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由中國人民大學法學院、中國銀河證券有限責任公司聯合主辦的《發展與規范：中國證券市場法律論壇(2004)--證券市場法制創新與國務院“九條意見”解讀》于2004年4月23日(周五)在中國人民大學逸夫會議中心隆重舉行，我們新浪財經正在對本次會議進行獨家網絡報道，以下為中國人民大學風險投資研究中心主任劉曼紅女士發表專題演講：
主持人：下面有請中國人民大學風險投資研究中心主任劉曼紅女士發言。
劉曼紅：我今天會議請我講一些題目，我實在不是很熟悉，我就講一些我熟悉的題目，我是搞風險投資的，我們管他叫非公開資本。但是現在看來，它是和上市公司公開市場相對應的一種非公開的資本，這種非公開的資本，應該有若干個方面，我想從非公開權益資本和非公開資本市場這么一些性質來對應的講公開資本市場信息披露的必要性和法律約束，這是我從自己知識的這面角度講不是很全面。我講講什么是非公開資本市場？這個概念我提出來不是很多人能有呼應，因為我們把所有的公司分成兩類，一類是我們叫它你在股票市場上能夠公開購買它股票的公司，就像郁總的公司，我們叫上市公司，就是公開的公司、公眾的公司，這種公司任何一個人從理論上進，只要你有錢、只要你愿意，都可以成為它的股東。但是和這些公司相對應的另外一些公司，95%以上的公司或者更高百分比的公司是屬于非公開的公司，意思是任何一個人想成為它的股東不是那么容易的，這是為什么呢？因為它的信息不披露，你不知道它，你不知道它在招商，也不知道它在增資擴資，也不知道它有什么樣的投資欲望。所以，在這種情況下所有的非公開的市場就形成了一個特殊的機制，在非公開的市場下又有兩支，一支叫權益資本，還有一支就是借貸資本，這兩者之間又有很多的交叉，我們叫金融衍生工具，都是這兩者之間的交叉。在權益資本下面有公開的權益資本，比如說上市公司的股票，還有非公開的權益資本，非常典型的就是風險投資，包括風險投資后期的購并資金，包括我們平常說的MBO、LBO，還有麥澤恩投資。和這些投資相對應的就是上市，對比這兩種完全不同公司的性質，我想說一說為什么信息披露這樣重要。
借貸資本這邊有不同的，有刺激的貸款，這里還有政府的債券、公開的債券，凡是能在市場上流通的債券，它仍然屬于公開市場的金融工具。公開和私下的相比又有若干個特征，它的特征有很多，我不仔細講了。我想講一講非公開權益資本的若干特性，非公開權利資本和公開權利資本的區分在哪兒呢？可以從企業這兒看，企業從種子期、出創期一直到發展期、成熟期、穩定期，企業在成熟以后，非常優秀的企業，而且愿意上市的企業就成了上市企業，就成了公開資本的一部分，剩下所有的其他公司在曲線以下的都是非公開的資本所能運作的場地。所以，相比來講，非公開資本運作的場合要寬一些。我想通過非公開資本的性質和公開資本的性質來對比為什么說信息披露這么重要？非公開資本有若干個特性，第一個是信息的非流動性，它不像上市公司的股份，如果在市場上可以交易的股票的話，流通性比較強。還有一個特點就是長期性，正因為不流動，投進去的東西很長時間才能變現。另外，風險性，風險性我們有很多的研究，在股票市場同樣有風險性，但是風險的性質又不同。另外，私下性，非公開公司的任何資本的信息、資產的信息沒有義務向公眾披露，正因為這樣，它不透明，正因為它的不透明，它的非流通性、它的私下性，所以它的效益非常低。
公開市場的性質正好相反，我們平常說公開市場的性質有四句話就是FELT：就是公正性、有效性、流動性、透明度。從這幾個性質來看，透明度是一個根基，沒有透明度不可能有公開性，不可能有效率性，也不可能有流動性。從非公開市場和公開市場的對比，我們就看到法律約束的重要性，非公開市場通過很多法律來約束投資者和被投資者，有限合伙人和普通合伙人之間的關系都是協議性的，在法律上不是硬的約束。但是，資本市場上的約束是硬約束，為什么呢？就如今天早上咱們講的，沒有一個國家是允許資本市場不受法律法規政策的規范的，是不可能的，其中規范最重要的一個就是你一定要有信息的披露，一定要透明，不透明的話，其他的公開、公正、公平都不可能實現。
今天我就通過公開資本和非公開資本的對應來講到信息披露的重要性。謝謝大家。
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