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　　本報記者 彭松

　　近期，國債一級市場利率上揚速度相當(dāng)迅猛，而就在上周，二十年期國債還突然延期發(fā)行。面對嚴(yán)峻的發(fā)行環(huán)境，部分市場人士開始擔(dān)憂，今年總額達7022億的國債發(fā)行任務(wù)

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能順利完成嗎？到目前為止的4個半月時間里，包括憑證式國債在內(nèi)，今年一共發(fā)出了2496.2億，在接下來的7個半月時間里，余下的超過4500億的國債將如何發(fā)行？

　　一些機構(gòu)投資者認(rèn)為，雖然今年國債的發(fā)行環(huán)境確實比較嚴(yán)峻，但是完成計劃額度并無多大懸念。不過，如果想控制籌資成本，實現(xiàn)市場多方共贏，在余下的時間里，財政部可能還需要做出進一步的創(chuàng)新。

　　發(fā)行環(huán)境嚴(yán)峻

　　“今年的環(huán)境比去年下半年更為嚴(yán)峻”，一位券商的固定收益部負(fù)責(zé)人說，現(xiàn)在市場已經(jīng)有點惡性循環(huán)，二級市場暴跌，從而倒逼一級市場發(fā)行利率走高，而發(fā)行利率高企反過來又對二級市場構(gòu)成壓力。

　　確實，進入4月份以來，國債一、二級市場收益率都迅速揚升，到了4月20日，五年期國債發(fā)行利率已經(jīng)達到4.42%的水平。“要擱前兩年，這個利率水平想都不敢想”，平安證券固定收益部總經(jīng)理陳利軍說。

　　而如果這種趨勢不能有效扭轉(zhuǎn)，今年往后的國債發(fā)行利率恐怕還將高居不下。

　　雖然對于財政部來說，籌資成本并不是其最首要的考慮目標(biāo)，但毫無疑問，一級市場的發(fā)行利率并不能無限制上行。據(jù)消息靈通人士透露，此次二十年期國債的延期，原因就是詢價的結(jié)果已經(jīng)超出了財政部的預(yù)算。

　　今年頭4個半月國債月均發(fā)行556億左右，從數(shù)字上看進度還屬正常，但面向機構(gòu)投資者的記賬式國債只發(fā)了不到1000億。按慣例來說，機構(gòu)投資者才是認(rèn)購國債的主力，如果按照記賬式國債的發(fā)行趨勢來看，今年發(fā)行的壓力確實不小。

　　市場不缺資金

　　國信證券投資管理總部總經(jīng)理王曉明認(rèn)為，市場并不缺資金，7000億的國債要完成發(fā)行并不困難，而主導(dǎo)權(quán)還是在財政部手中，現(xiàn)在只是個價格問題。

　　平安保險固定收益部總經(jīng)理黃勇也表示，市場對國債仍然有相當(dāng)充足的需求，如保險公司就仍將是國債的重要買入力量。根據(jù)保費的增加速度來推算，今年保險公司對國債的需求可能將達2000億左右，而期限則以5年以上為主。而商業(yè)銀行也仍將扮演主導(dǎo)性角色，五年期以內(nèi)的國債將是他們的主要品種，這一部分的需求還會更大。

　　值得注意的還有，近年來海外金融機構(gòu)購買中國國債的熱情也不斷高漲。據(jù)悉，2003年，在中國設(shè)立了分支機構(gòu)的外國銀行購買的中國國債總額達211億美元，比上年全年增長了11.6倍，這部分的資金潛力也不容小視。

　　來自居民個人的認(rèn)購也是國債需求的重要來源。事實上，近年來憑證式國債持續(xù)熱銷，憑證式國債有點最后保底的作用。去年年底國債發(fā)行困難之際，就采用了增發(fā)600億憑證式國債的辦法。

　　創(chuàng)新正當(dāng)其時

　　“現(xiàn)在恰恰是改革的好時機”，中央債券登記公司的一位人士說，從根本上講，國債發(fā)行體制還需要進一步改革。他同時表示，從技術(shù)上說，也有一些辦法可以采用。比如發(fā)些浮動利率債，試行利率掉期交易，都能起到積極作用。

　　黃勇也認(rèn)為，下一步應(yīng)考慮推出一些新的品種，增強市場的交易性。他舉例說，現(xiàn)在市場成員普遍認(rèn)為利率有上調(diào)要求，反映在目前的市場上是一致做空。但其實即便都認(rèn)為利率要上調(diào)，對于具體上調(diào)的幅度，實施的時間，大家的判斷也不會一樣，這樣就有了交易的可能。如果在這個基礎(chǔ)上推出一些相應(yīng)的品種，使大家找到交易的機會，二級市場再度活躍，發(fā)行也將更為容易。

　　一位債券經(jīng)理表示，事實上，財政部有關(guān)官員此前已經(jīng)提出了下一步市場改革的許多構(gòu)想，如能逐步實施，對于國債市場的發(fā)展將有相當(dāng)積極的作用。現(xiàn)在的嚴(yán)峻發(fā)行形勢，或許正是催生創(chuàng)新舉措的有利環(huán)境。