證監(jiān)會、交易所、登記結(jié)算公司三堂會審

　　1000億違規(guī)國債回購：監(jiān)管層震怒券商驚魂

　　本報記者　莫菲

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　　上海報道

　　200億元突變?yōu)?000億元，相隔僅半年時間交易所、登記結(jié)算公司對券商國債回購的兩次摸底調(diào)查，竟得出違規(guī)回購如此懸殊的結(jié)果，著實(shí)震怒了監(jiān)管層。

　　面對券商的大膽與交易所回購市場的一片混亂，權(quán)威人士透露，這次監(jiān)管層已下決心，對嚴(yán)重回購違規(guī)的高風(fēng)險券商“殺無赦”，甚至“踢出局”。

　　2004年4月27日，中國證券登記結(jié)算公司發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)債券回購業(yè)務(wù)結(jié)算風(fēng)險管理的通知》，“警告”各結(jié)算參與機(jī)構(gòu)不得擅自將其客戶證券賬戶進(jìn)行回購登記，不得挪用其客戶債券進(jìn)行融資；T＋3日起將變賣回購違約機(jī)構(gòu)待處分證券；此外，將對債券業(yè)務(wù)回購量大、持續(xù)進(jìn)行滾動回購業(yè)務(wù)操作的參與機(jī)構(gòu)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控。

　　違規(guī)縫隙

　　4月29日，上證國債指數(shù)一舉擊穿92.20點(diǎn)，大跌1.37％，創(chuàng)歷史最大跌幅，而22只國債中竟有12只突破歷史新低，牢牢躺在“地板價”上。

　　市場一片恐慌。一資深國債評論員悲觀表示，“交易所國債風(fēng)險尚未得到有效釋放，后市繼續(xù)看跌。”

　　與此同時，股市也同時上演了一場猛烈的“跳水秀”，截至2004年5月10日，上證指數(shù)跌破1550點(diǎn)大關(guān)，不少股票價格已跌至歷史最低點(diǎn)附近，自2003年底爆發(fā)的挑動人氣的行情，在兩周內(nèi)“灰飛煙滅”。

　　權(quán)威人士認(rèn)為，債市與股市聯(lián)袂下跌之間的無形之手，是市場多年積聚的交易所國債回購的違規(guī)系統(tǒng)風(fēng)險。

　　他透露，“根據(jù)最新的中國登記結(jié)算公司內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，這一風(fēng)險已經(jīng)累計(jì)到1000多億，其中包括挪用客戶國債現(xiàn)券量，與回購放大到期欠庫量。”

　　而頻繁使用國債現(xiàn)券回購、為客戶與自己“謀利”、往返于國債市場與股票市場的主力隊(duì)伍正是證券公司。

　　“券商既是這場災(zāi)難的制造者，同時是受害者。”專業(yè)人士指出。

　　因?yàn)椋�按照現(xiàn)有交易所發(fā)布的有關(guān)通知，交易所成員在清算國債時，是以券商為單位實(shí)行清算；換句話說，一家會員不論在交易所有多少個席位（每個席位都有一個子賬戶），在清算時，這些賬戶都將歸入統(tǒng)一的法人賬號（主賬戶）進(jìn)行清算；只要主賬號不存在欠庫行為，交易所一般不會追究子賬戶是否欠庫。

　　于是，券商在交易過程中，可以任意調(diào)用下屬營業(yè)部的資金和債券進(jìn)行統(tǒng)一交易，以此獲得規(guī)模效益和資源的使用效率。這種交易和清算模式被稱為“席位聯(lián)合制”。

　　漢唐證券有關(guān)人士指出，1994年交易所創(chuàng)立國債回購標(biāo)準(zhǔn)化“套做”與“放大”業(yè)務(wù)及提供寬松的“席位聯(lián)合制”監(jiān)管，是為了活躍當(dāng)時交投清淡的國債市場，鼓勵機(jī)構(gòu)進(jìn)行國債投資。

　　據(jù)悉，截止2004年4月，交易所規(guī)定的最大放大規(guī)模是50倍，而券商對主席位上的標(biāo)準(zhǔn)券使用率至少在95％以上。

　　事實(shí)上，監(jiān)管層為市場預(yù)留的眾多國債回購有利條件已經(jīng)發(fā)展為無以遮擋的違規(guī)縫隙，并為不少券商濫用。

　　在證監(jiān)會關(guān)閉、托管或正在嚴(yán)查的券商名單中，幾乎每家與國債回購不無關(guān)聯(lián)。

　　5.8億違規(guī)國債回購使鞍山證券走上斷頭臺；24億元虛假國債，大連證券魂斷于此；富友證券39億國債回購毀滅“上海首富”，也毀了“農(nóng)凱系”；經(jīng)不住炒家“朱大戶”的誘惑，新華證券膽敢動用20多億國債回購資金接盤，最終在3歲生日的前10天夭亡；而愛建證券的高管層更是膽大妄為，居然挪用20多億元國債回購資金炒港股。還有佳木斯證券、珠海證券，皆因大量進(jìn)行違規(guī)國債回購走向死亡。

　　中國國債協(xié)會人士表示，如今，交易所國債已經(jīng)淪為簡單的股市融資工具。為了可以挪用更多的客戶現(xiàn)券或者補(bǔ)齊欠庫窟窿，2003年，不少證券公司的自營部門找營業(yè)部拉客戶的國債存量，要求客戶在一年內(nèi)不能動用國債，而把券挪給券商使用，同時允諾客戶5％左右，遠(yuǎn)高于國債投資的年收益。

　　2004年年初，券商積累的財富與盈利不僅在短短兩周內(nèi)血本無歸，而且日前上交所再次下調(diào)回購折算比例的通知，使國債市場一夜欠庫49億。

　　“拆東墻、補(bǔ)西墻”，海通證券人士告訴記者，“不少券商急得團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)，想辦法融資或拋售股票，買現(xiàn)券補(bǔ)齊帳戶，而面對動不動股票跌停的局面，要出貨根本沒有人敢接盤。”

　　這只是券商風(fēng)雨飄零的開端，因?yàn)楸O(jiān)管層此次“斷不會輕饒問題券商。”

　　“殺無赦”

　　權(quán)威人士透露，根據(jù)今年2月中國證券登記結(jié)算公司的調(diào)查結(jié)果，證監(jiān)會手中已掌握了數(shù)家高風(fēng)險券商的黑名單。

　　坊間流傳，某家注冊資本在30億以上的大型券商已向中國登記結(jié)算公司欠庫20億，而該券商重倉股也跌至了歷史最低價12元附近。

　　此外，上述權(quán)威人士表示，除了一些如驚弓之鳥的小券商，這次還有三家原本信譽(yù)良好的大券商也出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的欠庫行為。

　　“絕不能對這些高風(fēng)險券商過于手軟，該關(guān)閉的就關(guān)閉、該托管的就托管。”該人士表示，這份黑名單上的券商在未來某一時刻被責(zé)令出局是遲早的事情。

　　中國證券登記結(jié)算公司董事長陳耀先也曾公開指責(zé)“國債回購太亂了，證券登記結(jié)算公司的結(jié)算風(fēng)險基金已經(jīng)沒有錢賠了，開始申請央行再貸款”。

　　據(jù)悉，自富友證券事發(fā)之后，監(jiān)管層開始認(rèn)識到國債回購事態(tài)嚴(yán)重性。

　　2003年6月，證監(jiān)會派交易所對各大券商發(fā)出摸底自查，當(dāng)時摸底的結(jié)果是違規(guī)200億。

　　某券商資金部負(fù)責(zé)人稱，2003年摸底后，由于當(dāng)時監(jiān)管層對券商挪用客戶保證金的監(jiān)管更為嚴(yán)格，集中托管、第三方存管制度也正在著手研究，券商們并沒有自覺從國債回購中抽身。

　　直到2004年1月，南方證券被行政接管、停止一切國債業(yè)務(wù)之后，監(jiān)管層才發(fā)現(xiàn)南方證券在上交所欠庫50億。

　　面臨賠光風(fēng)險基金還不夠的困境，中國證券登記結(jié)算公司不得不從中國人民銀行再貸款來賠償客戶損失。

　　2004年2月25日，驚心動魄的局面迫使證監(jiān)會決定放手讓中國證券登記公司再次摸底券商違規(guī)國債回購，并責(zé)令某些高風(fēng)險券商盡快清理違規(guī)回購資金帳戶、壓縮回購余額、補(bǔ)平客戶國債。

　　于是，部分券商在措辭嚴(yán)厲的要求下不得不拋售手中國債現(xiàn)貨與股票，以求逃過此劫。

　　2004年2月25日，中國證券登記公司下發(fā)國債回購自查令后，當(dāng)日交易所債市創(chuàng)造了2004年以來的最大跌幅：上證國債指數(shù)下跌了0.33％，創(chuàng)出2003年12月9日以來的新低。

　　接著，中房集團(tuán)、東方航空、三九集團(tuán)等，不少涉嫌券商違規(guī)回購資金的股票開始跳水。

　　國泰君安人士抱怨：“券商挪用客戶國債也有自身難處，在銀行融資渠道尚未疏通情況下，幾乎沒有長期的正常的融資渠道。券商要生存，最簡單的辦法，只有挪用客戶國債填補(bǔ)舊洞，監(jiān)管層設(shè)立席位聯(lián)合制度從某種意義上是放縱券商挪用。”

　　盡管如此，上述權(quán)威人士表示：“南方證券的教訓(xùn)太大了，國家不會再姑息養(yǎng)奸，出錢縱容系統(tǒng)風(fēng)險的堆積，對待高風(fēng)險券商殺無赦。”

　　記者從其他途徑了解，證監(jiān)會正在研究制定投資者補(bǔ)償基金等一系列券商退出的市場善后機(jī)制，為“逼迫”一部分券商出局謀劃準(zhǔn)備。

　　變革黎明

　　中國國債協(xié)會人士認(rèn)為，對于違規(guī)行為，券商確實(shí)有責(zé)任，但監(jiān)管層應(yīng)對有不少漏洞的制度要好好反思。

　　“夸張的說，交易所國債回購幾乎沒有監(jiān)管制度！”他表示，“或者沒有堅(jiān)決執(zhí)行。”

　　按照上交所回購交易的原有規(guī)定，中國證券登記公司在國債回購到期時，對正回購方是否有資金預(yù)留進(jìn)行監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)沒有預(yù)留資金或者預(yù)留資金不足，則立刻會凍結(jié)其席位資金，進(jìn)行“欠庫扣款”，限期三日內(nèi)補(bǔ)足欠庫余額，并處以相應(yīng)的罰息。假如到期日仍然存在資金漏洞，則凍結(jié)正回購方的清算資金，并拍賣被凍結(jié)債券，強(qiáng)行平倉。

　　但實(shí)際上，之前，監(jiān)管層在某些方面對券商還是網(wǎng)開一面。

　　據(jù)上交所人士透露，在2003年6月券商自查之后，財政部、證監(jiān)會與交易所聯(lián)系，考慮實(shí)行回購帳戶實(shí)名制，債券托管至客戶帳戶名下。

　　“出于呵護(hù)當(dāng)時脆弱市場的目的，怕一下子暴露問題太大，市場承受不了，”該人士表示，“最后決定通過逐步過渡方式來釋放風(fēng)險。”

　　但從種種跡象看，目前監(jiān)管層已不滿足于漸進(jìn)地發(fā)現(xiàn)歷史問題、解決遺留問題，而是要從根本上對新發(fā)生的回購業(yè)務(wù)杜絕挪用。因?yàn)椋�如果再不�?yán)查，后面將孕育著更大的毀滅性風(fēng)險。

　　2004年4月21日，在中國國債協(xié)會二屆四次理事會上，財政部國庫司副司長周成躍指出，國債回購機(jī)制變革將是國庫司的工作重點(diǎn)之一；同月，在汕頭“交易所國債研討會”上，也透露出監(jiān)管層的嚴(yán)正聲音。

　　“我們正在完善債券業(yè)務(wù)規(guī)則體系。”上交所總裁助理劉世安表示。

　　而中國國債登記結(jié)算公司人士向記者表示，有關(guān)部門正在制定辦法，重新規(guī)范國債回購管理。研究變革的重點(diǎn)在于改變原有“席位聯(lián)合制”的交易和清算模式，由單一席位各子賬戶分別進(jìn)行交易和清算。

　　另外，來自上交所的可靠信息是，在2004年底，銀行間國債將與交易所國債合作聯(lián)網(wǎng)交易，會員可以在兩個市場內(nèi)進(jìn)行自由交易。

　　這樣，可以稀釋未來“帳戶制”造成的交易所債券回購及股票市場的沖擊，同時減少由于不斷調(diào)整折算比率可能導(dǎo)致交易所市場債券的融資功能弱化。

　　初步的研究方案是，交易所會員及銀行間會員直接向撮合系統(tǒng)申報，交易品種應(yīng)由跨市場向全部交易品種發(fā)展。