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雖然匯率、信貸控制等短期因素會影響石化產品的短期價格，但石化產品供需趨緊的中長期因素依然未改變
宏觀緊縮政策影響分析
事實上，從上年度四季度起到目前的大半年間，匯率、利率、信貸控制、通貨膨脹等
因素就一直都是我們對石化行業的關注要點。除了通貨膨脹對行業業績有一定正面因素之外，匯率升值、利率提高、信貸緊縮對行業業績影響都是負面。就石油石化行業而言，按影響程度從大到小的順序，我們的判斷是：匯率升值>利率提高>信貸緊縮。作為原材料和國際接軌的行業，匯率升值意味國內經營成本的上升，是比較優勢的喪失或削弱，涉及固定成本和非原材料的可變成本；而利率升值是資本成本的增加，涉及固定成本；而信貸控制是國家宏觀層次的選擇性調節，基于石油石化行業的基本供需狀況，受到的影響要小于鋼鐵、水泥、有色金屬、工程機械等其他大宗基礎性行業。
但三個因素都會因宏觀經濟的緊縮而形成下游需求的下滑，帶來上游行業的價格下降風險。我們觀察了大半年來石化產品價格的變動及各種影響因素波動之間的關聯，總體上，石化產品價格頗為堅挺。就近期而言，雖然有美元匯價上升、國內信貸緊縮的兩大負面因素，但與鋼鐵、銅鋁、橡膠等大宗基礎產品相比，石化產品價格基本維持高位，4月份還是波動走高的勢頭。因此雖然匯率、信貸控制等短期因素會影響石化產品的短期價格，但石化產品供需趨緊的中長期因素依然未改變，這是決定其中長期價格走勢的根本因素。
5月14日，《關于進一步加強產業政策和信貸政策協調配合，控制信貸風險有關問題的通知》下發，并隨行公布了《當前部分行業制止低水平重復建設目錄》，明確了要禁止和限制的行業目錄。其中石油和化工行業也屬要調控的9個行業(鋼鐵、有色金屬、機械、建材、石化、輕工、紡織、醫藥、印刷)之一。但分析該目錄，對石油石化行業的實質影響有限。總的看，石油和化工行業被列入9大限制行業，總的影響仍以間接影響為主，即通過對下游投資的限制來限制未來需求增長，進而反饋到上游產品價格。就我們關注的上游石化企業，該影響的程度很有限。
原油價格上漲
從五一起，國際油價瘋漲。原油需求上揚、OECD低庫存、恐怖活動等推高原油價格的因素仍然存在。
高原油價格直接加大了宏觀經濟的運行成本，會抑制下游的行業需求。分業務看，對原油開采業務構成利好，如遼河油田、中原油氣、石油大明等，這些公司行業代表性不夠強，但短期內市場可能有投機機會。
國內成品油業務受制于國家發改委的價格調節政策，成品油價格無法緊跟國際油價的走勢。調價幅度最多只能彌補成本的上升，而經營風險增大，總體上對業務的影響是負面的。
對石油化工業務：長期來看，高原油價格最終會壓制下游需求，對石油化工業務并非有利。但在目前供需格局下，產品價格的國際化，使得行業有較強的轉嫁成本的能力。具體到產品價格，國內價格總體仍呈高位;而國際產品的進口完稅價普遍高于國內價格。因此若國內宏觀經濟政策趨穩，石化業的強勢會被市場再次認識到。
投資建議
石化股近期再度大幅度回調，市場原因多于基本面原因。在弱勢市場環境下，少量拋盤對股價就有很大壓力。但在宏觀經濟趨于穩定之后，行業基本面的好壞會再次浮現水面。我們堅持對石化行業的基本面和業績判斷，繼續給予增持建議。上海證券報國泰君安證券研究所侯繼雄
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