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上海道亨投資
從去年開始，人民銀行貨幣政策收緊，特別是兩次調高存款準備金率，促使國債市場出現連續較大幅度走低，其中一些品種在不到一年的時間里跌幅超過20%，原本被投資者認為能穩定獲利的國債市場也開始由于市場利率的波動而產生中期風險。目前，基金的20%資金必須投資于國債市場，債券型基金更有大部份資金投資于債市，銀行、國企、社保等資金
等則是債市的主要投資者，債市大幅走低，直接影響這些資金的收益狀況。國債市場的接連下挫，也使得眾券商在進行國債回購時，由于現券與標準券兌換比率一跌再跌，國債回購融資渠道受阻。既然國債大幅下跌造成很大負面影響，那么為什么管理層不推出國債期貨以使得眾機構得以進行套期保值呢？關于這個問題，我們從以下幾個方面來分析：
國債期貨推出條件不具備
我們來看一下期貨新品種推出的條件，一項期貨品種的推出，必須具備以下幾個要件：1)交易品種儲藏和保存較長時間不變質；2)品質易于劃分，質量可以評價；3)商品可供量較大，不易為少數人控制和壟斷；4)買賣者眾多，價格波動頻繁。從以上諸條件來看，前2條完全符合要求，第3條到目前為止基本符合要求，而第4條就較為欠缺，主要是因為目前整個國債市場交投尚不活躍，流動性暫顯不足。一些國債品種交易清淡，每日成交不足100手的品種很多，交易所債市日總成交金額不過30億，容易發生被少數人控制的局面，如推出國債期貨風險仍然很大。
品種期限結構等不合理
總體而言，任何期貨品種都根植于現貨，發達的現貨市場對期貨市場提出要求并準備條件，期貨市場則成為現貨市場的避險和價格發現的工具。如果沒有發達的現貨市場，相應品種的期貨市場則不僅不能避險，相反還要加大風險。目前，交易所國債現貨交易品種的期限僅有：1年、5年、7年、8年、10年、15年和20年等7種期限結構，44個交易品種當中，7年期和10年期品種各15個，5年期和20年期品種各4個，這四個品種就占了整個交易所國債品種的86%，其余品種數量很少。我們知道，一個完整的國債現貨市場不僅要有中長期國債，而且還要有短期國債，而我國目前1年期以下的短期國債交易幾乎是一個空白，而不同年限的中期和長期品種也仍顯不足，20年以上的國債品種還沒出現。此外，從國債期貨的交割方式角度而言，除了現金交割方式之外，還要求有現貨交割，如果現貨交易品種不足，那么在尋找交割替代品時就將出現困難，使得交割不能順利進行，這也是影響國債期貨推出的一個重要因素。
另外，我國目前的債券市場交易分為銀行間債券市場和交易所債券市場兩個市場，兩個交易市場所反映出來的市場利率并不完全一致，也是制約國債期貨推出的一個因素。
期貨市場有待培育和完善
我國期貨市場經過1994-1998年的清理整頓，至今可以掛牌交易的商品期貨只有為數不多的7個品種。雖然近幾年有所發展，但是總體來看，存在參與者仍嫌不足、市場流動性不充分等問題。如果市場投機者不足，風險分散程度不夠，套期保值的避險作用將難以較好實現。
由此可見，我國推出國債期貨條件并不十分具備。大力發展債市，建立健全我國的市場利率生成機制，發展期市，培育期貨市場機構投資者，應該成為后期證券和期貨市場工作的重點。只有發達的國債現貨市場以及發達的期貨市場，才能為國債期貨的推出準備條件。
當然，我們應該看到的是，近期銀行間債券市場債券買斷式回購正式推出，為債券現貨市場提供了做空機制，使得融券方具備了一定的規避風險的可操作工具，有利于促進國債交易的活躍，提高了國債的流動性，為下一步推出國債期貨準備了必要條件。買斷式回購即開放式回購，它作為一種債券衍生交易方式，具有類似于國債期貨的轉移風險和價格發現功能，將為國債期貨交易的恢復創造有利條件。但是，開放式回購并不能取代國債期貨的作用，主要表現在：1)杠桿作用不同。國債期貨可以小博大節約資金成本，開放式回購畢竟還是全額的現貨交易；2)開放式回購并不具備真正意義上的套期保值功能，從根本上講仍只是融資工具。套期保值者的收益并不因為市場走向的判斷失誤而遭至虧損，例如預計市場利率將會走高，只要在買入國債的同時在國債期貨市場上做賣出國債期貨合約的空頭套期保值操作，到期對沖即可實現保值，反之亦然，使得現貨投資者不會承擔過多的預測風險；而做開放式回購的投資者就必須對市場利率走向作出正確判斷并依此進行融資或融券操作，如因判斷失誤方向做錯都將使風險放大，并不具備保值功能。因此，開放式基金、銀行、社保等機構投資者要真正實現債券的套期保值，仍將要求國債期貨品種的推出。
從全球范圍來看，利率(國債)期貨的出現雖然時間較晚，但發展卻很快，其交易量呈幾何級數增長，排在所有期貨品種交易量的首位。債券市場的波動看起來不如股市劇烈，但債券是基金構建投資組合時用作無風險證券的品種，也是眾機構通過回購市場進行抵押融資的品種，并在一定程度上直接反應了國家基礎利率的波動，涉及國家宏觀與微觀經濟的諸多方面，具有相當高的操作和研判價值。正因為如此，加快利率市場化進程，現階段大力發展我國債券市場，以及利率(國債)期貨品種的最終推出將成為市場發展的必然。
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