香港消息 從3月1日起，香港股市頻頻下跌，至今跌幅已經(jīng)超過(guò)了20%。兩個(gè)半月的時(shí)間，市值蒸發(fā)7200億港元。

　　5月18日，在全球股市反彈的帶動(dòng)下，香港股市上漲了100多點(diǎn)。19日，反彈持續(xù)，恒生指數(shù)上升近400點(diǎn)，兩天漲幅接近4.5%。

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　　這兩條陽(yáng)線，給自從3月1日來(lái)步步下跌的香港股市，尤其最近的一波急跌行情中帶來(lái)了些許亮色。但是20日，港股再跌148點(diǎn)。亮色只被當(dāng)作超賣后的技術(shù)性反彈，告別熊市的希望之光仍未閃現(xiàn)。

　　為什么在香港經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，年增長(zhǎng)率有望達(dá)到5%至6%的大環(huán)境下，港股從年初就持續(xù)疲軟至今，而且跌幅如此之巨?

　　四個(gè)下跌原因

　　仔細(xì)分析港股今年的下跌，不可否認(rèn)的一點(diǎn)是，去年的上漲行情已經(jīng)讓很多投資者賺得盆滿缽滿。因此，今年行情開始下挫的時(shí)候，就有一些資金撤離。部分國(guó)際投資銀行今年拋售所持有的H股，多少也是因?yàn)槿ツ闔股的總體漲幅超過(guò)100%，股價(jià)多少被高估了，高拋低吸，賺取利潤(rùn)也無(wú)可非議。

　　其次，市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)將在年中加息，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到4.8%，而且隨著加息預(yù)期增強(qiáng)，收益率還將擴(kuò)大。鑒于美國(guó)國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，對(duì)很多資金有吸引力。同時(shí)由于中國(guó)內(nèi)地的存貸息差較大，且外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，說(shuō)明可能有海外套利資金流入內(nèi)地，當(dāng)然也不排除一些國(guó)際游資在去年轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股后流入內(nèi)地的部分。

　　再次，由于固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快，原材料價(jià)格上漲迅速，造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)有點(diǎn)過(guò)熱，國(guó)家有關(guān)部門也逐步采取措施進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，旨在讓過(guò)熱行業(yè)降溫，比如提高銀行準(zhǔn)備金控制貨幣供應(yīng)，嚴(yán)格信貸審批等。但是從第一季度的數(shù)據(jù)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然很熱，因此投資者擔(dān)心有關(guān)部門是否會(huì)出臺(tái)更加嚴(yán)厲的緊縮政策，而這些政策是否會(huì)造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)急剎車，而帶來(lái)更嚴(yán)重的后果，波及包括香港在內(nèi)的周邊股市。降溫措施同時(shí)也會(huì)造成中國(guó)企業(yè)，尤其過(guò)熱行業(yè)中的H股公司今年盈利下降，因此H股成為香港市場(chǎng)上跌幅最深的板塊之一。

　　另外，石油價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，投資者由此認(rèn)為企業(yè)成本增加，盈利必然下降。

　　綜合這些因素，加上股市下跌與投資者拋售之間的正反饋?zhàn)饔茫�港股步步下跌�?/p>

　　如何看待利空

　　經(jīng)過(guò)上一階段的下跌，一些個(gè)股價(jià)格已經(jīng)回到了2003年初的價(jià)格，四月份的平均市盈率已經(jīng)降低到17倍，投資價(jià)值凸現(xiàn)。尤其是一些H股，股價(jià)已經(jīng)回落。

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，加息的確會(huì)吸引資金流入，但是往往是短期效應(yīng)，實(shí)證也說(shuō)明這一點(diǎn)。因?yàn)橐坏┵Y金大量流入美國(guó)，貨幣供應(yīng)增加，利率就有下調(diào)的壓力，國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益也會(huì)縮小。另外，加息往往伴隨著通漲率，從長(zhǎng)期看，高利率的貨幣相對(duì)低利率的貨幣，存在貶值的趨勢(shì)。因此套利資金往往也只能在短期賺取差價(jià)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控是否能夠達(dá)到預(yù)期效果?中國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫是否會(huì)波及周邊股市?很多投資者對(duì)這個(gè)問(wèn)題心存疑慮。不過(guò)，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸看法不一，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國(guó)際組織中樂觀者還是多于悲觀者。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司表示，由于此次采取行動(dòng)的時(shí)間較早，中國(guó)監(jiān)管部門很有可能成功避免災(zāi)難。該部門指出，目前的過(guò)熱程度還不是十分嚴(yán)重。亞洲開發(fā)銀行駐中國(guó)代表處的首席代表也表示相信中國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸。中國(guó)有關(guān)部門也再三強(qiáng)調(diào)，這次宏觀調(diào)控，是點(diǎn)剎，不是急剎，只是調(diào)整部分過(guò)熱的行業(yè)，不是讓經(jīng)濟(jì)全面降溫。另外，匯豐銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不可能出現(xiàn)上個(gè)世紀(jì)九十年代初期那樣，通貨飛漲，利率大幅提升的局面，因?yàn)閲?guó)家有關(guān)部門在通脹剛剛出現(xiàn)抬頭跡象的時(shí)候，就積極切入，靈活運(yùn)用貨幣政策以及行政手段，出臺(tái)了針對(duì)特定行業(yè)的宏觀措施。專家們認(rèn)為，由于政策出臺(tái)與起效有一段時(shí)差，這些政策可望在5月份逐漸起效。

　　石油價(jià)格的上升當(dāng)然會(huì)造成企業(yè)開支上升。石油危機(jī)是導(dǎo)致美國(guó)1973至1974年的股災(zāi)的主要因素之一。但現(xiàn)在石油每桶40美元的價(jià)格，既與該商品的長(zhǎng)期供應(yīng)價(jià)格無(wú)甚關(guān)聯(lián)，也與任何有關(guān)近期需求飆升的預(yù)期沾不上邊。科技的進(jìn)步，更多的儲(chǔ)量被探明，更多可替代的能源被發(fā)現(xiàn)，而且石油本身的利用效率也在提升，專家們認(rèn)為，擔(dān)心石油資源總有一天消耗殆盡毫無(wú)必要。主導(dǎo)這次油價(jià)飛漲的是伊拉克問(wèn)題，中東危機(jī)等地緣政治的因素，加上炒家和市場(chǎng)的恐慌因素所致。

　　當(dāng)然，在全球經(jīng)濟(jì)日趨一體化的今天，其他主要市場(chǎng)和周邊市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)影響到香港股市。港股這兩天的反彈并沒有伴隨足夠的交易量，說(shuō)明更多的資金還在觀望和猶豫。

　　分析師認(rèn)為，由于目前市場(chǎng)空頭情緒彌漫，持貨者趨于減持股票以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在供求不平衡的情況下，過(guò)量的拋售，讓股價(jià)偏離其合理的定價(jià)區(qū)間。他們建議投資者理性看待港股的這輪下跌，保持冷靜態(tài)度，重新分析個(gè)別行業(yè)及股票急跌后的投資價(jià)值，再做出投資部署，在逆市中保持積極平穩(wěn)的心態(tài)。(上海證券報(bào) 記者 鄭曉舟)