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雖然香港股市3、4月份需要調整早在我們的意料之中，因為歷來三四月份公布業績后是港股的淡季，而且今年國內的宏觀調控已不可避免，但調整幅度之大仍然超出我們當初的預期。特別是4月中旬以來，市場跌幅持續擴大，從4月中旬至今，恒生指數已下跌了1500點，跌幅約12%，紅籌指數下跌250點，跌幅為17%，H股表現尤其慘烈，短短二十天的交易時間，H股指數下跌1100點，幅度22%，有4個交易日的跌幅超過3%，最大日跌幅逾8%，這是多年來市場所未曾見過的。港股近期急跌的原因主要有三個：
一是國內宏觀調控力度超出預期。國內經濟過熱年初在香港市場即已形成共識，央行從去年8月份調整存款準備金以來，已取得部分成效，一般認為國家只會采取相對溫和的調控措施，包括進一步上調準備金，控制信貸規模。但四月中旬公布的一季度固定資產投資增幅遠遠超出了市場預期，而且物價持續攀升，這表明繼續采取溫和的調控措施難以見效。同時，在穩定匯率的前提下，貨幣政策陷入兩難之中，不提高利率則不足提高借貸成本，壓縮信貸規模，但提高利率，在美元與人民幣利差擴大的情況下，則導致外資的大量涌入，沖擊人民幣匯率，央行將被迫投放基礎貨幣，貨幣政策陷入失敗。在這種情況下，中央被迫選擇行政干預，包括嚴控新建項目開工、收緊土地供給、凍結物價等，并對違令者采取嚴厲的懲處措施。宏觀調控轉入行政手段為主，政策的不確定性明顯增加，市場因此形成恐慌。
二是美國加息預期提前。早先一般預期美國年底大選前加息的可能性不大，但隨著近期美國公布的一系列強勁的經濟數據，市場對美聯儲加息的預期明顯提前。美國三項經濟數據改變了市場預期：一是非農就業人數，美國3月份非農就業人數增加33.7萬，是2000年4月以來最大增幅，4月份再次增加28.8萬，遠超過市場預期，這表示美國經濟復蘇中最薄弱的一環———就業市場已明顯改善；二是3月零售銷售增長1.8%，遠高于市場預期的0.5%；三是衡量通貨膨脹最重要的指標CPI3月份增長0.5%，且扣除食品與能源后的核心CPI增長0.4%，這是2001年11月以來最大增幅。CPI數據遠遠超過華爾街預期，徹底消除了通縮的擔憂。因此，強勁的經濟數據使市場越來越相信，美國長期沉寂的通貨膨脹已經開始回升，美國即將告別低利率時代。香港市場受美國的影響非常明顯，在國內宏觀調控力度不斷加大，美國加息預期迅速來臨，這種情況下，香港將面臨美國和國內同時緊縮經濟的雙重壓力。
三是美元轉強。隨著美國經濟強勁增長，美元已開始扭轉其弱勢。過去一年，由于美元弱勢，大量資金流向亞太地區，推動該地區股市與樓市攀升。亞太地區股市是去年全球表現最好的市場，去年大量資金涌入香港，歷來弱勢的港元突然轉強，恒指由8300點低位急升至14000點，H股指數升幅更超過1.5倍，樓市從低位反彈超過30%，其中豪宅更升值80%。但隨著美元轉勢，特別是美國加息在即，部分國際游資開始流出香港。
對于后市，我們認為由于心理因素的影響，短期內還有可能繼續下跌，特別是如果近期中央再出臺嚴厲的宏觀調控政策，市場在恐慌情緒支配下還會下挫，但是跌幅不會太大，市場急跌的主要過程已經過去。主要原因在于雖然宏觀調控措施出臺，加息在即，但多數企業的基本面并沒有很大的改變，加息對企業盈利的影響有限，企業近兩年的盈利完全可以支撐目前的股價。當前有很多企業，特別是H股企業的股價已明顯低估。我們相信，隨著恐慌情緒的過去，市場重新回歸理性、注重基本面的時候，股價仍將回升到合理的水平。在目前情況下，我們建議投資者開始選擇公司，重點關注那些與宏觀調控關聯度不大的企業，可以考慮分批買入。(世紀證券 劉峰)
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