滬銅：短期將延續強勢

　　實達期貨 覃揚眉

　　日前，國家發改委宣布上調電價，這對于用電大戶的金屬企業而言，無疑將提高生產成本。對于期貨市場的銅鋁期價來說，應該是一個利多的消息。因此，“五一”長假后的

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第一個交易日，滬銅便出現強勁上揚的態勢。

　　昨日滬銅價格低開之后快速上漲，主力合約0410暫時擺脫了國內市場對升息的憂慮，兩度觸及漲停板；而一些近期合約則以漲停報收。從昨天盤面看，有兩個方面值得關注：

　　其一，近期合約價格堅挺和近期合約對遠期合約升水

　　周一開盤，滬銅當月合約0405表現強勁，遠期合約期價跟隨回升。昨天收盤，近期合約0406、0407漲停。滬銅近遠各合約形成了倒掛，升水額在90至360元不等。近期合約的升水有兩點原因可以關注。首先是前一階段遠期合約價格的超跌，近期合約對遠期合約出現明顯、大幅的貼水；其次是前期滬銅與倫銅比值關系，影響進口精銅量的減少，從而導致國內現貨供應由充足轉向緊張。

　　其二，主力合約0410的大幅增倉顯示資金對滬銅的交易興趣很大

　　昨天，0410合約持倉量增倉14480手，相比之下，滬鋁、天膠的主力合約持倉基本維持不變。很明顯，在經歷了滬鋁和天膠前期的暴跌之后，期市資金開始青睞超跌的滬銅（正好反映為上述的遠期貼水）。資金的流入，有助于滬銅展開一波短期反彈行情。不過，同時應該注意到，0410合約當天交易中兩度隨持倉減少而脫離漲停板價位，短期獲利跡象較明顯；0411合約換月增倉量很少，需要留意資金交易的短期性對價格漲勢穩定有負面影響。

　　從外盤情況來看，“5·1”節日期間，倫銅經歷了利率、經濟指標與美元的輪換推壓，連續四天的小幅上漲最終葬送于一根大陰線，重新回到2600美元，沒有出現特征性的變化；節后，滬銅開市走強，可能會對倫銅產生一定的影響。

　　就外界因素而言，美國升息是一個重要因素。5月4日，美聯儲在聲明中作出明確承諾：“將以有步驟的方式來改變目前的刺激性貨幣政策”，“耐心”措辭被取消，美國住房抵押貸款利率持續上升，開始提前反應。目前，市場對美國升息的預期提到6月至7月（6月30日FED舉行會議）。雖然升息、就業增長對于銅價而言是存在中長期的良性效應，但是現在市場由利率預期美元（忽略雙赤和虐待戰俘丑聞）、再由美元思考銅價的邏輯占據主流。LME與COMEX銅的持倉變化也顯示，市場交易缺乏資金進行主動性交易，銅價短期還要過美元與利率的這道坎，直到FED正式進入升息周期和市場情緒的穩定。

　　另外，日元對美元大幅貶值到112，將會削弱日本方面的消費和貿易買盤，這對銅價來說是一個壓制。畢竟2003年日本是世界第三大銅消費國，消費了120萬噸銅，增長率是3%。

　　總的來說，倫銅主動性上漲的動因不充分，出現持續穩定的反彈的可能性較小。綜合滬銅和倫銅來看，銅價繼續大幅下調的可能性減小，可以初步確認前一波下跌的終止。鑒于滬銅的表現，銅價短期反彈力度可期。但是因為國內緊縮只可能加緊，不可能放松，而5月中下旬要公布的固定資產、物價、工業生產都是會調動市場預期情緒變化的數據，因此，漲勢的延續仍然面臨很大的變數，是否為可以演變為更高級別的回升，須留到5月底再作確認。

　　短期內，滬銅市場有資金和近期合約對超跌反彈的支持，合約之間的價差恢復，是買入動機。0410合約25970元是做多的獲利參考點。中期看，對國內精銅進口量減少的影響確認后，反彈到27000元至27500元是可以預期。倫銅假期的走勢表明，其自身的上漲動力并不充足，上漲似要依賴滬銅。

　　電價上調支撐鋁價

　　外高橋期貨 施海

　　國家發改委日前調高國內電價，并取消地方自行出臺的優惠電價。此次調價是繼1月1日調整省級以上電網后再次上調電價。上次調價是為了緩解低電煤價格上漲所帶來的成本壓力，而此次調價重點是針對部分高耗能行業，抑制部分高耗能行業的過度投資。

　　筆者認為，受電價繼續上調、電解鋁成本提高、原料氧化鋁供需利多等因素作用，滬鋁回落空間將較為有限。

　　周一滬鋁寬幅振蕩中小幅收跌，終盤低位支持致使期價脫離當日低點，跌幅縮減，全日總成交量略減至117246手，持倉量略減至192458手。其中，主力合約AL410收跌90元至16780元，量縮倉增。而相關品種滬銅受電價上漲而大幅上漲，其中近期合約CU405至CU407封于當日漲停，這也致使鋁價跌幅縮減。

　　電價繼續上調將抑制電解鋁產能。顯然，電解鋁屬于高耗能行業，按照生產每噸電解鋁消耗15000千瓦計算，則電價每上漲1分錢，電解鋁生產成本將上漲150元/噸，電解鋁生產集中的西部地區電價平均上漲2-3分錢計算，則電解鋁生產成本將上漲300-450元/噸。電價的上漲，將導致電解鋁生產成本聯動揚升。由此而導致電解鋁供應產能擴展遇阻，供應壓力減輕，鋁價下跌空間被嚴重限制。

　　原料氧化鋁供需關系依然維持相對偏多態勢。自去年至今年，全球經濟全面復蘇，國內經濟持續穩健增長，加上美元匯率持續貶值，國際國內鋁市場價格始終運行于漲勢之中。自2000年起，我國已躍居成為全球第二大氧化鋁生產國，盡管國產氧化鋁產能和產量維持逐年增長態勢，但多年來國內氧化鋁工業發展嚴重滯后，表現在市場供需關系，即為供不應求，且供需缺口越來越大。特別是近年來，國內電解鋁產量顯著增長，國產氧化鋁越來越難以滿足國內電解鋁消費需求，氧化鋁進口量不斷增長。對于氧化鋁價格而言，當進口量達到較大規模，必然推動國際氧化鋁市場價格不斷上漲，并促使氧化鋁進口成本聯動揚升，同時推動氧化鋁國內市場價格走強。由于近年來電解鋁成為投資熱點所在，電解鋁產能顯著擴展，導致氧化鋁供應漸趨緊張。預計未來數年內，受制于實際有效產能增長限制作用，全球氧化鋁市場供應短缺將漸趨顯著，國內氧化鋁供應緊張也將不斷加劇，因此未來數年內國際國內氧化鋁市場價格仍將維持高位區域性振蕩整理走勢，不排除繼續上漲的可能性，考慮到海運費用上漲因素，預測今年氧化鋁最高價將可能突破4000元/噸，全年均價約為3700元/噸左右。

　　宏觀調控政策將使電解鋁供需關系向利多方向轉換。由原料氧化鋁和加工制成品電解鋁供需關系的對比分析顯示，氧化鋁供不應求，而電解鋁則供過于求。加上電解鋁成本中電費占38%、氧化鋁占40%左右，因此近來電力供應緊張、電費上調和氧化鋁供應短缺、氧化鋁價格堅挺，同時出口由15%退稅下調至8%，對電解鋁行業產生顯著不利影響。對于電解鋁投資規模出現投資過熱、甚至盲目投資現象，國家有關部門已采取積極有力措施予以遏制，這將對國內電解鋁行業發展生產深遠影響：一方面將遏制電解鋁投資過熱趨勢，部分緩解氧化鋁和電力供應緊張的局面；另一方面將加快企業兼并重組的步伐，實現優勝劣汰，有利于國內電解鋁的長期發展。同時由于電解鋁新建項目減少，電解鋁產量增幅縮減，有利于緩解國內電解鋁供過于求的局面，從而對電解鋁價格走勢產生利多作用。

　　技術上看，LME鋁自4月20日高點1845.5美元/噸下跌至目前的1620-1650美元/噸，跌幅為200美元/噸左右，日K線組合顯示，目前價位正處于前期3月初和3月末的上漲起始區域，對鋁價存在較強支撐作用，因此短線走勢下跌空間較小。滬鋁主力合約AL410自4月20日高點19430元/噸下跌至目前價位，跌幅超過2500元/噸，技術指標紛紛進入相對低位，持倉量由4月19日峰值187122手顯著縮減至5月10日的87188手，減倉近10萬手，說明下跌能量顯著釋放，由此反映該合約后市下跌空間將逐漸縮減。因此滬鋁止跌企穩已為時不遠。