讀者轉(zhuǎn)來一篇長文，是四位經(jīng)濟學(xué)者聯(lián)袂之作，起勢磅礴，從古越秦漢說起，穿插統(tǒng)計數(shù)字不計其數(shù)，洋洋近兩萬言，主旨是如何拯救香港今天的經(jīng)濟。但我搜索一下，發(fā)現(xiàn)通篇完全沒有提及“聯(lián)系匯率”、“福利”、“地價”、“財政赤字”、“減薪”或“減價”的問題，而“通貨緊縮”也只是一句帶過，我便思忖：只字不提關(guān)鍵點，要分析得有見地，可能性很小。

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　　理解經(jīng)濟現(xiàn)象，分析經(jīng)濟走勢，必須從制度和約束條件著手，才能得到有意義的觀點和線索。光是搬字過紙，羅列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，用“去年同期”、“前年同期”的數(shù)據(jù)橫比豎比，就算長篇大論，也只是“用事實解釋事實”，永遠弄不清楚哪些是因，哪些是果。不知道到底發(fā)生了什么事情，逞論對癥下藥？

　　聯(lián)系匯率的制約

　　香港今天的經(jīng)濟困境，是由幾個并發(fā)因素造成的。首先是港英政府遺留下來的“聯(lián)系匯率”機制。香港實行的“聯(lián)系匯率”，不是其他國家的“外匯管制政策”，而是“港幣的發(fā)行機制”。香港三大發(fā)鈔銀行每儲備1美元，就發(fā)行7.8港元。港元實際是美元的代幣，在香港流通的實際是美元。也就是說，香港政府不具備控制貨幣總量的酌情權(quán)。

　　這樣做的好處，是免除了政府濫發(fā)貨幣、用所謂“貨幣政策”來調(diào)節(jié)經(jīng)濟的機會。畢竟“弗里德曼警鐘”應(yīng)該長鳴——通貨膨脹的壓力總是存在的，政府總有利用通貨膨脹來“暗中征稅”和“粉飾繁榮”的沖動。港英政府在1983年的匯率危機中決定采用“聯(lián)系匯率”機制，無形中將港元的發(fā)鈔權(quán)給了美國的格林斯潘，算是兩害取其輕的做法。

　　但問題是，一旦美國發(fā)生通貨膨脹，那么香港也會“引進”通貨膨脹；一旦美國發(fā)生通貨緊縮，那么香港也會“引進”通貨緊縮，而今天香港的經(jīng)濟困難——物業(yè)價值暴跌、負資產(chǎn)人士大增、裁員減薪、消費疲弱、利率貼近零——恰好就是“通貨緊縮”的綜合癥狀！遺憾的是，在“聯(lián)系匯率”的制約下，香港政府不可能靠調(diào)節(jié)貨幣總量來舒緩困難。

　　通貨緊縮的癥狀

　　什么是“通貨緊縮”？通貨緊縮就是貨幣流通總量“意外大減”。一旦發(fā)生了意料之外的貨幣收縮，經(jīng)濟生活中的“相對價格關(guān)系”就會發(fā)生紊亂，通貨緊縮的癥狀就會迸發(fā)。例如，某人原先月掙三千，供樓、伙食和娛樂各花一千。設(shè)想現(xiàn)在發(fā)生通貨緊縮，全社會的貨幣總量意外地減少一半。如果各行各業(yè)都步調(diào)一致地減價一半，那么生活本來可以照常。但問題是誰也不愿率先減價！

　　通貨緊縮造成的困難，就是“全民一致減價”的困難。細說起來，這個困難有三層。一是心理接受的困難，要減薪減價，面子上過不去。二是獲取信息的困難，人們由于無法判斷到底是自己時運不濟，還是整個社會都面臨通貨緊縮，所以要過一段時間才肯認命。三是許多長期合約，例如銀行的按揭合約、長期訂單、工資合約、福利承諾等，都明文約定了固定的貨幣金額，幾乎無法推倒重寫。

　　大量“負資產(chǎn)人士”就是這樣產(chǎn)生的。所謂的“負資產(chǎn)人士”，絕大部分是勤勤懇懇的中產(chǎn)階級，他們?yōu)槭裁磿�忽然變得資不低債呢？背后的原因，是“通貨緊縮”。須知道，“通貨緊縮”與“通貨膨脹”，會造成截然相反的財富效應(yīng)。

　　假如發(fā)生“通貨膨脹”，即社會貨幣總量處于增長階段，那么最走運的就是早期借錢買樓的人，他們得到了越來越“值錢”的樓房，而只需償還固定數(shù)額的貨幣；相反，假如發(fā)生“通貨緊縮”，即社會貨幣總量處于萎縮階段，那么最倒霉的也是當(dāng)初借錢買樓的人，他們必須償還固定數(shù)額的貨幣，而得到的卻是越來越“不值錢”的樓房。

　　同樣，銀行的利率接近零，主要根源也是“通貨緊縮”。銀行的業(yè)務(wù)是借錢和還錢，而不是借物和還物；銀行結(jié)算都是以“貨幣”為單位，而不是以“實物”為單位的。所以，隨著貨幣總量不斷減少，“今年借多少，明年就要還多少”的難度必然大增。假如貨幣總量明年減少三分一，那么“貨幣利率”就很可能是負的。

　　從高地價到財政赤字

　　香港經(jīng)濟困境的另一方面原因，是港英政府遺留下來的“高地價、高福利”政策。香港政府的庫房，很大一筆收入來自賣地。打開香港地圖，會發(fā)現(xiàn)空地很多，已開發(fā)的卻很少。香港的地價極高，政府通過捏緊賣地量，無形中向香港市民收取了很高的“間接稅”。

　　政府的這些收入，都用到龐大的財政支出項目上去了。古往今來，政府機構(gòu)和社會福利都是容易膨脹，而極難收縮的。在經(jīng)歷“通貨緊縮”的時期，由于政府的賣地收入和稅收大大減少，而財政支出則居高不下，所以很容易出現(xiàn)財政赤字，而這已經(jīng)是事實了。接下來，財政赤字難免會侵蝕外匯儲備，令本來兌換自如的“聯(lián)系匯率”機制受到?jīng)_擊，這是隱患。

　　減價才能走出困局

　　在一個實行“聯(lián)系匯率”的地區(qū)，如果遇到“通貨緊縮”，就只剩兩條出路：一是拆除“聯(lián)系匯率”，讓貨幣貶值，從而使全社會的物價水平統(tǒng)一自動下調(diào)(以后有機會再說明我為什么很不贊成這個選擇，認為“聯(lián)系匯率”應(yīng)該死守)；另一條出路就是鼓勵各行各業(yè)自行“減價”：消費品物價要減，樓價和房租要減，工資水平要減，政府派發(fā)的福利也要減。

　　但在真實世界里，減價比想象中難得多。而且，不同的項目，減價的難度也不同。易腐消費品最容易減價，耐用品減價要難一點；房租比較容易減，而樓價比較難。私營企業(yè)的工資比較難減，而公務(wù)員的工資和政府派發(fā)的福利，要減就難于上青天。至于跟銀行簽訂的抵押貸款合同，則是“死契”，沒有聽說可以中途減價的。

　　用兩千字篇幅，只能說清楚一個問題，即香港經(jīng)濟的困局是：在“聯(lián)系匯率”下，遇到了“通貨緊縮”，所以全社會要經(jīng)受“減價”的痛苦。既看清楚“減價”的重要，又明白“減價”的困難，就不會輕易提出或相信各種不夠切題的“拯救藥方”了。

　　《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》2002年1月21日