經(jīng)濟形勢總體判斷：好

　　衡量一個國家的宏觀經(jīng)濟運行狀況，一般可以從經(jīng)濟增長、就業(yè)、物價上漲及國際收支平衡狀況等四個方面考察。2003年我國經(jīng)濟延續(xù)了2002年下半年以來的復蘇擴張勢頭，經(jīng)濟增長速度達到了9.1%，這個速度是1997年以來最高的。熟悉中國經(jīng)濟的人都知道，在以前的經(jīng)濟擴張期中，較快的經(jīng)濟增長速度往往伴隨著較快的物價上漲。最明顯的是1992到19

全國偶像歌手大賽 第39屆世界廣告大會 體驗財富之旅贏大獎! 競價排名火爆大促銷!

95年，這4年的經(jīng)濟增長速度分別是9.2%、14.2%、13.5%、10.5%，但是物價上漲幅度也分別達到為6.4%、14.7%、24.1%、17.1%。從歷史的比較中可以看出，當前經(jīng)濟增長速度與物價漲幅之間的關(guān)系是比較理想的。2003年物價漲幅僅為1.2%。2004年一季度經(jīng)濟增長速度為9.7%，物價漲幅為2.8%。在經(jīng)濟進入擴張期，在經(jīng)濟增長速度達到1997年以來最高的情況下，物價上漲幅度有限，這是令人滿意的。

　　就業(yè)方面，雖然就業(yè)形勢依然嚴峻，但是就業(yè)超過預期目標，形勢有所改善。2003年城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員859萬人，下崗失業(yè)人員再就業(yè)440萬人。國際收支方面，2003年繼續(xù)實現(xiàn)雙順差。

　　從經(jīng)濟增長、物價上漲、就業(yè)、國際收支平衡等四個方面以及它們之間的搭配關(guān)系來看，2003年以來的經(jīng)濟形勢是多年來最好的。

　　好的經(jīng)濟形勢還表現(xiàn)在以下方面：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)向積極的方向發(fā)展，農(nóng)民種糧積極性明顯提高；工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)大幅提高；對外貿(mào)易增勢強勁；利用外資保持較高水平；財政收入大幅度提高；城鄉(xiāng)居民收入增長加快。

　　必須深刻地認識到，這是當前我國經(jīng)濟發(fā)展的主流和最基本的方面。

　　突出問題：投資過熱和信貸規(guī)模過快膨脹

　　當前經(jīng)濟運行中突出的問題是投資過熱，低水平重復建設(shè)；貨幣供應量增長過快，信貸規(guī)模過快膨脹。今年一季度我國固定資產(chǎn)投資額為8799億元，同比增長了43%，增長速度令人吃驚。一季度，廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量、金融機構(gòu)各項貸款同比增長速度都達到了20%左右。

　　過快的投資增長速度和信貸規(guī)模增長速度有一系列的負面影響：

　　導致了重要生產(chǎn)資料的價格上漲，導致了油電煤運供求關(guān)系緊張，“瓶頸”制約加劇，加大了人們對居民消費價格總水平上漲的預期。

　　過快的投資增長速度顯然難以持續(xù)，一旦大幅回落，很容易導致經(jīng)濟大落。

　　雖然投資在即期是需求，但在下期卻是供給。過快增長的投資加大了未來的供給壓力，可能使未來的供給能力出現(xiàn)過剩，使經(jīng)濟陷入通貨緊縮的泥坑。

　　造成投資和消費的失衡，我國目前的投資率大大高于其他國家，而消費率大大低于其他國家。

　　信貸規(guī)模伴隨著投資擴張而擴張，這說明當前的投資相當一部分靠銀行貸款在支撐。一旦經(jīng)濟景氣度下降，銀行的風險相當巨大，不良資產(chǎn)又要大幅度上升。

　　因此，必須堅決遏制投資的過快增長，遏制投資過熱，遏制信貸規(guī)模的過快膨脹。這樣做既可以緩解煤電油運供不應求的矛盾，又可以將這些投資需求延后，從而拉長經(jīng)濟景氣周期，避免經(jīng)濟大起大落。一舉兩得。

　　判斷經(jīng)濟全面過熱言之過早

　　首先，1978年到2003年我國經(jīng)濟增長的平均速度是9.4%，平均物價上漲幅度是5.6%。將2003年及2004年一季度的數(shù)據(jù)與之相比較，不難發(fā)現(xiàn)，無論是經(jīng)濟增長速度還是物價漲幅，2003年及2004年一季度的數(shù)據(jù)都低于改革開放以來的平均值，因此，我們實在很難作出當前中國經(jīng)濟全面過熱的判斷。其次，我國當前的就業(yè)形勢還相當嚴峻，遠沒有達到充分就業(yè)的地步。第三，消費領(lǐng)域剛剛有點升溫。第四，據(jù)商務(wù)部對上半年600種主要商品排隊調(diào)查，供求基本平衡的商品達138種，占23%；供過于求的商品462種，占77%。第五，沒有足夠的證據(jù)表明，當前的經(jīng)濟增長速度已經(jīng)超過潛在經(jīng)濟增長速度。因此，我認為，判斷經(jīng)濟已經(jīng)全面過熱為時過早。有些經(jīng)濟學家甚至早在2003年初就判斷經(jīng)濟全面過熱，有失全面。

　　從經(jīng)濟規(guī)律來看，我國人均國民生產(chǎn)總值剛剛突破1000美元，進入了一個快速發(fā)展的階段。從消費需求來看，我國剛剛進入消費升級階段，汽車、住房等消費剛剛開始全面啟動。從世界各國城市化進程的歷史來看，我國城市化率也進入了大幅提高的時期。從世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的規(guī)律來看，由于勞動力、基礎(chǔ)設(shè)施、社會穩(wěn)定等方面的優(yōu)勢，世界制造業(yè)正在并將繼續(xù)向中國轉(zhuǎn)移。因此，只要不出現(xiàn)金融危機，中國經(jīng)濟的未來是樂觀的，中國經(jīng)濟保持較快的經(jīng)濟增長速度是難免的。保持較快的經(jīng)濟增長速度也是中國經(jīng)濟和平崛起所需要的。近年來印度的經(jīng)濟保持了兩位數(shù)的增長，而今年一季度美國的經(jīng)濟增長速度也達到了4.2%。面對這樣的形勢，千萬不要認為我國經(jīng)濟增長速度達到9—10%就是全面過熱了，千萬不要用經(jīng)濟全面過熱的判斷來代替投資過熱的判斷。

　　不同的判斷采取的措施是不一樣的。如果經(jīng)濟全面過熱了，需要采取的是全面緊縮的政策。如果僅僅是投資過熱，也就是局部過熱，那么需要采取的是針對性強的抑制局部過熱的措施、抑制投資過熱的措施，而應該少用全局性的措施。我認為，目前全面實行緊縮性政策的時機尚未成熟。

　　多管齊下延長經(jīng)濟景氣周期

　　為了遏制投資過熱及信貸規(guī)模過快膨脹，央行率先發(fā)力。2003年9月，央行提高存款準備金率1個百分點。遺憾的是，在預期的作用下，收效甚微。此舉反而引發(fā)了人們對緊縮政策的預期，各路諸候紛紛趕末班車。2004年1-2月份固定資產(chǎn)投資增長速度創(chuàng)出令人十分不安的數(shù)字———53%。發(fā)改委迅即表示要堅決抑制固定資產(chǎn)投資過快增長。3月24日央行宣布從4月25日起實行差別存款準備金率制度。同時實行再貸款浮息制度，從3月25日起，再貸款基準利率上調(diào)0.63個百分點。隨后,中國人民銀行又于4月11日，再次決定提高存款準備金率0.5個百分點。

　　一季度的數(shù)據(jù)表明投資過熱及信貸規(guī)模過快膨脹的現(xiàn)象沒有得到有效抑制，國務(wù)院常務(wù)辦公會議決定采取措施。隨后，政治局會議也決定采取措施。抑制投資過熱上升到了政治的高度。顯然，高層意識到在中國目前的國情下，在地方政府的投資沖動很強的情況下，在地方政府對銀行有很大影響力的情況下，在國有企業(yè)、地方銀行軟約束客觀存在的情況下，不能單靠貨幣政策，必須采取行政的、法律的手段，這些手段見效快。很快，一系列法律的、行政的措施相繼出臺。嚴肅處理江蘇鐵本公司事件；提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資項目資本金比例；要求各地區(qū)、各部門和各有關(guān)單位對所有在建、擬建固定資產(chǎn)投資項目進行一次全面清理；重點清理鋼鐵、電解鋁、水泥、黨政機關(guān)辦公樓和培訓中心、城市快速軌道交通、高爾夫球場、會展中心、物流園區(qū)、大型購物中心等項目，同時清理2004年以來新開工的所有項目；深入開展土地市場治理整頓，嚴格土地管理。等等。

　　在民間投資熱情高漲、地方政府投資熱情高漲的情況下，建議適當調(diào)整財政政策，將其主導的投資項目適當?shù)匮雍�。這樣做，一舉三得。首先，降低了固定資產(chǎn)投資增幅，抑制了投資過熱；其次，減少了財政赤字；最后，為以后再度實施積極財政政策打下了基礎(chǔ)。

　　軟著陸有望，進一步收緊貨幣政策要謹慎

　　2003年以來，貨幣政策空前活躍。自1984年開始建立存款準備金制度以來，存款準備金率的調(diào)整共有10次，其中，去年9月份以來的7個月的時間就有3次。為了對沖因外匯儲備增加而被迫投放的基礎(chǔ)貨幣及調(diào)控信貸規(guī)模，央行的公開市場業(yè)務(wù)操作更是非常頻繁。此外，央行還頻頻評述經(jīng)濟形勢及可能采取的貨幣政策，廣受社會關(guān)注。這使大家充分認識到了在市場經(jīng)濟條件下央行的地位及貨幣政策的極端重要性。這是一大進步。但是，必須承認，貨幣政策是全局性的政策，它更適合調(diào)控全局性的過熱。對抑制局部性過熱，效果不一定很好。尤其對抑制地方政府主導的局部過熱，不一定能收到預期的效果。貨幣政策不但影響過熱的領(lǐng)域和行業(yè)，而且影響不熱的領(lǐng)域和行業(yè)。它不但影響實體經(jīng)濟，而且影響股票市場、債券市場。力度過大，是有可能得不償失的。

　　迄今為止，央行的貨幣政策雖然頻繁但尚屬溫和適度。在一系列抑制投資過熱的法律的、行政的措施出臺后，預計今后的投資增長速度將會明顯下降，投資過熱將得到明顯抑制，經(jīng)濟有望軟著落，經(jīng)濟增長的景氣周期有望延續(xù)。因此，央行進一步收緊貨幣政策要謹慎，需耐心觀察一段時間。

　　(作者為上海社科院經(jīng)濟景氣研究中心主任)

　　相關(guān)鏈接

　　IMF：尚無硬著陸跡象

　　國際貨幣基金組織(IMF)貨幣和財政系統(tǒng)副董事喬納森.菲特森表示，雖然中國近期采取了宏觀調(diào)控措施，但暫時尚未出現(xiàn)經(jīng)濟會硬著陸的跡象。喬納森.菲特森說，他們歡迎中國采取審慎的宏觀調(diào)控措施，盡管短期內(nèi)可能有部分企業(yè)會受一定影響，但長遠講有助于中國乃至整個亞洲區(qū)經(jīng)濟的健康發(fā)展。

　　摩根士丹利：軟著陸可實現(xiàn)

　　摩根士丹利首席經(jīng)濟學家斯蒂芬.羅奇說，中國的經(jīng)濟很可能會在年底成功實現(xiàn)軟著陸。摩根士丹利預計，今年中國大陸的經(jīng)濟將增長7%，這與官方的預計完全相同。此外，這一經(jīng)濟增長速度將保持到2005年。羅奇說，中國并非一個突然發(fā)現(xiàn)自己首次被置于廣闊舞臺的毫無經(jīng)驗的發(fā)展中國家。他說，“中國有關(guān)當局試圖放緩發(fā)展不平衡且速度過快的經(jīng)濟，并更好地控制它的發(fā)展。中國對于這項工作表現(xiàn)得非常認真�！�

　　吳敬璉：根本出路是改革

　　目前在宏觀經(jīng)濟方面最為突出的問題，是“行政主導的投資過熱”。所謂行政主導的投資過熱，指的是地方各級政府運用手中的權(quán)力，調(diào)動財政、銀行甚至企業(yè)的資金，投入一些效率低下的政績工程、和形象工程，從而引發(fā)的投資過熱現(xiàn)象。

　　吳敬璉給經(jīng)濟過熱開出的三個藥方是：第一，使用宏觀政策，實現(xiàn)穩(wěn)定的軟著陸；第二，加快推進一些關(guān)鍵部門的改革，尤其是金融改革。三是采取一些微觀干預的辦法，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，解決微觀問題。而最根本的出路，還是加快改革、完善制度和提高投資效率。

　　羅冰生：鋼鐵業(yè)投資要區(qū)別對待

　　中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會常務(wù)副會長羅冰生說：“從我們調(diào)查的情況看，鋼鐵行業(yè)投資過熱、投資增幅過高的問題，今年以來沒有緩解，而且進一步發(fā)展，應當引起全行業(yè)的高度重視�！�

　　對當前鋼鐵投資熱，羅冰生認為對鋼鐵行業(yè)的投資要區(qū)別對待，不一刀切。他提出三點意見：一是要堅決反對鋼鐵行業(yè)違法違規(guī)、盲目投資、低水平擴大產(chǎn)能的現(xiàn)象；二是對民營企業(yè)等投資積極性要予以合理引導和發(fā)揮；三是對科技含量高、能耗低、符合鋼鐵工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求的項目要予以支持。

　　恒生銀行：不影響外資銀行業(yè)務(wù)

　　恒生銀行中國地區(qū)業(yè)務(wù)總裁王聯(lián)章日前在香港說，對國家實施宏觀調(diào)控的各項措施表示理解，并認為這些措施不會影響包括恒生銀行在內(nèi)的外資銀行在中國的業(yè)務(wù)發(fā)展。目前在中國開展業(yè)務(wù)的外資銀行的客戶主要是實力雄厚的外資公司，國家提高信貸審核的要求對于外資公司在內(nèi)地投資是有利的，也可幫助銀行更容易地控制風險。

　　劉誯松