策劃：上海證券報全國證券投資咨詢公司老總聯席會議

　　執筆：青島安信投資顧問有限責任公司

　　4月份行情回顧

　　由于基本面上抑制過度投資措施的實施以及市場對通脹預期加劇、資金供應趨緊，4月份市場走出了長達一個月的單邊下跌走勢，月K線收出了自1307點以來，連續上漲5個月之后的第一根大陰線，成交量較前2個月明顯萎縮，反映出市場對后市信心不是很足。

　　4月份市場走出了長達一個月的單邊下跌走勢，月K線收出了自1307點以來，連續上漲5個月之后的第一根大陰線。周K線呈4連陰，且下跌過程中沒有一次像樣的反彈，上證綜指和深成指跌幅分別高達8.38%和11.01%，為2001年6月以來最大月跌幅。從波浪來看，這應屬于5浪一走完之后的5浪二調整。成交量方面，兩市累計成交5268.63億元，較前2個月明顯萎縮，反映出市場對后市信心不是很足。整個市場的突出表現是一些莊股在本月集中出現了跳水現象，核心資產股也全面回調，且呈加速態勢，導致整個市場上漲與下跌股分別為127只與1154只，呈鮮明的一九現象。那么是什么原因導致了市場在4月份上演了這么一場沒有任何喘息與換檔的非理性急跌?

　　1、從政策面來看，由于一季度固定資產投資增長過快、個別地區低水平盲目重復建設沒有得到有效抑制，國家采取了一系列措施來抑制它的過快增長，以熨平經濟運行中出現的震蕩起伏，以解決經濟的結構性問題。隨著一系列政策的頒布和實施，以及宏觀經濟通脹預期的加劇，市場甚至傳出了央行要提高利率的聲音，這使市場加大了對實體經濟會出現硬著陸的預期，所以大盤展開調整也就顯得自然而然。

　　2、從資金面來看，由于央行調高了準備金率，直接回籠流通貨幣達1100多億元，通過乘數效應間接回籠更是高達4000多億元；另外，在國債回購市場上由于要解決國債欠款問題，短短3天內抽走了50億元左右的資金，使銀根有所收緊，一時間資金供應出現了趨緊趨勢，這也直接導致了以德隆為代表的一大批莊股由于資金鏈斷裂，展開了瘋狂的跳水表演。

　　3、從基本面來看，由于部分地方和行業過度投資，尤其以鋼鐵、水泥、電解鋁和房地產為代表，導致我國經濟出現了結構性問題，即投資過熱、消費不足、煤電油運行業緊張的中間鼓、兩端扁的畸形結構。使市場對中間行業未來的發展前景產生了悲觀預期，形成了強大做空動能，所以市場展開了長達一個月的單邊下跌走勢。

　　綜上分析，我們認為本輪調整首先應該說是內在因素使然，畢竟大盤在去年見底以來已連續上漲5個月，其間并沒有充分的全面調整，所以在股指再次運行到歷史關鍵點位1750點時，分歧開始加大，一些獲利較為充分的投資者有了集中變現要求，在此點位附近展開一次全面回調也是必然的。但我們更為關心的是為什么本輪調整的幅度如此之大，程度如此激烈，后市是否會繼續向下調整。回答是否定的。

　　首先，我們看德隆系崩盤對市場的影響。德隆神話的破滅對市場絕對是一件好事，只有讓一大批上個時代的東西徹底從這個市場中清洗掉，以后這個市場才會重新輕裝上陣。短暫的陣痛必將迎來長久的健康，一輪大的慢牛行情由于沒有它們的拖累才會走得更遠。莊股的崩盤從更大層面上看，只是股市新興加轉軌時期蕩起的點點漣漪。

　　其次，從本輪調整程度較為激烈的核心資產板塊來看，其實它們的處境更多是一種屋漏偏逢連夜雨的狀況。它們的基本面沒有根本改變，只是在隨市場調整過程中，從上到下的一系列宏觀政策加大了市場對它們的分歧，政策調控、銀根趨緊，使市場提前透支了對未來實體經濟擔心的預期。其實對于核心資產板塊，市場現在不是熟視無睹，而是睡夢不醒。

　　4月份是年報與季報的集中披露期，年報是對歷史的回顧，季報是對未來的展望。上市公司2003年年報和2004年第一季度報告分別給市場交出了一份滿意和值得期待的答卷，這也正是福之所倚。市場不會無限期嘎調整下去，更不會重新回到1307點去，畢竟經過幾年通縮，我國經濟發展已經拐入經濟周期的上升階段。所以在反映實體經濟面的股票市場，也必將迎來調整后的重拾升勢。從這個角度我們重新審視這次調整，尤其是核心資產的全面過度回調，將會有一個全新的認識，即調整給投資者提供了一個重新進場建倉的絕佳良機。4月份的單邊下跌是一次空間換時間的全面性結構調整。

4月份融資情況   
    融資方式  滬市(億元)  深市(億元)  兩市總計   
    新股發行    44.92       0          44.92   
    配股         2.06       1.71        3.77   
    可轉債       8.8        0           8.8   
    合計        55.78       1.71       57.49   
    股票名稱  發行價(元)  發行數量(萬股)  籌資金額(萬元)   
    龍云建設    17.8          2800            49840   
    北方創業     7.2          5000            36000   
    馬應龍      16.11         1800            28998   
    貴繩股份     7.4          7000            51800   
    北礦磁材     6.56         3500            22960   
    寧波東睦    10            4500            45000   
    四創電子     9.79         2000            19580   
    雷鳴科化     5            4000            16000   
    華勝天成    17.14         2400            41136   
    科達股份     8.6          3000            25800   
    馳宏鋅楮     5.72         7000            40040   
    武漢健民    11.6          3500            40600   
    鳳竹紡織     5.25         6000            31500   
    總計                     68700           449254 

　　4月份重要信息點評

　　中共中央政治局會議強調我國經濟發展正處在一個關鍵時期，各地區各部門要集中精力抓好中央確定的各項宏觀調控政策措施的落實，特別要抓緊解決經濟運行中的突出矛盾和問題，適度控制貨幣信貸增長，切實加強土地管理，嚴格控制新開工項目，堅決遏制某些行業中的盲目投資和低水平擴張。

　　點評：中央政府對中國經濟運行的實質、特點以及存在問題進行了正確把脈，提出了明確的發展目標，避免了中國經濟運行中可能出現的大起大落，力求保持國民經濟長期、持續健康發展，防止大上大下可能帶來的經濟硬著陸。

　　國務院發出通知，決定適當提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產開發固定資產投資項目資本金比例。鋼鐵由25%及以上提高到40%及以上；水泥、電解鋁、房地產開發(不含經濟適用房項目)均由20%及以上提高到35%及以上。

　　點評：作為拉動經濟增長三駕馬車之一的固定資產投資，由于項目決策權基本掌握在地方政府手中，所以這一部分市場化程度較低。對于目前由投資過熱帶來的結構性問題，其解決的最優方法仍是行政手段。在對癥下藥之后，癥結將會得以有效治理。

　　中國人民銀行決定從2004年4月25日起，提高存款準備金率0.5個百分點，即存款準備金率由原來的7%提高到7.5%。同樣是4月25日，央行在3月份決定的差額存款準備金率政策正式實行。4月末，銀監會根據國家宏觀調控政策要求，從進一步加強信貸風險管理的目的出發，對當前商業銀行的貸款管理作窗口指導。

　　點評：首先，對于局部投資過熱進行有針對性的信貸收縮，一般性加選擇性貨幣政策的綜合運用一方面是為了加強行政手段的運用效果，另一方面將直接作用于市場化程度較高的民營資本。其次，對于煤、電、油、運瓶頸產業國家仍大力扶持，行業鏈條將逐步趨于通暢、優化。

　　證監會主席尚福林在促進資本市場發展座談會上表示，為貫徹落實《意見》，經國務院批準，有關部委已經共同組成了拓寬證券公司融資渠道、完善資本市場稅收政策、積極穩妥解決股權分置等方面的六個專題工作小組。目前，這六個工作小組正積極開展工作，逐項落實《意見》中提出的各項政策措施。

　　點評：目前股票市場正在消化政策面、資金面的系統性風險，但正是福兮禍所依，在逐步消化系統性風險的同時，市場面對的將是國務院《九條意見》的系統性機遇，對于《九條意見》中眾多尚未兌現的利好，市場終將會選擇向上突破。

　　中國證監會副主席屠光紹在接受境外媒體采訪時表示，作為分步推進創業板建設的第一步，將在深圳證券交易所推出中小企業板塊，上市要求將不低于主板要求水平。同時，包括稅收、合規資金入市等推進資本市場發展的配套措施正在積極研究推進。

　　點評：根據國務院《九條意見》精神，創業板市場有望邁出實質性的第一步，多層次的資本市場結構將得到初步構建，我國證券市場的外部結構將朝多功能、全方位方向轉變。但是正如副主席所講，目前推進資本市場發展的配套措施還未完善，仍處于研究推進階段，所以中小企業的板塊可能仍將假以時日。

　　財政部、人民銀行、證監會聯合發出通知，對在交易所和銀行間兩市場開展國債買斷式回購交易新業務的有關事宜進行規定。為最大程度防范風險，通知規定，投資者必須要有足額的資金或指定券種的國債用于結算，實行履約擔保制度，買斷式回購的最長期限為1年，且投資者在進行回購交易時，交易規模不得超過控制上限。隨后，4月20日經國務院同意，中國證監會批準上海期貨交易所上市燃料油期貨品種，上海期貨交易所將在完成各項準備工作后適時開始交易。

　　點評：遵循了國務院《九條意見》的金融創新原則，目的是為了更好地為國民經濟發展服務。面對國債市場的單邊下行，審時度勢地推出買斷式回購；面對世界油價的巨幅震蕩，與時俱進地推出成品油期貨。

　　截至4月30日，2003年共有1312家上市公司披露年報。據統計，上市公司2003年總體主營業務收入為25499.68億元，相當于當年中國GDP總量的21.85%；加權平均每股收益為0.196元，同比增長31.90%；滬深兩市加權平均每股收益分別為0.2072元/股和0.167元/股，同比增長分別為31%和55.09%。

　　同時2004年上市公司一季度報告出爐。據統計，上市公司在2004年首季實現主營業務收入7078.2億元，加權平均每股收益為0.0704元/股，同比增長37.77%；滬深兩市加權平均每股收益分別為0.0794元/股和0.0496元/股。截止到4月30日，上市公司實現平均凈利潤已占2003年年報業績的36%以上。

　　點評：首先，上市公司業績的增長水平大大超過同期國民經濟的增長水平，股票市場的晴雨表功能在不斷強化；其次，在股市長達2年多的調整中，通過績優藍籌股的不斷上市，市場結構更趨于合理化，主體逐漸轉變到核心資產上來；最后根據數據計算，截至4月底，兩市平均市盈率水平已不足30倍，動態市盈率更低，該水平已經處于自1996年以來的絕對低位，中國股市整體投資價值再次凸顯。

　　上海證券交易所對國債回購標準券折算率進行調整，各國債品種折算率的平均下調幅度為2%左右。通過折算按回購標準券下調幅度3.24%計，欠庫的標準券量約為49.64億元，這些欠庫的標準券須于3天內補齊。

　　點評：欠庫資金流向股票市場已是眾所周知，3天內清盤一只近50億元的基金，對本已資金趨緊的股票市場無異于雪上加霜。

　　5月份行情展望

　　由于市場環境的改變，5月行情將會呈先抑后揚態勢，2004年震蕩慢牛上揚格局將在5月份初露端倪。市場在逐步消化利空因素過程中，將會通過慣性下跌探明底部，從各個方面觀察，4月份的青黃不接不會繼續在艷陽天的5月中逗留，屋漏偏逢連夜雨的單邊下挫將會在5月嘎然而止。

　　一、支撐股市運行的因素

　　1、實體經濟：國家對部分投資增長過快行業進行適度調節

　　實體經濟面上，自2003年以來出現的通縮與通脹拐點之后，我國經濟新一輪增長格局已然形成，經濟增長趨勢以及由此引發的長期適度通貨膨脹趨勢同樣不可逆轉。但是趨勢之中結構性問題依然突出，主要仍是固定資產投資增長過快、個別地區低水平盲目重復建設沒有得到有效抑制，近而引發煤、電、油、運趨緊加劇問題。從4月開始，國家已經對目前的經濟形勢給予了正確把脈，而且隨后的調節方向、調節力度均處于合理范圍之內。在5月份甚至隨后幾個月中，科學發展觀將繼續得到貫徹、我國國民經濟將真正步入良性運行的發展軌道。

　　2、資金：新鮮血液將再次補充

　　央行在4月25日集中執行的存款準備金率上調0.5%和差額存款準備金率政策，直接從流通中回籠貨幣1100億元，間接通過乘數效應則多達4000億元。此外，在此資源緊張時刻，證監會宣布同一家基金管理公司在三個月內只能發行一只基金的政策，以及要解決國債欠庫問題，一時間資金供應的緊張直接導致了股指大幅回落。然而進入5月份，資金供給在經歷短期枯竭之后泉水將重新復涌。首先，央行在4月末就已經審時度勢暫停央行票據發行，隨后我們看到的是300億企業年金將在5月份陸續入市，QFII的審批力度和審批額度在不斷加強加快，再結合社保基金上調入市比例至15%-25%和將要實行的取消基金20%資產必須投資債券的政策，可以預見新增資金將會繼續源源不斷流入股市。其實在本質上，由于存款負利率時代的到來，資金逐利本性會驅使其不斷地尋找可以保值增值的場所，而在持續適度通貨膨脹預期下，投資股票市場是理所當然的上佳選擇。

　　3、年報、季報：同樣不支持股指再度下探

　　從靜態市盈率以及動態市盈率來看，市場對某些資產的定價又出現了價值低估現象。在這次大浪淘沙般的整體性結構調整之中，在連續一個月的單邊下跌過后，作為衡量市場泡沫水平的重要指標--市盈率已經發出了強烈的見底信號。從靜態市盈率觀察，截止到4月30日，上證綜指靜態市盈率水平為29倍，深證綜指(資訊 行情 論壇)為31倍，而極具代表意義的深成指只有僅僅22倍水平。對比當期市場51倍(由一年期存款利率倒數求得)的平均回報率，市場總體水平仍然處于值得投資的價值區域。

　　此外，結合5.19行情以來的大盤表現，目前大盤的市盈率水平已經處于歷史低位。以上證綜指為例，在近5年時間里，上證綜指該指標的最低位始終維持在31--32倍之間，而且見到該水平之后，市盈率指標馬上會觸底反彈，目前上證綜指不足30倍的市盈率已經是股指低點出現的最準確的預兆。所以歷史給予我們的啟示是目前的市場已經處于底部區域，基本面的狀況絕對不支持股指再度下行。

　　如果再結合動態市盈率分析，由于今年一季度上市公司業績繼續大幅增長，那么現今市場的動態平均市盈率水平應該更低。所以在本輪調整中，一大批貨真價實的優質資產已經出現，像馬鋼股份(資訊 行情 論壇)這樣的績優藍籌股，根據4月30日收盤價計算，靜態市盈率為12倍，而動態市盈率未到6倍，這種優質資產在大浪淘沙過程中是沖不垮、打不爛的。

　　4、時間窗口：潘多拉魔盒有望打開

　　對比歷史再結合現在，5月中下旬出現眾多的時間窗口將牽動著股市神經。作為自1307點上升行情的引領者--長江電力(資訊 行情 論壇)5月18日將有戰略投資者上市，屆時長江電力有望再現牽一發而動全身的絕地反擊。緊接著又逢5.19，最后，5月21日正值小滿當口，而1992年5月21日正是市場放開漲跌停板限制，大部分個股飆升500%的雞犬升天行情仍然歷歷在目，所有的時間窗口都聚焦在5月的第二個交易周。歷史的表現總會出現驚人的相似，看來表面和風細雨的5月注定了要演繹其不平靜的一幕。

　　二、指數運行展望

　　1、深成指：春江水暖鴨先知

　　深成指由于其構成的穩定性特征，能夠在各大指數中較好地反映股市經歷的實際情況變化，所以其作為先行指標所暗示的趨勢將具有無法替代的意義。

　　自2245點下跌以來，在第三次全面結構性調整階段過后，深成指已率先走出底部，而且在2004年初便成功突破長達2年零3個月的大箱體整理區域。目前該指數又重新逼近大箱體上軌，能夠構成支撐的主要有三個點位，從高到低依次是：1.平緩上行的年線，目前已走到3473點；2.被突破的大箱體上軌(2001年下半年3615點、3613點以及2002年6.24行情3586點的連線)將會對股指構成強支撐，目前該上軌線運行到3470點區域；3.自調整以來的0.618黃金分割點位在3461點，這是調整的極限，也是多方性命攸關的生死線。股市不會走熊，深成指將先知先覺。層層下行阻力面前，做空動能將會逐步消失殆盡，股指底部將在第二交易周前后悄然形成，隨后深成指將會震蕩上揚收復連續下跌所形成的失地。

　　2、上證綜指：主力將殺回馬槍

　　相對于深成指，上證綜指雖然在4月初創出了1783點的近期新高，但始終未能擺脫兩年半的大箱體整理區域。但是未突破并不意味著要重新回到箱體底部區域，根據一鼓作氣、再而衰、三而竭的道理，再結合實體經濟面的研究，在形態上構筑三重底之后，上證綜指目前的回調是為第三次上探箱體上軌作準備動作。從浪型來看，上證綜指目前正處于自1996年以來新興加轉軌時期的5浪(2)階段，由于滬深兩市有其自身特點，上升5浪并不會在時間和空間上演繹出經典的時空配比波浪形態來，但會更加神似。

　　目前上證綜指的有效支撐有：1.本輪調整的0.5分位1544點；2.平緩上行的年線，現已運行到1527點附近。3.牛市行情的底限即0.618黃金分割點位1488點。其中頗為實際的將是前兩道防線，行情主力將在支撐線區域、時間窗口附近演繹精彩的回馬槍轉折行情，5浪(2)的調整將會過渡到5浪(3)上揚格局之中。

　　綜上所述，4月份的青黃不接不會繼續在艷陽天的5月中逗留，屋漏偏逢連夜雨的單邊下挫將會在5月嘎然而止。中國實體經濟的長期、穩定和健康發展趨勢是支撐股指走牛的最根本原因。一棵小樹要茁壯成長為參天大樹，必須在幼期對其精心呵護，對旁枝要及時修剪，同時也要適時扶正，否則太多的旁枝存在只會侵蝕主干的養分，小樹最終將難以成材。

　　經過全面性的結構調整，大浪的沖刷洗禮會令整個市場的面貌煥然一新。在這種級別的調整中，時間將會證明最優質的資產是久經考驗的、是沖不跨的，正所謂大浪淘沙始見金。相反，糟粕的東西必定經不住市場百般考驗，一個新時代的到來必然要將上個時代的產物淘汰出局，而最終的結果：我們的市場會呈現出一片潔凈的天空。

　　三、投資戰略、戰術安排

　　通過分析，5月份各方面會給市場提供非常好的自然而然的筑底環境，該底部將成為各大指數重要的歷史轉折點。各個板塊之間將通過梯隊形式先后形成中期底部，整個市場的全面性結構調整將結束。因此在戰略取向上應堅定看多，資金鏈千萬不要斷裂。

　　戰術安排上：(1)通過自上而下方式，以行業景氣度為依據的價值投資思路仍然有效，像煤、電、油、運這樣的瓶頸產業以及汽車、銀行業依然為上佳選擇；此外，消費結構升級仍然貫穿行情始終，衣食住行將得到進一步挖掘，尤為值得關注的是通訊和電子元器件所形成的產業鏈條。與以往不同的是，細分投資的興起將會呈現出資源向最優資產配置狀況，所以抓住重點行業、選擇重點公司將是大勢所趨。(2)通過自下而上方法，核心資產板塊在時空上將會出現分化，政策面扶優除劣的方向必然會在市場中體現，因此龍頭品種是資金尋求保值增值的理想港灣；而對于非核心資產板塊個股，板塊與板塊之間走勢會相差極大，在股指走出底部時，莊股、ST股等市場最弱板塊仍將延續探底過程，所以對于非核心資產股投資者也要堅持價值投資理念。

　　重點可關注的板塊有：電子元器件板塊、網絡通信板塊、醫藥和食品板塊。

聯席會議成員看5月份行情   
公   司         大盤研判  熱點展望   
山東神光     預計5月股指將以探底反彈為主,1307點與1783點的中位1545點將 
             有一定支撐,運行空間為1545-1650點。 
北京首放     目前大盤運行的是第四調整浪,調整第一目標為第一浪頂部區間, 
             即1527-1550點,5月份大盤有望在此點位展開B浪反彈, 
             1600-1625點有壓制。 
武漢新蘭德   預計5月份滬指將在1500點至1600點區間內運行,在年線1527點一 
             線以及0.618黃金分割位1491點附近有望產生較為強勁的反彈行情。 
三元顧問     5月份大盤有望出現探底回升走勢,并將有一波曲折上攻行情。強 
             阻力位在1648點,壓力位在1618點,而下檔第一支撐位是1522點, 
             強支撐位為1505點。 
北京匯正財經 由于前期大盤經過了快速深幅下挫,市場已進入中期調整的底部 
             區域,因此反彈將成為5月行情的主基調。 
新升資訊     由于4月大盤已經累積了較大跌幅,而且目前大盤仍在下跌通道中 
             運行,因此,5月份將會是一個探底反彈行情。 
大摩投資     目前市場整體市盈率水平已經降至近年來罕見的低點,表明市場 
             整體投資價值正日漸凸顯,后市對價值中樞的偏離將不會持續太 
             久。另外,技術指標也出現明顯超賣,預計大盤經過慣性下探后 
             將重新震蕩向上。 
渤海投資     目前大盤更可能的是對前期持續上揚的技術性修復,預計長江電 
             力戰略投資者上市后將對市場產生較大的穩定作用,預計5月份市 
             場走勢呈先抑后揚概率較大。 
北京金美林   從中長線角度講,我們并不看空市場。無論從今年的資金面狀況 
             還是宏觀經濟狀況,都不應否定大盤仍處于牛市的觀點。日前, 
             大盤短線支撐仍需確認,但中期底部即將形成,投資者可擇機建倉。 
浙江利捷     由于股指僅用一個月的時間就快速回落200點以上,量能出現了持 
             續萎縮,顯示5月份將出現短暫的反彈,預計在5月中旬左右股指 
             將探明中期底部,關鍵支撐位在年線附近。 
廣州博信     上證綜指4月份月K線上實體長達149點的大陰線宣告了大盤調整格 
             局的確立,但短線持續下跌后的嚴重超賣,又使股指孕育著一波 
             較有力度的反彈行情。展望5月份,我們認為股指將走出先漲后跌、 
             反復震蕩筑底行情。   
杭州新希望   預計本月大盤將逐漸進入到一個技術性反彈階段,但是對于反彈 
             高度應該說不能寄望過高,預計大盤在1650-1700點一帶將受到 
             較大阻力。     
博星投資     5月份大盤活動空間應該在1520-1650點之間,反彈將是5月份的 
             主基調。 

公   司       
山東神光     在超跌反彈中尋找機會,如夏新電子、沈陽機床等     
北京首放     技術上嚴重超跌品種以及電力板塊、電子元器件板塊、 
             半年報預增板塊                      
武漢新蘭德   電力類股票,如華銀電力(600744)    
三元顧問     (1)石油化工、電力能源、整車個股； 
             (2)半年報預增預盈利股；(3)超跌股   
北京匯正財經 具有高成長性的科技股以及消費升級概念股 
新升資訊     從投機角度看,科技股是首選,而從投資角度看,可關注鋼鐵、 
             電力、能源股和基金增倉的消費類個股   
大摩投資     科技板塊將成為主流領漲品種,個股可關注青鳥天橋 
渤海投資     超低價股板塊以及受政策支持的東北板塊和超跌次新股板塊, 
             個股如*ST吉紙(000718)、ST幸福(600743)等 
北京金美林   科技板塊、電力板塊、銀行板塊                
浙江利捷     重點關注中國石化(600028)、 
             招商銀行(600036)等主流品種的反彈 
廣州博信     前期跌幅較大的科技股有望成為大盤反彈的急先鋒 
杭州新希望   可以適當關注一些超跌個股以及部分科技股 
博星投資     石油化工、基礎設施類個股               

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