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本報記者 謝非
股、債兩市的持續下跌使基金突然無處藏身。在令人關注的近期市場的跌途中，5月20日實施的國債買斷式回購———國債的做空機制是否能稍解基金燃眉？
基金：近期難以深度參與做空
4月16日，財政部、中國人民銀行、中國證監會聯合發布了《關于開展國債買斷式回購交易業務的通知》之后，中國人民銀行又發布《全國銀行間債券市場債券買斷式回購業務管理規定》，對銀行間債券市場債券買斷式回購業務作了具體詳細的規定，并將于5月20起施行。
國債回購是指債券持有人將債券賣給買主的同時，雙方約定在未來某一日期，由債券持有人以約定價格從購買方贖回相等數量同種債券的交易行為。
買斷式回購則是指買方可以處置對方所質押的國債，而以前是禁止質押國債再流動的，因此買斷式回購大大提升了國債市場的流動性。
在這種新模式下，買方可以將手中的債券拋出或者做正回購，到回購期末再購回完成交割，因此國債市場的買賣雙方都可以用這個模式做反向交易。理論上說，如果在國債市場看空，那么就可以作為賣方在融出資金融進債券的同時，拋出債券；待到期時，以低價從市場買進債券交割，從而賺取市場下跌的差價。這就是市場一直期盼的做空模式。
準許銀行間國債的做空模式給市場格外的驚喜。業界研究人員紛紛撰文猜測買斷式回購下可能推動做空模式帶來新的盈利機會。對于規模龐大的投資基金而言，做空機制的出現無疑將使其得以有效規避系統風險。
然而，大成債券基金經理陳尚前認為：“短期內，基金還很難利用買斷式回購交易大規模參與做空。”他的觀點是，現在國債市場存的兩個根本性問題，使基金做空條件不夠成熟。一是現在國債市場處于大熊市，眾口一詞看空，看多的很少，市場分歧很小，在一致性預期的情況下做空很難找到交易對手。二是現在國債市場的主力還是銀行和保險公司，基金只占交易的很小一部分，銀行投資是用成本價計算，參與回購做空的動力不足。鑒于整個國債市場交易不活躍，基金目前做空存在相當的流動性風險。
第一創業證券固定收益部總經理王衛也承認：“買斷式回購量短期內不會很大。”現在債券市場交投不活躍，涉及買斷式回購的不少交易細節還有待完善。比如，買斷式回購的稅收怎么安排，“以前的回購是免稅的，買斷式回購是否繼續免稅？現在稅務總局和人行還在協調”；此外，會計上如何記賬也還沒有定下來。“這些操作細節估計在短期內很難定下來，基金不會過多參與5月20日實施的買斷式回購”。
但基金界有一點看法是比較一致的，從長期來看，在國債回購市場做空肯定是今后基金使用的一個重要金融工具，如果國債市場規模擴大，參與者增多，市場活躍，基金今后會大量使用回購做空機制規避市場下跌風險，而不至于像現在這樣被動受損。
買斷式回購是雙刃劍
買斷式回購是一把雙刃劍，如果被大量使用，是否會增大基金特別是債券型基金的風險？
大成債券基金經理陳尚前認為，這個可能性是存在的。因為基金特別是債券型基金，本身就定位于低風險的投資類型，如果大量進行買斷式回購做空，風險放大是無疑的。
基金業內人士認為，由于國債做空是新政策，以前發行的基金契約并沒有關于做空問題的條款約束。因此，新的買斷式回購政策也引出了基金業的一個新問題：基金、債券型基金參與國債買斷式回購多大比例是合適的？
陳尚前表示基金應本著誠信的原則，根據主契約標明的基金風險類型參與買斷式回購做空。如果是低風險類型的基金，在國債回購做空上就應該謹慎從事，并且有一個量的控制，如果高風險基金，可以適當增加。如果本身定位于低風險的債券型基金，做空的資金不應過多。
王衛認為，買斷式回購這把雙刃劍，運用得好可以提升基金獲利空間，但判斷失誤也可能帶來更多的損失。
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