劉姝威看年報看出新意藍田們造假空間越來越小

　　她曾經以600字的內參粉碎了一個所謂的股市神話，她曾經榮膺2003年中央電視臺年度經濟人物，她的名字多次與知識分子的本分、獨立、良知與韌性聯系在一起。風波既逝，如今她正領著一群朝氣蓬勃的研究生，熱切地注視著中國企業的命運與興衰，履行著一個學者和教師的職責。

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　　她，就是劉姝威。

　　北京消息2003年年報披露工作基本結束，由著名財務專家、中央財經大學教授劉姝威領銜的劉姝威看年報專欄也隨之謝幕。通讀專欄推出的18篇文章，投資者并沒有看到預想中的鋒芒。劉姝威，那個曾經被媒體譽為那個在童話里說皇帝沒穿衣服的孩子，難道已經湮沒在人流里了?

　　近日，本報記者帶著如何總體評價2003年年報、為什么年報點評少了戰斗性、是用什么樣的分析方法分析年報的等一系列問題，采訪了劉姝威。

　　2003年報總體向好

　　記者：截至四月底，滬深兩地上市公司的年報披露工作已基本結束。您對今年年報的總體印象如何呢?

　　劉姝威：從總體來看，2003年的年報是不錯的。但有幾個行業需要提醒大家特別注意。

　　首先是鋼鐵行業。雖然2003年報顯示，鋼鐵類上市公司呈現高盈利、高現金流、高派現和低市盈率的優良業績，但中小鋼鐵上市公司著實令人擔憂。由于其業績主要依賴產品平均價格的上漲，一旦價格上升幅度低于成本上升幅度，利潤將得不到保障，企業很有可能走向并購、重組之路。而且，憑借小規模的投資或低端產品的重復生產，企業也很難得到發展空間。鋼鐵業上市公司的生產規模和產品結構，將對其競爭能力、市場份額和盈利空間造成重大影響，從而催生鋼鐵企業的分化。

　　其次是機械制造行業。由于目前該行業已進入行業周期的繁榮階段，加上依然緊張的電力供應，國家對電力投資力度的進一步加大，將給供電設備制造業帶來發展機遇。國有企業，尤其是東北老工業基地的機械制造企業，應該抓住這個時機，適時進行改制。

　　從戰斗性到建設性

　　記者：由于藍田風波的廣泛影響，您被媒體稱為那個在童話里說皇帝沒穿衣服的孩子，由此也導致了公眾對您的研究有了充滿戰斗性的預期。在此次的年報點評中，有不少讀者向我們反映，似乎報告沒有顯露出預想的鋒芒。對此您有什么看法?

　　劉姝威：單純的揭批和指責并不是我們的目的，不管是理論界還是實業界，大家共同的想法無疑都是要幫助中國的企業真正做大做強。我們進行學理上的分析，就是希望能夠向上市公司提供一些建議，打出提前量，幫助公司規避一些風險。

　　此次年報點評，由于是在《上海證券報》這樣具有廣泛影響的媒體上公開發表，所以我們希望借助媒體的力量，起到傳播我們研究成果，從而為上市公司和投資者服務的作用。打棒子不是初衷，所以在報告中自然沒有太過戰斗性的反映。

　　記者：在對這幾十家上市公司進行分析的過程中，有沒有發現什么異樣的問題?您覺得最近幾年還會出現藍田那樣的事件嗎?

　　劉姝威：通過運用規范的分析研究方法，某些公司的年報中還是顯現了一些問題。至于再出現類似藍田這樣的公司，我覺得幾年之內是不會了。這主要有幾個方面的原因，一是現在證券市場的監管已經越來越規范和嚴格；其次廣大投資者也變得更加成熟，對于投資的理解和覺悟不比從前；第三，上市公司還面臨著來自同業間的監管，因此不可能有很大的造假空間。當然，從根本上講，預防出現像藍田、銀廣夏這樣的公司，要從完善公司的治理結構，如獨董制度等入手，防患于未然。

　　記者：我們注意到，您對于年報的點評已不再拘于公司的財務問題，對很多公司的分析已經擴展到公司戰略發展規劃的評價和分析，這是否就是您所謂建設性的一個表現?

　　劉姝威：的確，公司的戰略發展規劃是我們關注的一個重要方面。因為戰略發展規劃，關乎公司的發展定位問題，關乎公司大勢。比如中興通訊(資訊 行情 論壇)位列每股收益前十名，但我們要注意到通訊設備業的一個重要特點就是技術更新換代很快。而中興通訊目前的重要業務之一的小靈通只是一個過渡產品。

　　又比如像齊魯石化(資訊 行情 論壇)，雖然是國內當之無愧的聚氯乙烯業排頭兵，但在與國際行業巨頭相比，公司的長期發展一定要注意研發費用的投入。

　　另外，在某些行業尤其要把握大局，比如對于商業類公司，兼并重組是個大勢，企業一定要把握好是主動出擊還是被動迎戰。還有比如雖然芯片的應用市場的確很廣，但存在一個盈利條件問題。我們在年報分析中把這些點出來，對于投資者和上市公司都是一個很好的提示。

　　記者：通過對這么多公司的研究分析，您認為上市公司近期在哪些方面需要加大改革力度?

　　劉姝威：在分析過程中，我們注意到一個很重要的問題，就是公司的透明性。對于2003年年報，我們分析比較了我國上市公司與世界行業巨頭的競爭實力。在這些世界行業巨頭的公司網站，我們很容易找到這些公司的歷年年報。這些公司的財務狀況不僅證明公司的競爭實力，而且代表本國的經濟實力。而海爾集團雖然已是我國家電業巨頭，但由于海爾集團不是上市公司，至今我們不知道海爾集團的財務狀況。因此，海爾集團是否整體上市，已經不是海爾集團內部的問題，而是如何解決像海爾這樣的世界行業巨頭的透明度，向世界展示中國經濟實力的問題。

　　研究方法亮底

　　記者：請問您在選取分析對象時，標準是什么?什么樣的公司會進入您的研究視野?

　　劉姝威：這個標準我們很明確，就是一葉知秋。具體來講，就是某個上市公司反映出來的問題，決然不只是這一家公司的問題，而具有廣泛的代表性。另外，選取的上市公司其主業必須明確，我對課題組的成員說，如果沒有一項主營業務收入占到50%以上，這樣的上市公司就不要選擇。

　　記者：在這次年報分析中，可以很明顯地感受到，您很注重使用比較研究的方法，在分析中大量引用國際大公司的成功經驗，并與我國同行業上市公司進行比較，請問這是出于什么考慮?

　　劉姝威：大家知道，隨著我國整體開放程度的不斷提高，現在越來越多的上市公司面臨著在國內打國際競爭的局面。所以我們的參考和比較對象，便不能只局限在國內。如海螺水泥(資訊 行情 論壇)在國內水泥業顯然優勢明顯，但與拉法基相比不過是個小弟弟。在對國外的上市公司分析時，我們采用由公司披露的第一手財務數據，真實可靠。據我所知，這種由翔實的數據支撐的中外對比研究在國內并不多見。

　　記者：除了通用的比較研究，對于具體的公司，您還用到哪些研究方法?在對公司的分析中，您采用的研究流程是什么?

　　劉姝威：我們分析年報，運用的都是國際上通行的財務分析法。針對專門的公司，還有專門的分析。如桂林旅游(資訊 行情 論壇)，就全部采用現金流量分析法。

　　5月10日《上海證券報》發表了我們對2003年年報的總體分析報告。在報告第二部分，我們提出了值得關注的行業。我們選擇這些行業主要有以下依據：

　　首先根據我們中心網站的財務分析，汽車、房地產、機械、鋼鐵、電力、石油等行業增長速度比較快。在25個行業中，2003年汽車行業的主營業務收入增長速度名列前茅，房地產行業的開發成本增長速度超過主營業務收入的增長速度，機械和鋼鐵行業的主營業務收入增長速度緊隨汽車行業之后，電力和石油行業的利潤總額名列前茅。

　　其次，根據國家統計局公布的統計數據，2003年中國人均GDP首次突破1000美元，汽車和房地產成為消費熱點，同時，食品飲料、醫藥以及傳播與文化等行業上市公司的平均業績比較好。汽車和房地產的增長帶動了相關產業的發展，鋼鐵、建材等行業上市公司的良好業績都與此有關。

　　第三，根據上市公司年報分析，我們用財務分析結果證明了產業群的聯動現象，例如，鋼鐵與汽車和房地產行業的聯動，鋼鐵行業與煤炭、電力和交通運輸行業的聯動。我們認為，這些研究成果是非常有價值的。上海證券報記者雷玲昊 倪小林