作者：祝寶良

　　盡管國家宏觀調(diào)控效果已經(jīng)顯現(xiàn)，但在國家統(tǒng)計局和央行公布了4月份各項統(tǒng)計數(shù)據(jù)后，加息預(yù)期再度升溫。然而，在當(dāng)前投資增速減慢的形勢下，近期不宜再出臺新的調(diào)控政策。經(jīng)濟(jì)運行高位回落

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　　從表面看，4月份的國民經(jīng)濟(jì)運行水平似乎仍處于上升階段，但經(jīng)濟(jì)各項指標(biāo)增長加快實屬假象。現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)增長率等于經(jīng)濟(jì)長期趨勢增長率和短期波動變化率之和，而短期波動又包括周期性波動和不規(guī)則波動。如果扣除去年同期“非典”這一不規(guī)則因素的影響，今年4月份，我國投資、消費、凈出口三大需求增速已經(jīng)開始減慢。

　　4月當(dāng)月投資同比增長34.7％，增幅比1～3月份回落13.1個百分點，比3月份回落8.8個百分點。今年1月～4月我國外貿(mào)逆差為107.6億美元，而去年同期略有順差，凈出口對經(jīng)濟(jì)拉動的作用由正變負(fù)。4月份社會消費品零售總額比去年同月增長13.2％，除去“非典”導(dǎo)致同期消費品零售總額基數(shù)較低和物價上漲的因素，4月份實際社會消費品零售總額增速在9％左右，與去年基本持平。從工業(yè)生產(chǎn)看，考慮到去年4月份同期工業(yè)增長速度僅為14.9％的低基數(shù)因素，今年4月份的工業(yè)增長速度相當(dāng)于增長16.5％左右，低于今年一季度17.7％的平均速度，我國經(jīng)濟(jì)運行出現(xiàn)高位回落的態(tài)勢。

　　今年4月份，全國居民消費物價上漲3.8％，比上月提高0.5個百分點�煹�因食品和服務(wù)兩項就拉動價格總水平上漲3.9個百分點，除此以外的其他消費品影響價格總水平略有下降。同時，我國糧食供需基本平衡的總體格局沒有改變，糧價上漲也只是恢復(fù)到1996年的水平，隨著糧食生產(chǎn)形勢的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，完全可以保證糧食市場供應(yīng)和價格的基本穩(wěn)定。另外，國家陸續(xù)出臺的一系列有關(guān)措施，使人們對糧食市場的供求預(yù)期已經(jīng)開始發(fā)生了變化，進(jìn)入4月份以來，許多地方糧食價格漲勢環(huán)比開始趨緩，有的品種還穩(wěn)中有降。工業(yè)消費品供過于求的格局基本沒有改變，上游生產(chǎn)資料產(chǎn)品價格沒有向下游的消費品傳導(dǎo)。所以，目前物價上漲仍具有明顯的結(jié)構(gòu)性特征，并不具有可持續(xù)性。行政調(diào)節(jié)作用凸顯

　　央行最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月份貨幣供應(yīng)量和各項貸款的增長水平依然較高，貨幣和各項貸款增幅與上月基本持平。2004年1月～4月，金融機(jī)構(gòu)各項人民幣貸款累計增加10346億元，同比多增加298億元。很顯然，提高存款準(zhǔn)備金率并未有效抑制信貸擴(kuò)張。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)理論告訴我們，在開放經(jīng)濟(jì)中實行固定匯率體制，貨幣政策是失效的，對抑制貨幣供給沒有作用。這是因為緊縮貨幣供給將提升利率水平，吸引外資流入，為維持固定匯率，中央銀行必須購進(jìn)外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，從而使緊縮貨幣供給的做法失效。盡管我國對資本項目實行了管制，但外資仍可以通過多種渠道流入中國。2003年至少有377億美元不明資金流入。今年1～4月，外匯儲備增加額比外商直接投資額和外貿(mào)逆差額之和高出370億美元。由此可見，在央行不能有效控制外資流入的情況下，不論使用何種貨幣政策工具，其政策效果都會大打折扣。

　　在貨幣政策調(diào)控效果不佳的情況下，針對部分行業(yè)投資過熱的狀況，國家出臺了“三控制一清理”的行政行宏觀調(diào)節(jié)政策，即控制新開工項目、控制土地征用、控制招商引資優(yōu)惠條件，清理擬在建項目。同時，輔以銀監(jiān)會的監(jiān)管措施和央行的窗口指導(dǎo)手段控制貸款規(guī)模，初步改變了投資者不切實際的投資回報預(yù)期，投資過熱狀況得到初步遏制。相比之下，行政措施易于操作、見效快，對抑制行政性投資過熱效果明顯。行政性宏觀調(diào)節(jié)政策顯效是投資增速減慢，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)運行高位回落的主要原因。三種政策手段互補(bǔ)

　　從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢看，我國經(jīng)濟(jì)增速已開始回落，出臺的宏觀調(diào)控措施效果有待進(jìn)一步觀察，未來幾個月，不宜再出臺新的調(diào)控政策。

　　首先，采取行政手段控制投資是一種微觀干預(yù)措施，成本往往高企，而且也有可能導(dǎo)致低效率和尋租行為，且有回歸舊計劃經(jīng)濟(jì)體制的嫌疑，與市場化改革大方向不符，當(dāng)前采取行政手段是不得已而為之。因此，從中長期看，宏觀調(diào)整政策應(yīng)當(dāng)是逐步增加市場機(jī)制部分的內(nèi)容，減少行政手段的成分，以價格信號引導(dǎo)投資主體做出選擇。從這個角度說，加速市場經(jīng)濟(jì)體制改革，盡快建立起完善的市場經(jīng)濟(jì)體制，更好地發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)作用迫在眉睫。

　　其次，要最大限度地發(fā)揮貨幣政策的作用。在不能改變?nèi)嗣駧艆R率體制的情況下，要使貨幣政策發(fā)揮作用，必須有效地控制外資的流入，減少外匯占款渠道對貨幣政策的影響。同時，進(jìn)一步觀察已經(jīng)出臺的貨幣政策的作用，不必急于調(diào)整利率。當(dāng)前是投資熱、消費不熱，部分行業(yè)熱、不少部門偏冷，經(jīng)濟(jì)存在的問題不是總量問題，利率政策是總量政策，解決不了結(jié)構(gòu)問題，反而會對偏冷部門和消費造成損害。

　　第三，應(yīng)加大財政政策對抑制投資的力度。有固定匯率體制下，財政政策對抑制投資增長作用最大。因此，適當(dāng)延長國債項目的建設(shè)周期、國債使用方向，繼續(xù)向促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展、促進(jìn)西部開發(fā)、環(huán)境保護(hù)、基礎(chǔ)設(shè)施等方面傾斜以外，還應(yīng)當(dāng)通過稅收、轉(zhuǎn)移支付等政策手段來增加城鄉(xiāng)居民收入、刺激消費需求，引導(dǎo)企業(yè)投資向國家政策支持鼓勵的行業(yè)如農(nóng)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。(作者為國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部首席經(jīng)濟(jì)師)觀點周小川：四大行必須做公眾上市公司

　　央行行長周小川上周表示，四大國有商業(yè)銀行的改革和股份制改造是相一致的，爭議是四大商業(yè)銀行的改革是否能通過加強(qiáng)管理來加以實現(xiàn)。只有當(dāng)公司面臨公平的條件，股權(quán)實現(xiàn)多元化，才有更大的壓力使他們能夠增大透明度。因此，我們想充分吸收國有企業(yè)改革的經(jīng)驗教訓(xùn)，就是要把四大商業(yè)銀行變成公眾持股的上市公司，并將此作為改革不可忽視的重要內(nèi)容。李揚：中國不可能簡單加息

　　中國社會科學(xué)院金融研究所所長、中國貨幣政策委員會委員李揚日前表示，考慮到?jīng)Q定中國銀行業(yè)利率水平的復(fù)雜性，加息并不是特別容易做。

　　利率升降的關(guān)鍵是要在這三者之間尋求平衡，綜合考量。利率即使改變，也不會是全面改變，影響也不是全面的。目前，資本市場對中國利率走勢的反應(yīng)有些過度。瑞銀主席：國企海外上市有兩大障礙

　　瑞銀全球執(zhí)行主席5月20日，在　“2004北京國際金融論壇”期間表示，“對于那些希望海外上市的國有企業(yè)�熖貏e是排隊等候上市的國有銀行和保險公司�爜碚f，他們還有兩大障礙需要跨越。”隨后，這位金融家給了中國企業(yè)兩條建議，“第一，就是他們必須具備讓投資者滿意的公司治理結(jié)構(gòu)，第二就是要把他們的不良資產(chǎn)降低到讓國外投資者滿意的程度。”