據(jù)數(shù)位接近證監(jiān)會核心高層人士透露，全流通有可能已經(jīng)被押后推行，已讓位于正如火如荼進行的金融改革。

　　一位接近證監(jiān)會的資深觀察家表示：“在搞不搞、怎么搞全流通的問題上，證監(jiān)會同主管國有資產(chǎn)改革的政府部門之間的看法其實并未達成一致。因為不管怎么全流通，絕對控股權(quán)一定要放。這正是國有資產(chǎn)管理部門的困惑。然而如果一旦他們想不通的話，證監(jiān)會

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就不能向前推動全流通。”

　　擱置消息擊潰股市

　　中國證監(jiān)會規(guī)劃委主任李青原在3月20日的一個學術場合上說：“資本市場之所以能夠配置資源，配置效率，就是因為它每一股份都具有平等的流通的權(quán)利，每一股都是權(quán)利平等的。這是一個最基本的資本市場原理。只要認識到了，按規(guī)律辦事情就能夠走下去，能夠成功。”李青原當時表示非常樂觀。

　　同她一樣表示樂觀的還有用腳投票的投資者們——對全流通的利好預期曾經(jīng)是2004年初牛市歸來的重要支柱，2月1日發(fā)布的國務院《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡稱“九條”)則是以上這種信心的主要支柱。

　　九條表達出非常明確的信號：“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。”經(jīng)濟學家韓志國評論說：“正是基于對全流通如此的表述和預期，市場建立了對九條的高度評價。漲跌均來自于市場對全流通的預期變化。”

　　過去的7個月來，股市表現(xiàn)中有兩個股指點令人印象深刻：1307點和1783點。張衛(wèi)星回憶說：“去年10月份股市見底——李榮融一視同仁的講話出來之后，打出了1307最低點。”韓志國回憶說：“正是因為九條對全流通的預期和表述鼓動了股市信心，股市迭創(chuàng)新高，突破了2003年的高點1645，也突破了2002年624高點1748點，最高達到1783點。”

　　4月7日上證股指創(chuàng)3年來最高點1783.01之后，業(yè)內(nèi)散出全流通進展在高層受阻的傳聞，在接下來的三個交易周上證股指迅速擊穿1630點所謂政策底，至29日直創(chuàng)1579點新低。大批投資者被套，有多家證券類媒體發(fā)表悲觀質(zhì)疑的文章，市場和輿論處于熊市歸來的恐慌中。

　　證監(jiān)會急速救市——4月30日證券報刊登證監(jiān)會主席尚福林在上海的演講——證監(jiān)會成立專題工作小組以具體執(zhí)行國務院九條，其中包括股權(quán)分置專題工作小組。當日上證股指回暖16點。但是，“五一”后，記者向證監(jiān)會咨詢股權(quán)分置工作小組進展，未得到明確回答。

　　國資問題懸而未決

　　全流通實施的社會環(huán)境和技術環(huán)境真正成熟了嗎？這個問題不僅僅國有資產(chǎn)管理政府部門擔心，很多利益方比如大股東也在積極求解。

　　經(jīng)濟學家韓志國認為：“全流通的時機和環(huán)境完全成熟，全流通應當盡早推出。”他的理由包括，一：九條和公眾股股東表決機制是宏觀政策環(huán)境成熟的表現(xiàn)；二，市場對待四川長虹(資訊 行情 論壇)、吉林敖東(資訊 行情 論壇)、漯河銀鴿全流通試點傳聞的反應，充分表明了它對全流通的態(tài)度——從恐懼轉(zhuǎn)為期待，從利空判斷轉(zhuǎn)為利好判斷，從過去的退避三舍轉(zhuǎn)為現(xiàn)在的趨之若鶩，這種重大改變是全流通方案能夠?qū)嵤┖吐涞氐淖钪匾�的市場和社會基礎；三，已經(jīng)爆出的“全流通試點”方案的共同點就是方案設計上向流通股股東傾斜，意味著全流通博弈雙方已經(jīng)有了妥協(xié)意識，這意識使得市場在解決股權(quán)分裂的過程中雙方都讓了一步，達到雙贏。

　　一個有趣的案例就是江蘇申龍(資訊 行情 論壇)經(jīng)非流通股東要求而改動過的送股方案——流通股股東每10股轉(zhuǎn)贈8股，非流通股東每10股轉(zhuǎn)贈6股，而放棄了之前一視同仁的贈8股方案。雖然這個方案在深得好感的同時，也被指為作秀，但它的意味是很明顯的。

　　但是，當市場已經(jīng)學會捉住全流通的精髓，當全流通的大小環(huán)境已經(jīng)成熟，即使這樣，為什么全流通還面臨擱置的命運？

　　一位接近證監(jiān)會的資深觀察家說：“在搞不搞、怎么搞全流通的問題上，證監(jiān)會同主管國有資產(chǎn)改革的政府部門之間的看法其實并未達成一致。因為不管怎么全流通，絕對控股權(quán)一定要放。這正是國有資產(chǎn)管理部門的困惑。然而如果一旦他們想不通的話，證監(jiān)會就不能向前推動全流通。”

　　“之所以有股權(quán)分置就是一開始擔心國有資產(chǎn)的流失。”一位中國資本市場改革的參與者回憶說，“13年前討論國有資產(chǎn)管理體制改革的時候，對國有資產(chǎn)的定性、定量、運作經(jīng)營、誰來受益的問題很困惑，這些問題至今無法給出明確的答案。然而，這些問題不搞清楚，全流通的改革無法往下走。”

　　一些學者在思考的同時，試圖從傳統(tǒng)經(jīng)驗中探尋推動全流通解決的技術對策。張衛(wèi)星預測說：“如果沒有進一步的舉措，市場的信心還會被考驗。按照傳統(tǒng)做法，人治是一種辦法，形式上比如成立工作小組，但是領導者必須得到國務院高層的直接授權(quán)；另一種，從程序上解決，比如成立專家審核委員會，全流通試點案例投票表決。”韓志國認為全流通需要“分散決策、個案處理”。