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周四歐亞農業被香港聯交所除牌引起強烈反響———泡沫破滅民企鏡鑒
凱基證券研究部
編者按：
從今年5月20日起，停牌近兩年的歐亞農業(0932)的上市地位被香港聯交所取消，成為近年來香港股市首家被清盤的內地民營企業。昔日輝煌的民營企業竟然落得如此下場，使我們不得不反思其被摘牌背后的原因。就此，編者特邀凱基證券研究部對此進行探討。
周四，香港聯交所宣布取消歐亞農業(0932)的上市地位。該股自2002年9月底停牌以來，已停止買賣18個月。此次正式除牌，表示歐亞農業的發跡史已告一段落。由于歐亞農業已進行清盤程序，其小股東有可能只剩下少數權益，更悲觀的結局可能是一無所有。回想當年歐亞上市時與其它龍頭民企掀起的民企熱潮，與現時境況比較，真叫人不堪回味。
自2000年初期，隨著國內經濟急速發展，國際投資者掀起在中國投資的熱潮。然而，有部分投資者認為內地國有企業結構較為臃腫，管理層缺乏創新改革的勇氣，部分國企仍停留在追求市場份額而非凈利潤的傳統思想模式。就在此時，具備靈活的經營機制的國內民營企業紛紛崛起。由于這些企業的大股東多為私人企業家，參與生產的積極性甚高，加上其靈活應變，善于把握市場機遇，故在國內市場中能夠取得卓越的成績，如華為等已經成為家喻戶曉的品牌企業。而在香港上市的公司，如歐亞(0932)、超大現代(0682)等因其高盈利增長性而倍受投資者關注。2001-2002年度，此類公司在香港掀起一輪民營企業浪潮，也有不少投資者預期民營企業將成國內經濟增長的主要動力。
然而，好景不常，2002年歐亞農業被揭發出現帳目問題后，一連串問題開始浮現出來，包括夸大收入，非法改變土地用途，非法轉走資產，拖欠稅項及進行虛假配售股份等，公司主席楊斌因詐騙及非法占用農地等罪名被判有期徒刑。當歐亞在2002年9月出事后，投資者驚惶失措，民企股一度遭到劇烈拋售。雖然近期民企股股價已回復正常水平，但投資者對它們仍然存在戒心。
總體而言，由于民營企業體制靈活，筆者認為民企股前景仍是光明的。不過，由于其發展歷史較短，公司的成長往往依靠董事長以及少數重要員工的個人能力，其盈利波動性往往較其它大規模企業為高。關于如何選擇真正其實力的民企，筆者倒有些建議：一些透明度較高、上市歷史較長、企業管理比較規范的公司較為可取。當然，如果投資者自身對企業所屬行業有充分認識，熟悉企業產品的銷售狀況，了解其毛利率有無夸大的情形，選擇則更為理性。然而，就一般投資者而言，除了從財務報表中能挑選一些較為優良的企業外，大多數難以真正了解企業的營運狀況。鑒于此，筆者建議挑選“一籃子”民企股以分散投資風險，勝于將重注押于個別股票上。
此外，為了重塑投資者信心，我們認為上市保薦人和注冊會計師亦需加強自身的專業監管，將出現問題賬目的可能性盡量減低。不論如何，我們認為“歐亞事件”給大家上了寶貴的一課，長痛不如短痛，只要能從中吸取教訓，長遠而言反而有助于民營企業的健康成長。
鏈接
2000年7月 歐亞農業發展有限公司在沈陽注冊成立。
2001年7月 歐亞農業在香港主板上市。
2001年10月 歐亞農業被美國《福布斯》雜志評為全球最佳200家小型公司之一。
2002年1月3日 《遠東經濟評論》發文質疑歐亞農業帳目問題，其股價大跌。
2002年7月11日《國際金融報》報道歐亞農業大股東兼董事局主席楊斌神秘失蹤，又稱其涉嫌違法使用土地以及偷漏稅，而可能遭到有關部門調查。
2002年9月 歐亞農業被香港證監會勒令停牌。
2002年10月7日 香港《經濟日報》刊登中國證監會致香港證監會文件，揭示歐亞農業存有涉嫌財務造假等問題。
2004年5月10日 香港高等法院對歐亞農業頒布清盤令。
2004年5月20日 歐亞農業上市地位被取消。
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