大批企業(yè)融資需求為基本出發(fā)點(diǎn)，畢竟這是資本市場(chǎng)存在的緣由。在中國(guó)，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)是一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)，我們不能在解決歷史遺留問(wèn)題的同時(shí)，又遺留問(wèn)題給歷史。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所 曹紅輝
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