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周二滬綜指最低點1546點，大盤從4月7日回落以來已經調整了237點，正好是去年11月以來上漲幅度的50%，滬綜指當前正處于重要黃金分割位上。未來大盤將如何運行？筆者認為，當前股指處于50%黃金分割回調位上，市場出現反彈行情的幾率在加大。各方面的情況顯示，5月份出現調整低點的可能性很大。由于4月份的劇烈下挫，5月份整體而言會是一個震蕩月份，但市場中積極的力量將逐漸聚集，投資者可以考慮戰略性建倉。
市場對基本面有反應過激之嫌
今年以來，市場事實上是在兩種力量的推動下上下波動，這兩種力量就是影響市場的最大直接因素。其一是宏觀調控形成的市場壓力；其二是新增資金入市的市場推力。這兩種力量誰占上風，市場就偏向誰。去年11月以來的5連陽，就是增量資金入市形成市場推力的產物。期間宏觀調控也在發生，不過其影響力不如前者，如對房地產、對三大行業的調控等等，早于去年三季度就存在。4月份以來，市場增量資金仍然源源不斷，但股指并不見漲，反而在宏觀調控力度加大的影響下，出現了罕見的連續下挫走勢，股指在10余個交易日內，將5個月的漲幅消耗一半。所以，對于今年大部分時間的股市判斷，關鍵在于對于兩大力量的判斷，誰會占上風，誰會落下手。
經過4月份的大跌，市場再次對宏觀調控知識進行了一次普及。多數投資者知道了央行調升利率的幾大根據，如CPI漲幅與貸款利率；知道了美聯儲加息影響央行加息；等等。這些表明宏觀調控的影響已經充分在市場發揮了，同時也通過投資者的拋售行為較為充分地反映到市場、到盤面、到股指波動上了。歸到一句話，市場充分預期了宏觀調控的負面影響，甚至可能過度。
事實上，究竟怎樣看待宏觀調控對于市場的影響，這是一個復雜的話題。市場以持續下跌來詮釋，未必就是正確的。我們認為，第一，實施宏觀調控的最終目的，意在拉長經濟增長的周期，而非相反。當然，你可能會預期的宏觀調控達不到預期的目的，最終要引發“硬著陸”。但是目前的形勢下做這樣的預期在市場上是否有較高的認同度，值得商榷；第二，緊縮周期與股指走牛并非絕對對立，有時甚至還是相伴而行。美國上一輪股市大牛市，就是與利率逐漸走高相伴隨的；第三，當前鋼鐵價格的回落顯示宏觀調控已經產生了效果，與此同時鋼鐵企業的生產原材料價格，如煤、廢鋼等價格也在回落。宏觀調控后該類企業盈利狀況會否如預期般大幅回落，目前尚未可知。
股指已處于低風險區
近期市場持續縮量，周二滬市成交更是再度創下了年內地量，說明買方非常謹慎。買方謹慎又說明什么？說明的是投資者整體的倉位值在下降，未來市場可用于買進股票的資金在聚集，這對于未來市場走好是一個好的信息。有分析人士對近期兩只百億基金進行了分析，通過市值配售反映的情況顯示，其倉位值當前仍然非常低，股票市值可能在20億元左右。這表明其可用于買股的資金仍然接近100億元。這從一個側面反映了場外觀望資金的態度。我們估計，隨著宏觀調控對股市負面影響力的消退，增量資金進場形成的積極力量將逐漸增加。
當然，股市投資最終要歸結到標的物上來，也就是說，當前股票價格是否高估，這是最核心的。可喜的是，當前市場市盈率處于8年來的最低位上，如果以動態市盈率計算的話，更是創出了歷史新低。滬深交易所的最新數據顯示，當前兩市平均市盈率8年來首次下破30倍大關，達到29.23倍。如果套用一季度數據，計算市場動態市盈率的話，兩市市盈率更是創出了21.23倍的歷史新低。低于1994年滬市處于325點時兩市23倍的平均市盈率。更進一步，如果考慮股權分置問題的因素，當前兩市平均市盈率將僅為10余倍。兩市A股市盈率創下歷史新低表明上市公司業績上去了，但與業績上漲相對應的股價漲幅卻偏小，最終導致市盈率的回落。從市盈率與指數的聯動情況來看，當前市場具備投資價值。當然，市盈率創下歷史新低并不表明股指已經見底，但其足以表明市場已經處于低風險區，理智的投資者可以開始考慮戰略性介入，而部分大幅回落的核心資產、尤其是其中具備較強國際競爭力的企業將是最好的選擇。(中證資訊 徐輝)
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