我國股市經(jīng)歷了完整的3個運行周期，具有明顯的周期性。目前股市正處于有史以來的第4個周期的上升階段，已達到前2個周期的高峰，但尚遠未達到第3個周期的高峰。而從趨勢線上看，我國股市基本上呈線性趨勢。因此，從趨勢與周期兩個因素判斷，我國股市出現(xiàn)系統(tǒng)性政策風險的概率不大，經(jīng)過這次調整后將再掀升勢，牛市格局依舊。

　　投資策略

　　從大勢上看，市場由去年11月上漲到今年4月7日，市場主力已獲利不菲。據(jù)統(tǒng)計，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)漲幅達33.61%，走贏上證指數(shù)的個股就有597只，超過大盤20多個百分點的個股就有180只，其中南方匯通(資訊 行情 論壇)、士蘭微(資訊 行情 論壇)、深天馬(資訊 行情 論壇)超過大盤100多個百分點。因此，從技術面上看，獲利盤的大量回吐是4月7日后大盤持續(xù)走低不可忽視的一個重要因素。截至5月10日，上證指數(shù)已下跌了12.22%，期間宏觀政策的偏冷對股市的調整起了推波助瀾的作用。據(jù)不完全統(tǒng)計，4月出現(xiàn)的大大小小利空消息多達40多條。但從趨勢上看，我們認為，股市的上升趨勢不會改變，原因分析如下。

　　1、股市運行的微觀基礎——上市公司的整體質量在提高。

　　據(jù)1312家公司2003年報顯示——滬深上市公司總體業(yè)績大幅上升，滬深公司加權平均每股收益分別為0.207元和0.167元，分別較上年增長31%和65%，上市公司整體質量的提高使目前股市市盈率降到了歷史低位。5月10日上證綜指平均市盈率為28.26倍，深證綜指(資訊 行情 論壇)平均市盈率為30.11倍，滬深綜指平均市盈率約為29.13倍。如果考慮到今年1季度上市公司的業(yè)績繼續(xù)大幅增長，目前股市的動態(tài)市盈率會更低，市場總體已進入了值得投資的價值區(qū)域。

　　2、股市運行的政策環(huán)境并沒有發(fā)生質變。

　　國務院九條意見及后續(xù)政策措施的出臺無疑將為股市提供良好的運行環(huán)境，政府對部分行業(yè)過熱采取的調控措施將主要是結構性的，因而對股市的影響也將是結構性的。

　　3、股市向好的推動力——資金供給的狀況將得到改善。

　　雖然宏觀調控導致了資金供應的緊張，影響了股指的運行軌道，但宏觀調控部門在進行調控時也考慮了對股市的影響，一直在研究合規(guī)資金入市的具體辦法。4月末央行暫停票據(jù)發(fā)行，300億企業(yè)年金將在5月陸續(xù)入市，QFII審批力度和額度也在不斷加大，社保基金上調入市比例和將要取消的債券投資限制，負利率的存在等等，都會使資金供應緊張的狀況得到顯著改善，這將重新推動股指的上行。

　　從指數(shù)運行趨勢來看，我國股市經(jīng)歷了完整的3個運行周期，目前股市正處于有史以來的第4個周期的上升階段，已達到前2個周期的高峰，但尚遠未達到第3個周期的高峰。而從趨勢線上看，我國股市基本上呈線性趨勢。因此，綜合考慮趨勢與周期兩個因素，以及上文關于股市趨勢的論述，我們認為，股市出現(xiàn)系統(tǒng)性政策風險的概率不大，經(jīng)過這次調整后將再掀升勢，牛市格局依舊。

　　眾所周知，股價總是波浪式運行，因而個股的機會總是存在。當前個股的漲跌除采掘業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、電子、房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、金融保險業(yè)、其他制造業(yè)、社會服務業(yè)等單邊下跌的行業(yè)具有行業(yè)特征外，其他行業(yè)并不具行業(yè)特征而是個股分化。因此，我們應更多地關注個股的選擇而不是行業(yè)選擇，應從下跌的股票群體中選擇具有投資價值的個股，尤其是其中的基金重倉股(見表5)。這些股票在4月7日至5月10日的跌幅小于上證指數(shù)跌幅，又是一季度基金增倉品種，且業(yè)績優(yōu)良，值得投資者關注。

　　市場格局“九死不到一生”

　　為便于對比分析，本文選取4月7日至5月10日都有交易的1218只A股為樣本，統(tǒng)計結果表明，上漲股票僅33只，占A股總數(shù)不到3%，而下跌股票卻高達1185只，占比高達97%，下跌股票以絕對性的壓倒優(yōu)勢左右著股指的下行，市場呈“九死不到一生”的格局，如圖1所示。

　　由于股價變動“九死不到一生”，股價重心大幅下移，平均股價由4月7日的9.7元下降到5月10日的8.17元，下降15.8%，股價結構發(fā)生了巨大變化。股價在0～8元(含)的股票作為低價股，股價在8～15元(含)的股票作為中價股，股價大于15元的股票作為高價股，股價結構的變動如表1所示。

　　我們把近幾年來股市數(shù)個低點時的股價結構進行比較(見圖2圖3，圖中內數(shù)值為上證A股指數(shù)(資訊 行情 論壇))發(fā)現(xiàn)，近年來這幾個低點時股市的共同特征是中價股占45%左右，低價股占43%左右；高價股平均股價為19.24元，中價股平均股價為10.49元，低價股平均股價為6.16元。而目前中價股占33.66%，低價股占61.08%，高價股平均股價為19.78元，中價股平均股價為10.41元，低價股平均股價為5.93元。綜合考慮，我們認為，目前股價結構已顯現(xiàn)近年數(shù)個低點時的格局，股價重心再繼續(xù)下移的可能性不大。

　　漲跌股票的投資價值分析

　　對上漲股票和下跌股票的進一步分析顯示，相對而言，上漲股票具有股價較高，每股收益、凈資產(chǎn)收益率較低，市盈率較高的特點。反之，下跌股票卻具有股價較低，每股收益、凈資產(chǎn)收益率較高，而市盈率較低的特點，如表2所示。

　　可見，經(jīng)過這次調整，下跌股票板塊比上漲股票板塊的質地要好，股價要低，因而相對更具投資價值。

　　對漲跌板塊所做的結構分析顯示，下跌的1185只股票中，跌幅在20%以上的有227只，占下跌股票總數(shù)的19%；跌幅在10～20%之間的有763只，占下跌股票總數(shù)的64%；跌幅在0～10%的有195只，占下跌股票總數(shù)的17%。上漲的33只股票中，漲幅在10%以上的3只，占上漲股票總數(shù)的9%；漲幅在5%～10%的4只，占上漲股票總數(shù)的12%；漲幅在0～5%的有26只，占上漲股票總數(shù)的79%。有關指標如表3所示。

　　從表3中可以看出，漲幅很大的股票寥若晨星，上漲10%以上的僅3只，而跌20%以上的卻有227只，而且漲幅在10%以上的并不是質地最好的，漲幅在0～5%的股票質地明顯優(yōu)于漲幅在10%以上的股票，也明顯優(yōu)于漲幅5～10%的股票。

　　但從下跌股票來看，質地優(yōu)良的股票比質地相對較差的股票明顯抗跌性強，這從跌幅由低到高的排序與每股收益、凈資產(chǎn)收益率的由高到低排序及市盈率的由低到高排序一致就可以看出。

　　進一步分析可以看出在這輪下跌行情中，上漲股票的漲幅與公司質地沒有明顯的相關關系，而下跌股票的跌幅則與公司質地的關系比較大。這在我們對上漲和下跌股票所做的相關分析中也得到了驗證，上漲股票的漲幅與反映公司質地的業(yè)績指標如每股收益等的相關系數(shù)都很小，為弱負相關，且統(tǒng)計檢驗不顯著。而下跌股票的漲幅則與反映公司質地的每股收益等相關指標呈弱正相關關系，且統(tǒng)計檢驗顯著。

　　漲跌股票的行業(yè)特征

　　通過對上漲和下跌股票的分行業(yè)統(tǒng)計，上漲股票主要分布在機械設備儀表(6只)、石油化學塑膠塑料(4只)、批發(fā)和零售貿易(4只)和電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)(3只)等11個行業(yè)，下跌股票主要分布在機械設備儀表(175只)、石油化學塑膠塑料(130只)、金屬非金屬(114只)批發(fā)和零售貿易(79只)和信息技術業(yè)(76只)等22個行業(yè)，如表4所示。

　　可見，上漲股票的行業(yè)比下跌股票的行業(yè)少，采掘業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、電子、房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、金融保險業(yè)、其他制造業(yè)、社會服務業(yè)、木材家具、造紙印刷和綜合類共11個行業(yè)都是只跌不漲，具有明顯的行業(yè)特征，但其他11個行業(yè)是漲跌互現(xiàn)，尤其是上漲股票比較集中的3個行業(yè):機械設備儀表、石油化學塑膠塑料、批發(fā)和零售貿易，也是下跌股票比較集中的行業(yè)，這說明這些行業(yè)存在個股分化現(xiàn)象，是上漲和下跌股票集中度比較高的3個行業(yè)。從下面上漲股票與下跌股票分行業(yè)統(tǒng)計的業(yè)績指標和投資價值指標也可以看出，在相同的行業(yè)中，既有上漲股票的每股收益高于下跌股票的每股收益，市盈率低于下跌股票市盈率的行業(yè)，如紡織服裝皮毛、醫(yī)藥生物制品、農林牧漁業(yè)、批發(fā)和零售貿易、食品飲料、信息技術業(yè)，也有下跌股票的每股收益高于上漲股票的每股收益，市盈率低于上漲股票市盈率的行業(yè)，如電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)、機械設備儀表、金屬非金屬行業(yè)，這也反映出了當前市場選股在由行業(yè)選擇向個股選擇轉變，行業(yè)因素與股價漲跌的關系明顯日趨弱化。

表1　股價結構變動表

表2　股票的漲跌分類平均指標一覽

表3　漲跌股票板塊分類統(tǒng)計指標一覽

表4　漲跌股票的行業(yè)分布一覽

表5　值得關注的基金重倉股一覽

　　(國信證券綜合研究所 盧宗輝 楊宏亮，執(zhí)筆課題策劃 何城穎)

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產(chǎn)上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據(jù)此入市，風險自擔。