那復祺（美國）

　　隨著美國短期利率的上升，原本那些流入中國、想通過人民幣升值而獲利的投機資本將可能因此而改變主意，從而暫時不再進入中國

　　5月7日美國公布的最新就業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)又一次大大高于人們的預計。連續(xù)兩個多月以

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來，美國經(jīng)濟每月所創(chuàng)造的新增就業(yè)機會達到了30萬個。這是一個非常好的消息，再次清楚地表明，美聯(lián)儲提高短期利率的時間已經(jīng)到了。

　　對于全球而言，這是非常重要的一件事。而對于中國而言，則更為甚者。

　　美聯(lián)儲的舉動遲了嗎？

　　想要知道究竟美聯(lián)儲是否在提高短期利率上行動是否太過遲緩，我們可以運用以下的邏輯來進行推理思考。

　　中央銀行可以對短期利率進行調(diào)控，這主要通過增加或減少市場上的流動資金來進行。如果市場上的流動資金多，企業(yè)就能夠以非常低的利率籌集到短期的運作資金。

　　而長期利率的起伏則是由市場對通貨膨脹的預期所決定的。與此同時，穩(wěn)定的政治環(huán)境和政府政策的連貫性對長期利率的高低走向也有著一定的影響。

　　因此，可以說，短期利率是由中央銀行所決定的，而長期利率的高低，以10年期的利率為例，則都是由市場所決定的。

　　現(xiàn)在，問題的關鍵就在這里。在一個運作良好的穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境中，短期利率與長期利率之間的差額是有一個平均值的（averagesize）。畢竟在一個良好而穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境中，通脹率通常都是維持在非常低的程度，同時也并沒有顯著的起伏。

　　為了可以更好地明白這一關鍵所在，讓我們再來看一看美國經(jīng)濟。

　　數(shù)據(jù)

　　美國聯(lián)邦基金的利率是1%，這是由美聯(lián)儲直接決定的。另一方面，美國十年期的國債收益率為4.8%，這則是由市場所決定的。如今，短期利率與長期利率的差額是380個基本點（basispoints）。

　　那么這說明了什么呢？這其中的含義則是非常深遠的了，因為在正常情況下兩者的差額應該是小于200個基本點的。換句話來說，美聯(lián)儲已經(jīng)落后了市場180個基本點。

　　（即市場利率已經(jīng)及時上升調(diào)整，而美聯(lián)儲卻還沒及時提高其短期利率。）

　　不過公平地來說，新增就業(yè)的數(shù)字是突然間上升的，這種環(huán)境的改變是在很短的時間內(nèi)發(fā)生的，美聯(lián)儲還來不及立即作出反應。但是即便如此，美聯(lián)儲還是晚了一步。如今，短期利率需要在相當短的時間內(nèi)上調(diào)180個基本點。事實上，國際上一些主要市場參與者們都已經(jīng)預計，短期利率的上調(diào)將會從原先的8月提前到6月。

　　一個月前，還有許多玩家們預計利率的上調(diào)最早也要等到2005年。而現(xiàn)在，已經(jīng)不再會有人持有這種觀點了。幾乎所有人都預計利率將會在年內(nèi)上調(diào)，并且很有可能就是在下個月。

　　加息與人民幣匯率

　　美國短期利率的上調(diào)將會有利于中國政府的金融管理工作———雖然這聽起來有點奇怪。隨著美國短期利率的上升，原本那些流入中國、想通過人民幣升值而獲利的投機資本將可能因此而改變主意，從而暫時不再進入中國。

　　尤其是當中國政府已經(jīng)決定，通過調(diào)控某些行業(yè)，而尚不通過提高利率的方式來放緩整體經(jīng)濟的增長，美國短期利率的上調(diào)對中國就更加重要。這將使得人民幣債券繼續(xù)保持其原有的吸引力，同時美國國債的吸引力也得到了提高。

　　這也是為何人民幣兌美元的一年期無現(xiàn)金交割遠期貼水（oneyearNDFdiscount）從3000點跌至1600點的原因之一。這表示，人民幣升值的壓力減輕了。

　　(徐千惠譯)

　　《國際金融報》 (2004年05月14日 第四版)